公司点评：聚酯需求承压或迎关键拐点！

业绩简评 xujunyigjzq.com.cn S1130519040001 S1130522060004 新凤鸣于2023年1月30日发布公司2022年年度业绩预告，公司预计2022年全年实现归母净利润-2.3~-1.5亿元，同比减少110.20%~106.65%；实现扣非归母净利润-4.0~-3.2亿元，同比减少118.43%~114.75%。 经营分析 原油价格下跌带动产品库存损失。2022年四季度以来原油价格环 比下跌，四季度均价为88.63美元/桶，环比降低16.92%。原油是PTA-聚酯-长丝产业链的直接上游，布伦特原油的环比下跌带动终端产品持续跌价，2022年第四季度涤纶POY平均价格为6500元/吨，环比下降8%，库存损失或导致业绩承压。 终端需求持续低迷，利润收窄拖累业绩。受疫情反复及终端需求 低迷等因素影响，下游织机开工率持续低迷，从而导致涤纶长丝 chenlvlougjzq.com.cn 11.90 人民币(元)成交金额(百万元) 库存水平持续维持高位，2022年涤纶长丝平均库存水平为28.5 天，远超同期水平，与此同时终端需求低迷也导致长丝环节利润受损，2022年四季度POY环节价差约为1029元/吨，持续维持较低景气度，累库叠加利润收窄拖累新凤鸣全年业绩。 公司聚焦产能建设，盈利修复成长性值得期待。公司拟募资不超 过10亿元投资年产540吨PTA的项目建设，在目前总产能500吨的基础上可以大幅度提高原料自给，提高利润空间。同时随着疫情管控的取消以及提振内销政策的推行，涤纶长丝的库存天数持续改善，涤纶产业链利润有望好转。 盈利预测 公司有望在终端需求回暖后获得较为显著的业绩弹性，同时，公 16.00 14.00 12.00 10.008.00 220207 成交金额新凤鸣沪深300 1,000 800 600 400 200 0 7 公司基本情况（人民币） 司投资年产540万吨PTA项目，提高长丝上游原料自给，盈利空间有望修复。我们预计公司2022-2024年净利润为 -1.94/10.60/12.15亿元，对应EPS分别为-0.13/0.69/0.79元，对 应PE为n.a/15.67X/13.68X，维持“买入”评级。 风险提示 1.地缘政治扰乱全球原油市场；2.疫情爆发扰乱需求；3.美国持续释放战略库存；4.美联储加息可能性；5.原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划；6.卫星定位、油轮跟踪数据和第三方数据误差；7.模型拟合误差等。 项目202020212022E2023E2024E 营业收入(百万元)36,98444,77050,18657,22268,388 营业收入增长率8.30%21.05%12.10%14.02%19.51% 归母净利润(百万元)6032,254-1941,0601,215 归母净利润增长率-55.48%273.77%N/AN/A14.59% 摊薄每股收益(元)0.4321.474-0.1270.6930.794 每股经营性现金流净额2.282.050.665.435.07 ROE(归属母公司)(摊薄)5.01%13.72%-1.21%6.26%6.76% P/E32.1810.08N/A15.7013.70 P/B1.611.381.040.980.93 来源：公司年报、国金证券研究所 1、原油环比下跌+市场景气不足，价格传导不顺畅导致价差收窄 新凤鸣于2023年1月30日发布2022年度业绩预亏公告，公司2022年全年实现实现归母净利润-2.3~-1.5亿元，同比减少110.20%~106.65%，实现扣非归母净利润-4~-3.2亿元，同比减少118.43%~114.75%。公司本期业绩预亏的主要原因系公司原料成本大幅上涨且国内疫情影响市场需求发生阶段性萎缩。 受疫情持续影响，2022年第四季度以来，布伦特原油价格持续环比下降，下游织机需求持续低迷，从而导致涤纶长丝环节利润受损，库存水平持续维持高位，2022年涤纶长丝平均库存水平为28.5天，远超同期水平。同时，上下游产品价格传导不顺畅造成价差收窄，2022年涤纶POY平均价差为1060元/吨，同比2021年减少27.38%。2022年第四季度涤纶POY平均价格为6500元/吨，环比下降8%，平均价差约为1029元/吨，环比下降6%，公司业绩持续承受压力。 图表1：四季度以来布伦特原油价格持续走低 布伦特原油（美元/桶） 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：涤纶长丝POY价格及价差（元/吨） 涤纶POY产品价差（右轴）涤纶POY价格 9,0003,000 8,000 7,000 2,500 6,0002,000 5,000 4,000 1,500 3,0001,000 2,000 1,000 500 00 2021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/1 来源：Wind，iFinD，国金证券研究所 图表3：江浙地区涤纶长丝织机开工率低于往年同期水平 江浙地区涤纶长丝织机开工率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：涤纶长丝库存天数 POY库存(天) 35 30 25 20 15 10 5 0 2021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/1 来源：CCFEI，国金证券研究所 公司拟募资不超过10亿元投资年产540吨PTA的项目建设，在目前总产能500吨的基础上可以大幅度提高原料自给，提高利润空间。同时随着疫情管控的取消以及提振内销政策的推行，涤纶长丝的库存天数持续改善，涤纶产业链的价差也有所回升，公司的盈利或逐渐修复，随着新建产能的逐渐释放，公司具有较好的成长性。 