2022年12月财政数据点评兼债市观点：2022年收支均未达成预算计划

事件 2022年全年财政收支情况：2022年全年全国一般公共预算收入20.37万亿元，比上年增长0.6%；一般公共预算支出26.06万亿元，同比增长6.1%；政府性基金预算收入7.79万亿元，同比下降20.6%，其中土地出让收入6.69万亿元，同比下降23.3%；政府性基金预算支出11.06万亿元，同比下降2.5%，其中土地出让相关支出6.37万亿元，同比下降17.8%。 点评 一般公共预算收入：没有达成年度预算计划，12月当月增速可能反映的是财政收入年底集中入库的情况。2022年全年全国一般公共预算收入20.37万亿元（完成预算进度的96.9%），按自然口径计算同比增长0.6%。2022年12月当月一般公共预算收入、税收收入和非税收入增速分别为61.1%、67.3%和44.4%，可能反映的是财政收入年底集中入库的情况。 一般公共预算支出：地方政府一般公共预算支出同样没有达成预算计划，卫生健康领域支出全年增速接近18%。2022年全年全国一般公共预算支出26.06万亿元，同比增长6.1%。从2022年全年公共预算支出增速来看，中央财政与预算安排基本匹配，但地方支出增速离预算安排尚有一定的差距（低2.5个百分点）。 2022年预算内基建投资领域支出整体表现并不强，农林水和交通运输这两项表现相对较好。另外，2022年公共预算内卫生健康支出全年增速为17.8%，明显比其他分项要高，且全年均在维持在高水平。 政府性基金预算：收支均未达成预算计划，主要原因是土地出让市场疲弱。2022年全年全国政府性基金预算收入、地方政府性基金收入和土地出让收入增速分别为-20.6%、-21.6%和-23.3%，均未达成全年预算计划。2022年12月当月土地出让收入增速为-19.3%（前值为-13.4%），降幅再次扩大，目前土地出让市场仍不乐观。2022年全年全国政府性基金预算、地方政府性基金和土地出让相关支出同比增速分别为-2.5%、-4.7%和-17.8%，同样没有达成预算计划，主要原因仍是土地市场的疲弱使得支出成为无源之水。 债市观点 近期债券收益率波动明显，但从2022年全年来看，大体在一个区间波动，10Y国债收益率波动区间大致在2.6%-2.95%。对于2023年，我们认为，债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端，2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征，驱动利率向上和向下的因素同时存在。而2023年宏观政策整体预计都将以稳增长为导向，延续相对宽松的基调。我们认为，2023年，10年期国债收益率将整体维持区间震荡，震荡中枢在2.8%左右，全年利率债难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置。 风险提示 经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 1、事件 2023年1月30日财政部公布2022年全年财政收支情况： 1）2022年全年全国一般公共预算收入20.37万亿元，比上年增长0.6%；其中税收收入同比下降3.5%，非税收增长24.4%。 2）2022年全年全国一般公共预算支出26.06万亿元，同比增长6.1%；其中，中央本级支出同比增长3.9%，地方支出同比增长6.4%。 3）2022年全年全国政府性基金预算收入7.79万亿元，同比下降20.6%，其中土地出让收入6.69万亿元，同比下降23.3%；政府性基金预算支出11.06万亿元，同比下降2.5%，其中土地出让相关支出6.37万亿元，同比下降17.8%。 2、点评 2.1、一般公共预算收入：没有达成年度预算计划，12月当月增速可能反映的是财政收入年底集中入库的情况 2022年全年全国一般公共预算收入20.37万亿元（完成预算进度的96.9%，2021年为102.5%），按自然口径计算同比增长0.6%（1-11月为-3%）。其中税收收入同比下降3.5%（1-11月为-7.1%），非税收入同比增长24.4%（1-11月为增长22.2%）。从预算完成进度来看，2022年没有达成预算计划，而2021年则是超额完成了进度。 从当月表现情况看，2022年12月当月一般公共预算收入、税收收入和非税收入增速分别为61.1%、67.3%和44.4%（前值分别为24.6%、28.4%和7.5%），考虑到2022年12月全国各地正是疫情达峰的重要时段，经济活动整体应该偏弱，因此12月一般公共预算收入、税收收入和非税收入当月增速应不是当月经济的表现，更可能反映的是财政收入年底集中入库的情况。 从主要税种来看，2022年12月当月国内增值税、消费税、企业所得税、个人所得税收入同比增速分别为14.9%、63.5%、8.8%、-5.7%（前值为17.8%、156.8%、31.1%、3.1%），与2022年11月相比，当月增速均出现一定程度下降，但同样可能并不是当时经济的表现。 图表1：2022年12月一般公共预算端税收和非税收入增速进一步攀升 图表2：2022年12月主要税种收入同比增速呈现一定幅度下降 2.2、一般公共预算支出：地方政府一般公共预算支出同样没有达成预算计划，卫生健康领域支出全年增速接近18% 2022年全年全国一般公共预算支出26.06万亿元，同比增长6.1%（1-11月为增长6.2%）；其中中央本级支出3.56万亿元，同比增长3.9%（1-11月为增长6.4%）；地方支出22.5万亿元，同比增长6.4%（1-11月为增长6.2%）。 从当月增速来看，2022年12月全国公共预算支出同比增速为3%（前值为 4.8%），其中中央、地方政府支出同比增速分别为-8.9%、4.9%（前值分别为-3.9%、6.5%）。