2023年上半年新能源投资策略：波折中前进，装机高增长

安信国际研究部罗璐+852-2213 1410lilianluo@eif.com.hk波折中前进，装机高增长2023年上半年新能源投资策略1 装机快速增长。中国“双碳”目标下，致力推动新能源装机快速增长。根据国家“风光大基地”规划，各省陆续下发的“十四五”规划，2023-2025，年均新能源装机预期超过150GW，行业长期增长前景靓丽新能源发电成本下降，具备经济效益。技术进步推动下，装机成本可望再降低，近两年风机单瓦造价持续走低，光伏产业链供应释放后，明年组件有机会价格继续下行，绿电行业或政策支持，财务成本持续降低，长远可提升运营商投资回报率绿电合规核查渐进尾声。历史含补贴的可再生能源项目，在合规核查后，预期能收回部分历史补贴欠账，提升公司现金流水平及降低财务成本，但部分项目可能会计提一次性非现金减值，对利润造成一次性冲击市场电成交价格持续提升。电力能源价格走高，广东江苏等省份电力交易中心陆续发布2023年年度电力长协成交价，火电成交价接近20%的上限，绿电成交价格也接近火电。十四五期间电力价格预期较高位，提升发电企业利润。重点标的：新能源电力运营龙头企业：龙源电力916.HK及大唐新能源1798.HK风险提示：含补贴项目核查后，一次性减值超预期；明年风资源低于预期核心观点 目录2022年新能源电力运营商跑输大盘新能源电力运营商装机高速增长项目投资成本下降市场电提升电力收入投资建议 2022年走势偏弱，全年回调约30%；1月份有一定修复，跑输恒指15百分点上半年部分时间跑赢恒指，2021年业绩支撑，公用事业属性2022年上半年风资源较差；光伏组件价格持续高位；部分较低价海风中标项目；山西市场电力交易低价；集中式地面装机速度不及预期新能源运营商表现回顾资料来源：Bloomberg，安信国际0.50.60.70.80.911.11.2恒生指数变动安信国际新能源運營商指数变动新能源运营商2022年跑输大盘 目录2022年新能源电力运营商跑输大盘新能源电力运营商装机高速增长项目投资成本下降市场电提升电力收入投资建议 技术突破带动光伏、风电成本快速下降，降到10年前的3成以下光伏2020年竞价项目补贴0.033元/度，同比下降49%光伏2020年平价项目33.05GW,同比升123.6%未来仍有持续下降空间风电等平均度电成本下降光伏平均度电成本下降资料来源：IRENA风电、光伏度电成本快速下降 在光伏补贴退坡后，中国年度新增光伏装机曾经回落光伏发电度电成本降低，中国政府制定“双碳”目标2022年中国年度新增光伏装机预期达到90GW，历史最高装机结构变化，集中式光伏电站仅占1/32022年1-11月光伏新增装机65.7GW中国光伏装机快速增长资料来源：Wind，安信国际集中式光伏电站, 17.3, 33%工商业分布式, 18.7, 36%户用分布式, 16.6, 31%2022Q1-3新增光伏装机类型GW及占比中国年度新增光伏装机(GW)534527485587.40102030405060708090100201720182019202020212022 2020年风电抢装年，年度装机达72GW2021-2022年中国年度风电装机有一定放缓2022年1-11月风电新增装机22.5GW中国风电装机2020后有一定放缓资料来源：Wind，安信国际中国年度新风电装机(GW)152126724837.601020304050607080201720182019202020212022 风光大基地陆续开工建设第一批风光大基地97GW，已开工90%，2022年投产45.7GW第二批风光大基地455GW，其中十四五期间规划装机约200GW资料来源：发改委，国家能源局，安信国际第一批风光大基地项目容量 各省陆续下发十四五规划资料来源：CPIA，北极星电力网，政府网站，安信国际 增量电力需求主要由光伏及风电承担资料来源：中电联，安信国际预测20222025E中国发电量（亿度）86851101499风电发电量（亿度）762311898光伏发电量（亿度）42667923累计风电装机容量(吉瓦）365572累计光伏装机容量(吉瓦）393675风电年均新增装机量(吉瓦）69光伏年均新增装机量(吉瓦）942023-25年年均风电光伏新增装机量测算2022年中国光伏新增装机87.4GW，风电新增装机37.6GW，略低于预期，12月抢装略受疫情影响。中国几年电力需求持续增加，2019-22年CAGR达5.8%中电联预测2023年，中国电力需求增长6%。