全年收入预增5~10%，大家居战略助推增长

事项： 公司公告：1 月 29 日，公司发布 2022 年度业绩预告，公司 FY2022 营业收入预计 109.27~114.48 亿元，同比增长 5%~10%；预计实现归母净利润 9.5~11.0 亿元，同比增长 675%~797%；若还原 FY2021 对恒大集团计提的减值准备 9.09 亿元，FY2022 归母净利润同比增长约-8%~7%；扣非归母净利润 8.7~10.2 亿元，同比增长 2647%~3120%。其中 2022 年四季度营业收入预计 29.94~35.14 亿元，同比增长-5%~+11%；归母净利润预计 1.47~2.97 亿元，同比增长 120%~141%；扣非归母净利润 1.19~2.69 亿元，同比增长 116%~135%。 国信轻工观点：1）品类扩充、客单价提升带动全年收入稳健增长；2）全年净利润有所修复，四季度净利润同比转正；3）全年净利率受原材成本和销售费用增长、产品调整致营运效率下降等因素影响有所承压； 4）大家居发展战略下，客单价明显提升，米兰纳品牌快速增长；5）风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化；6）投资建议：看好公司大家居战略下获得超额增速，维持“买入”评级。索菲亚持续深化“全渠道、多品牌、全品类”的大家居发展战略，成果显著，各品牌客单价增速亮眼。基于疫情和宏观环境影响，下调对公司的盈利预测。预计 2022-2024 年的收入分别为 112.08、129.29和 147.1 亿元，同比增速 7.7%、15.4%、13.8%；预计 2022-2024 年的净利润分别为 10.38、12.99 和 14.93亿元，同比增速 746.9%、25.1%、15.0%。我们维持“买入”评级，基于 2023 年政策带动地产链回暖和消费复苏的预期，我们预计公司估值和基本面有良好的支撑，上调合理估值区间至 25.6~28.5 元，合理估值对应 2023 年 18~20x PE。 评论： 品类扩充、客单价提升带动全年收入稳健增长，净利润同比修复 2022 年收入增长稳健，四季度增速放缓。FY2022 营业收入预计 109.27~114.48 亿元，同比增长 5%~10%； 其中四季度营业收入预计 29.94~35.14 亿元，同比增长-5%~+11%。四季度由于 11 月底到 12 月疫情处于高峰期，生产和销售均有所承压。 图 1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 全年净利润有所修复，四季度净利润同比转正。FY2022 预计实现归母净利润 9.5~11.0 亿元，同比增长675%~797%；若还原 FY2021 对恒大集团计提的减值准备 9.09 亿元，FY2022 归母净利润同比增长约-8%~7%； 扣非归母净利润 8.7~10.2 亿元，同比增长 2647%~3120%。其中四季度归母净利润预计 1.47~2.97 亿元，净利润转正，同比增长 120%~141%；扣非归母净利润 1.19~2.69 亿元，同比增长 116%~135%。 图 3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季度归母净利润及增速 图 5：公司扣非归母净利润及增速 图6：公司单季度扣非归母净利润及增速 全年净利率受原材成本和销售费用增长、产品调整等因素影响有所承压。毛利率承压主要因包括：1）上半年原材料价格上升；2）推出产品花色较多影响板材利用率和营运效率；3）毛利率较低的配套品占比提升；4）大宗业务毛利率同比下降较多；5）开店的装修补贴力度加大。同时由于 FY2022 销售费用投入较多，销售费用率增加；此外预计有部分减值损失计提，进而净利率承压。 根据业绩预告，归母净利率中枢值约为 9.2%，同比 FY2021 有所修复，距过往正常水平仍有较大差距，FY2021前净利率约在 14%以上。FY2022 四季度净利润率中枢值约为 6.8%，处于历史较低水平。 图 7：公司利润率水平 图8：公司单季度利润率水平 大家居发展战略下，客单价明显提升米兰纳品牌快速增长 前三季度 1）索菲亚品牌营收 67.7 亿元，同比+11%；工厂端平均客单价 18133 元，同比+35%。整家套餐受到广泛认可，带动客单价快速提升；2）司米品牌向全屋、轻高定转型，衣柜上样门店增加至 131 家，营收 7.2 亿元，转型期收入同比下滑，工厂端平均客单价 12132 元，同比+6%；全屋产品的工厂端平均客单价 36528 元；3）华鹤品牌继续深化门墙柜产品模式，收入 1.2 亿元，同比+23%，平均客单价 7189 元；4）米兰纳品牌经过近一年的孵化，业绩增速显著，实现收入 1.96 亿元，同比+277%。工厂端平均客单价 12620元，同比+14%。 投资建议：看好公司大家居战略下获得超额增速，维持“买入”评级。 2022 年国内疫情反复、原材料采购价格高位运行、地产持续疲软等外部因素对家居行业带来诸多不确定性。 公司在疫情和地产链影响下收入增速依然稳健，我们看好公司业绩的稳定性和成长性。索菲亚在定制家居领域具有市场领先地位，尤其在衣柜领域深耕多年，拥有强大的产品力、渠道力、品牌力。公司持续深化“全渠道、多品牌、全品类”的大家居发展战略，成果显著，各品牌客单价增速亮眼。整装渠道快速增长； 整家定制套餐受到市场广泛认可。产品方面扩充整家战略品类，通过产品线的丰富提高客单值；渠道方面更加多元化，整装和拎包渠道快速发展；各品牌发展稳步推进，米兰纳品牌增速亮眼。 基于疫情和宏观环境影响，下调对公司的盈利预测。预计 2022-2024 年的收入分别为 112.08、129.29 和147.1 亿元（前值为 115.82、134.52 和 153.1 亿元），同比增速 7.7%、15.4%、13.8%；预计 2022-2024年的净利润分别为 10.38、12.99 和 14.93 亿元（前值为 11.5、13.74 和 16.3 亿元），同比增速 746.9%、25.1%、15.0%。我们维持“买入”评级，基于 2023 年政策带动地产链回暖和消费复苏的预期，我们预计公司估值和基本面有良好的支撑，上调合理估值区间至 25.6~28.5 元（前值为 19.6~22.6 元），合理估值对应 2023 年 18~20x PE。 表1：盈利预测与市场重要数据 表2：可比公司估值 风险提示 疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）