从2022年11月开始，一般公共预算支出同比增速连续两个月下降。 2022年两会上，设定的2022年全年一般公共预算支出增速目标是8.4%（中央本级3.9%、地方8.9%）。从2022年全年公共预算支出增速来看，中央财政与预算安排基本匹配，但地方支出增速离预算安排尚有一定的差距（低2.5个百分点）。地方政府一般公共预算支出没有达成预算计划，主要是收入端不及预期所致。 一般公共预算支出结构中，在已经公布的10项财政支出细项中，2022年节能环保、城乡社区、农林水、交通运输这4项与预算内基建投资有关领域的支出为5.93万亿元；这四个分项累计增速分别为-3.2%、-0.2%、2.3%、5.3%（财政部统计数据），这四项支出2021年合计值为5.86万亿元，测算下来2022年累计增速应为1.3%。整体来看，2022年预算内基建投资领域支出整体表现并不强，农林水和交通运输这两项表现相对较好。另外，2022年公共预算内卫生健康支出达到2.25万亿，全年支出增速为17.8%，明显比其他分项要高，且全年均在维持在高水平。 另外，2022年一般公共预算财政累计支出比收入多5.69万亿元。而按照预算安排，2022年一般公共预算财政收支差应大致在5.70万亿元（支出减收入），两者基本持平。 图表3：2022年12月一般公共预算支出同比增速为3%，连续2个月下降 图表4：财政支出分项当月增速情况 图表5：2022年内公共预算内卫生健康领域支出一直维持高增速 图表6：2022年财政累计支出较收入多5.69万亿元 2.3、政府性基金预算：收支均未达成预算计划，主要原因是土地出让市场疲弱 政府性基金预算方面，2022年预算安排如下：全国政府性基金预算收入为9.86万亿元，加上特定机构利润上缴、专项债发债收入，收入总量为15.2万亿元（其中中央、地方收入总量分别为2.11万亿、13.18万亿），基金收入增速为0.6%（其中中央、地方分别为5.3%、0.4%）；全国政府性基金预算支出总量为13.90万亿元（其中中央、地方支出总量分别为0.81、13.18万亿），增速为22.3%（其中地方增速为19.3%）。 政府性基金预算收入方面，2022年全年全国政府性基金预算收入、地方政府性基金收入和土地出让收入分别为7.79、7.38、6.69万亿元，增速分别为-20.6%、-21.6%和-23.3%，均未达成全年预算计划。2021年全国政府性基金预算收入、地方政府性基金收入和土地出让收入增速分别为4.8%、4.5%、3.5%，2022年以来这三项收入增速均出现明显下降，考虑到土地出让收入占据地方性政府基金预算收入中的绝大部分，因此，地方性政府基金收入增速下降主要是由于土地出让收入快速下降所致。测算下来，2022年12月当月土地出让收入增速为-19.3%（前值为-13.4%），降幅再次扩大，目前土地出让市场仍不乐观。 政府性基金预算支出方面，2022年全年全国政府性基金预算、地方政府性基金和土地出让相关支出分别为11.06、10.50、6.37万亿元，同比增速分别为-2.5%、-4.7%和-17.8%，同样没有达成预算计划。没有达成预算计划的主要原因仍是土地市场的疲弱使得支出成为无源之水。 地方政府性基金预算支出有两个重要项，一个是土地出让的相关收支，另一个则是专项债对应的收支。土地出让对应的支出，2022年累计增速为-17.8%，2022年12月当月增速则为-28.7%（11月为-12.2%），当月增速降幅再次扩大，显示该领域支出持续偏弱。2022年专项债对应支出累计增速为25.5%，2022年12月当月增速则为-60.2%，2022年9月以来专项债对应支出的当月增速持续处在负值，反映的是专项债资金消耗之后，这一领域支出的乏力。 同时还需要注意到，2022年全国土地出让领域，收入超过支出近3000亿元（3188亿元），而2021年超出近1万亿元（9511亿元）。 图表7：2022年12月土地出让收入当月同比降幅再次扩大 图表8：2022年9月后专项债对应支出的当月同比增速持续为负 图表9：2022年土地出让方面，收入超过支出近3000亿元 3、债市观点 近期债市波动明显，但如果拉长时间观察，可以看到，2022年以来利率债大体在一个区间波动，10Y国债收益率波动区间大致在2.6%-2.95%。 对于2023年，我们认为，债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端，2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征，出口、制造业投资2023年全年增速将低于2022年，是推动利率向下比较确定的因素；房企的信用风险缓解是地产投资恢复的前置条件，2023年年中地产投资增速有望转正，或将驱动长端利率在下半年回升；消费艰难恢复，整体推动利率向上，关键需看疫情后居民资产负债表恢复进度；通胀方面，2023年存在通胀或通缩的风险较低，对债市走势的影响相对有限。 而2023年宏观政策整体预计都将以稳增长为导向，延续相对宽松的基调：2023年货币政策将“以我为主”，把稳增长放在目标首位，做好内外平衡政策方面的安排和考量；财政政策首先要做好“稳增长”这门功课，但防范整体债务风险亦决定了财政政策扩张力度是有一定限度的。 我们认为，2023年10年期国债收益率将整体维持区间震荡，震荡中枢大致在2.8%，全年利率债难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置。 图表10：近期国债收益率波动明显，但整体在区间波动 图表11：近期资金市场利率波动明显 4、风险提示 经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。