短期业绩承压，网安需求或迎拐点

公司报告 季报点评 │ 奇安信（688561）\计算机 短期业绩承压，网安需求或迎拐点 事件： 公司发布2022年三季报，前3季度实现营收31.92亿元，同比增长19.34%；归母净利润-11.25亿元，与去年同期相比增加0.32亿元；基本每股收益-1.65元。其中第3季度实现营收12.24亿元，同比增加0.39%；归母净利润- 2.15亿元，与去年同期相比增加0.20亿元；扣非归母净利润-3.11亿元。第三季度营收增速明显放缓，短期业绩承压。 费用增速显著下降 公司前3季度费用增速显著下降，其中销售费用15.30亿元，同比增加19.13%；管理费用5.2亿元，同比增加10.97%；研发费用13.42亿元，同比增加8.17%。公司前三季度毛利率61.17%，相较去年同期的62.58%下降1.41个百分点。 收入结构日趋好转，研发平台日趋成熟 公司数据安全、实战化态势感知等创新产品增势强劲，企业级客户收入占比和百万级客户收入占比进一步提高。鲲鹏、大禹、川陀等八大研发平台逐步量产，研发效率持续提升，规模效应凸显。我们预计随着网络安全行业需求改善，公司或将持续受益。 盈利预测、估值与评级 鉴于行业需求放缓，竞争加剧，我们预计公司2022-24年营业收入分别为69.94/90.78/118.47亿元（原值为81.09/107.69/140.54亿元），对应增速分别为20.40%/29.80%/30.50%，净利润分别为0.29/4.87/8.75亿元(原值为0.35/2.56/6.38亿元)，对应增速分别为105.19%/1591.37%/79.70%，EPS分别为0.04/0.71/1.28元，对应PE分别为1319x/78x/43x。建议保持关注。 风险提示 疫情反复；下游客户支出不达预期；网络安全竞争加剧。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,161 5,809 6,994 9,078 11,847 增长率（%） 31.93% 39.60% 20.40% 29.80% 30.50% EBITDA（百万元） -168 -316 381 854 1,206 净利润（百万元） -334 -555 29 487 875 增长率（%） 32.44% -65.91% 105.19% 1,591.37% 79.70% EPS（元/股） -0.49 -0.81 0.04 0.71 1.28 市盈率（P/E） -113.54 -68.44 1,318.86 77.98 43.39 市净率（P/B） 3.79 3.84 3.83 3.65 3.36 EV/EBITDA -479.98 -181.16 92.25 41.28 29.33 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月28日收盘价 1 证券研究报告 2022年10月29日 投资评级： 行业：计算机 投资建议： 当前价格：55.66元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本（百万股）682/461 流通A股市值（百万元）37，965 每股净资产（元）12.84 资产负债率（%）31.33 一年内最高/最低（元）94.98/40.27 股价相对走势 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人姜青山 邮箱：jiangqs@glsc.com.cn 相关报告 1、《奇安信（688561）网安龙头将迎业绩拐点》 2022.04.26 2、《奇安信（688561）\计算机行业奇安信》 2021.12.13 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 5,274 2,973 3,129 3,115 3,250 营业收入 4,161 5,809 6,994 9,078 11,847 应收账款+票据 2,148 3,945 3,753 4,872 6,358 营业成本 1,682 2,323 2,791 3,541 4,620 预付账款 23 67 71 93 121 税金及附加 39 48 65 85 111 存货 605 815 1,172 1,487 1,940 营业费用 1,320 1,761 1,770 2,270 2,606 其他 614 496 1,009 1,310 1,710 管理费用 1,754 2,401 2,490 2,760 3,590 流动资产合计 8,664 8,297 9,135 10,876 13,378 财务费用 -22 -16 6 1 -3 长期股权投资 640 807 799 791 784 资产减值损失 -61 -69 -64 -83 -109 固定资产 1,281 1,711 1,450 1,188 924 公允价值变动收益 38 31 0 0 0 在建工程 0 50 41 33 25 投资净收益 182 139 172 172 172 无形资产 81 149 124 99 74 其他 127 50 55 2 -69 其他非流动资产 1,759 2,470 2,409 2,359 2,359 营业利润 -326 -556 36 514 918 非流动资产合计 3,761 5,186 4,823 4,470 4,166 营业外净收益 -17 1 -6 -6 -6 资产总计 12,424 13,483 13,959 15,346 17,544 利润总额 -343 -555 30 508 912 短期借款 14 29 0 0 0 所得税 -2 -1 0 0 0 应付账款+票据 1,055 1,423 1,710 2,169 2,831 净利润 -341 -554 30 508 912 其他 1,164 1,522 1,783 2,269 2,959 少数股东损益 -6 1 1 21 37 流动负债合计 2,232 2,974 3,493 4,438 5,790 归属于母公司净利润 -334 -555 29 487 875 长期带息负债 0 377 290 205 124 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 170 221 235 255 270 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 170 598 525 460 394 成长能力 负债合计 2,402 3,572 4,018 4,898 6,184 营业收入 31.93% 39.60% 20.40% 29.80% 30.50% 少数股东权益 15 14 16 36 74 EBIT 29.40% -56.62% 106.33% 1,306.71% 78.70% 股本 680 682 682 682 682 EBITDA 55.45% -88.59% 220.40% 124.47% 41.11% 资本公积 11,795 12,196 12,196 12,196 12,196 归母净利润 32.44% -65.91% 105.19% 1,591.37% 79.70% 留存收益 -2,467 -2,982 -2,953 -2,466 -1,591 获利能力 股东权益合计 10,022 9,911 9,941 10,448 11,360 毛利率 59.57% 60.01% 60.10% 61.00% 61.00% 负债和股东权益总计12,42413,48313,95915,34617,544 净利率 -8.19% -9.54% 0.43% 5.59% 7.70% ROE -3.34% -5.61% 0.29% 4.68% 7.75% 现金流量表 ROIC -9.66% -12.66% 0.58% 7.27% 11.85% 单位:百万元202020212022E2023E2024E 偿债能力 净利润 -341 -554 30 508 912 资产负债 19.33% 26.50% 28.78% 31.92% 35.25% 折旧摊销 197 255 344 346 297 流动比率 3.88 2.79 2.62 2.45 2.31 财务费用 -22 -16 6 1 -3 速动比率 3.49 2.40 2.13 1.97 1.83 存货减少 144 -209 -357 -315 -453 营运能力 营运资金变动 -485 -1,530 -135 -810 -1,016 应收账款周转率 1.97 1.52 1.90 1.90 1.90 其它 -182 649 209 163 299 存货周转率 2.78 2.85 2.38 2.38 2.38 经营活动现金流 -689 -1,406 98 -108 35 总资产周转率 0.33 0.43 0.50 0.59 0.68 资本支出 -274 -200 14 20 15 每股指标（元） 长期投资 -366 -623 0 0 0 每股收益 -0.49 -0.81 0.04 0.71 1.28 其他 18 16 166 160 162 每股经营现金流 -1.01 -2.06 0.14 -0.16 0.05 投资活动现金流 -623 -806 181 180 177 每股净资产 14.67 14.51 14.55 15.26 16.55 债权融资 14 393 -117 -85 -81 估值比率 股权融资 102 2 0 0 0 市盈率 -113.54 -68.44 1,318.86 77.98 43.39 其他 5,210 -604 -6 -1 3 市净率 3.79 3.84 3.83 3.65 3.36 筹资活动现金流 5,325 -208 -123 -86 -78 EV/EBITDA -479.98 -181.16 92.25 41.28 29.33 现金净增加额 4,014 -2,420 156 -14 135 EV/EBIT -220.68 -100.29 971.05 69.34 38.91 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价为2022年10月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未