2、风险提示 1地缘政治扰乱全球原油市场：俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场； 2疫情爆发扰乱需求：当前奥密克戎对全球原油需求端影响已逐步减弱，但新型变种的出现存在对全球原油需求产生负面影响可能性； 3美国持续释放战略库存增加边际供应：当前美国宣布释放100万桶/天战略原油库存，供应端或带来增量，后续如果美国持续增加战略库存释放量，或对全球原油供需平衡有所改善。 4美联储加息或抑制终端需求：美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动。 5原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划：全球原油供应短缺担忧叠加俄乌冲突推动原油价格快速上涨，如果原油价格持续维持高位，油气公司存在修改当前资本开支计划可能性； 6卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响：卫星数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差。 7其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响：由于第三方数据来源涉及联合国，各类商业机构，各国政府组织等，数据准确程度不一，从而有可能出现误差。 8模型拟合误差对结果产生影响：由于数据体量较大，且数据并非完美，而模型也无法做到完美捕捉数据本身，从而导致误差。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 34,148 36,984 44,770 50,186 57,222 68,388 货币资金 2,301 3,379 5,647 6,941 4,565 5,490 增长率 8.3% 21.1% 12.1% 14.0% 19.5% 应收款项 719 932 1,174 1,368 1,043 1,246 主营业务成本 -31,240 -35,148 -40,067 -47,805 -52,836 -63,513 存货 1,453 1,673 3,222 6,025 5,501 5,394 %销售收入 91.5% 95.0% 89.5% 95.3% 92.3% 92.9% 其他流动资产 1,588 538 911 1,186 1,247 1,375 毛利 2,909 1,836 4,703 2,381 4,386 4,875 流动资产 6,062 6,521 10,954 15,520 12,355 13,505 %销售收入 8.5% 5.0% 10.5% 4.7% 7.7% 7.1% %总资产 26.5% 23.0% 29.2% 32.2% 25.7% 27.1% 营业税金及附加 -54 -48 -100 -75 -86 -103 长期投资 97 101 273 305 305 305 %销售收入 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 15,621 18,633 22,589 28,620 31,439 31,980 销售费用 -154 -67 -73 -80 -92 -109 %总资产 68.2% 65.6% 60.2% 59.3% 65.5% 64.2% %销售收入 0.5% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 940 1,285 1,709 1,871 1,971 2,061 管理费用 -286 -374 -527 -502 -572 -684 非流动资产 16,838 21,882 26,555 32,745 35,665 36,296 %销售收入 0.8% 1.0% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% %总资产 73.5% 77.0% 70.8% 67.8% 74.3% 72.9% 研发费用 -682 -602 -915 -853 -973 -1,163 资产总计 22,901 28,403 37,508 48,266 48,020 49,801 %销售收入 2.0% 1.6% 2.0% 1.7% 1.7% 1.7% 短期借款 4,065 6,329 6,862 18,227 16,234 16,535 息税前利润（EBIT） 1,733 745 3,089 870 2,664 2,817 应付款项 2,365 3,063 3,583 4,702 5,197 5,612 %销售收入 5.1% 2.0% 6.9% 1.7% 4.7% 4.1% 其他流动负债 641 804 1,309 490 841 874 财务费用 -276 -362 -520 -1,099 -1,417 -1,388 流动负债 7,071 10,197 11,754 23,419 22,272 23,021 %销售收入 0.8% 1.0% 1.2% 2.2% 2.5% 2.0% 长期贷款 1,939 3,715 6,527 6,527 6,527 6,527 资产减值损失 -6 -22 -19 0 0 0 其他长期负债 2,230 2,449 2,803 2,288 2,288 2,288 公允价值变动收益 9 -13 -1 0 0 0 负债 11,240 16,361 21,084 32,235 31,088 31,836 投资收益 %税前利润 110.7% 9514.8% 40.2% 00.0% 00.0% 00.0% 普通股股东权益其中：股本 11,660 1,400 12,042 1,396 16,425 1,530 16,031 1,530 16,932 1,530 17,964 1,530 营业利润