风电新增装机65GW，光伏新增装机97GW我们预期2023-25E，中国风电年均新增装机69GW，光伏94GW 目录2022年新能源电力运营商跑输大盘新能源电力运营商装机高速增长项目投资成本下降市场电提升电力收入投资建议 自2020年后，风机价格持续快速下降2021年9月-2022年9月，风机投标均价下降25%未来随着风机进一步大型化，还有进一步下降空间风电设备价格持续走低资料来源：金风科技，安信国际月度公开投标均价（元/KW）中国风电公开招标容量GW27.233.565.231.154.276.30102030405060708090201720182019202020219M2022 光伏产业链中，多晶硅料环节成为供应瓶颈，价格一度上涨300%供应量提升，目前多晶硅料价格已回归至200元以下光伏组件价格也快速回落至1.85元/W以下光伏组件价格拐点已现资料来源：PV InfoLink，安信国际多晶硅致密料价格（元/kg）1.71.751.81.851.91.952330-340 / 400-410W 单面单晶PERC组件360-370 / 435-445W 单面单晶PERC组件182mm 单面单晶PERC组件210mm 单面单晶PERC组件050100150200250300350PERC光伏组件价格（元/W） 绿电运营商历史补贴预期加速回收2022年中央财政预算其他项目增加4000多亿，相当于绿电历史补贴欠款3月底开始可再生能源项目合规核查，10月底第一批合规项目清单已公示第一批7335个合规项目已公布，预期还有后续批次陆续公示微观层面，多家A股上市公司太阳能、东旭蓝天、九州集团等相继公告在四季度收到绿电补贴，规模同比大幅增长预期2022年绿电运营商回收较多补贴，大幅降低财务负担疫后经济复苏，预期资金层面得到政策支持，新增贷款成本不会走高多家新能源电力运营商发债成本降低，龙源电力短融利率低至1.46%绿电补贴加速回收，有效降低财务成本资料来源：国家电网新能源云，安信国际国家电网公布新能源核查第一批合规项目清单 目录2022年新能源电力运营商跑输大盘新能源电力运营商装机高速增长项目投资成本下降市场电提升电力收入投资建议 自2021年起，煤炭由于供需关系影响，价格持续维持高位即使北方港口动力煤家2021年高位持续回落，仍维持在较高位置煤价高位，火电成本飙升，2021年起火电的单位燃料成本大幅上涨60%以上，火电亏损面较大火电燃料高成本，亏损面较大资料来源：同花顺，安信国际环渤海动力煤价格5500K（元/吨） 电气化的加速进行，用电需求较为刚性，电力供应结构化偏紧火电煤价高位，成本偏高，电力市场成交价格均较标杆电价上浮火电价格较标杆上浮，绿电同样较标杆溢价市场电价格上浮资料来源：各省电力交易中心，安信国际2022年长协电力较基准大幅上浮 在2021年9月中国绿电试点交易正式启动，首批集中交易80亿度绿电，较中长期交易电溢价3-5分/度根据中电联数据，绿电月度交易量也日趋提升。部分省份的绿电交易量较标杆有10%~20%提升。绿电交易量也大幅提升资料来源：中电联，安信国际绿电月度交易量（亿度）1323341315191917152062010203040506070 目录2022年新能源电力运营商跑输大盘新能源电力运营商装机高速增长项目投资成本下降市场电提升电力收入投资建议 龙源电力916.HK国家能源集团旗下新能源发电运营上市平台世界第一大风电运营商，中国最早开发风电的专业公司，先发优势明显2022年9月底，控股装机28.9GW，其中风电装机25.7GW，火电1.86GW2022年全年新增装机，自建项目目标约3GW，并购已完成约2GW2022年，发电70633GWH,同比增11.61%，其中风电同比增13.66%，火电同比下降1.89%,其他可再生能源同比增44.87%公司在手风光资源储备充裕，十四五期间新能源装机规划增长30GW；2021年至今累计项目指标超30GW，老旧风电场改造预期18GW，海上风电及大基地项目。龙源电力市场交易电量占比33%，各地电力交易中心录取公布明年长协电力价格，多地绿电交易价格在标杆上浮接近20%；预期可再生能源相关应收账，加速回收，大幅提升公司现金流水平。A+H上市，融资渠道畅通，财务成本降低；国家能源集团优质新能源资产注入2022Q1-3收入302亿元同比增9.8%，净利润53.5亿，同比减少7.3%，3季度业绩大幅提升。估值对应2022年约11倍PE 大唐新能源1798.HK中国大唐集团旗下新能源发电运营上市平台中国最早开发风电、光伏的专业公司之一，先发优势明显2022年6月底，控股装机13.2GW，其中风电装机12.1GW，光伏1.1GW公司在手风光资源储备充裕，风光大基地项目已取得建设指标超过10GW2022年全年新增装机目标2GW，预期基本完成2022年，公司完成发电28787GWH,同比增9.96%，其中风电发电量27164GWH,同比增8.66%，光伏发电量1623GWH,同比增38.84%。2022Q1-3收入87.5亿元RMB同比增加3.5%，净利润23.3亿元RMB，同比增加74%。可再生能源发电装机预期在Q4加速；风电场“以大代小”；绿电项目第一批核查清单已完成公示，预期可再生能源补贴，将在年内加速回收，大幅提升公司现金流水平；市场交易电价格折扣逐步缩小，绿电价值体现估值对应2022年约8倍PE，估值有提升空间 致谢！安信国际lilianluo@eif.com.hk 24免责声明此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的