2021年业绩预告点评：全年收入预增35%~45%，整装业务增长迅速

财报点评 业绩表现亮眼，收入利润高速增长 公司发布2021财年业绩预告，预计FY2021营收为199.0~213.7亿元(+35.0%~45.0%)；归母净利润为26.4~28.5亿元(+28.0%~38.0%)； 扣非归母净利润24.8~26.7亿元(+28.0%~38.0%)，全年收入利润增速快。其中FY21Q4营收55.0~69.7亿元(+9.8%~39.2%)；归母净利润5.3~7.3亿元(-14.0%~+19.7%)，Q4收入利润增速较Q3下滑，主要原因包括：(1)去年同期Q4业绩基数较高；(2)上游原材料价格涨幅较大； (3)Q4线上促销活动多，客单价下降，销售费用上升。 整装业务增速快，带动全品类高速增长 公司整装大家居接单业绩到2021年7月底突破10.0亿，截至11月15日突破20.0亿（+104.0%）；截至2021上半年末，共拥有整装大家居经销商552家，开设整装大家居门店651家，整装业务成为推动公司业绩增长的新引擎。整装业务的发展壮大拉动全品类业绩快速增长，2021Q1-Q3公司厨柜 、 衣柜 、 卫浴 、 木门收入分别为53.95/57.36/7.91/7.37亿元，同比+30.6%/50.5%/ 56.9%/53.2%。 竞争优势明显，龙头地位稳固 2021年公司凭借厨柜、衣柜两大核心定制品类的龙头地位，充分发挥在营销、制造、渠道、供应链等方面优势，在原材料成本持续上涨的背景下，依然强力支持市场终端，进一步巩固终端竞争优势，深化渠道运营与代理商的逐步转型。整装大家居推出新品牌“StarHomes星之家”，为欧派整装大家居打开全新的上升通道，成为集团业绩增长的重要支撑版块。未来其协同效应仍有待充分释放。 投资建议：上调业绩预测，维持合理估值区间和“买入”评级公司整装大家居建设速度与成效超出我们预期，故上调收入和利润预测。预测2021-2023年的收入分别为201.8、246.2和283.0亿元；净利润分别为28.1、34.7和40.8亿元。1月20日公司收盘价147.5元对应的2021-2023年预测PE分别为31.6/25.6/21.7X。维持“买入”评级和169.7~175.3元的合理估值区间。 风险提示 地产竣工、销售不及预期；整装大家居推进速度不及预期。 盈利预测和财务指标 业绩表现亮眼，全品类高速增长 图1：公司近年营收和同比增速（百万元） 图2：公司近年净利润和同比增速（百万元） 图3：公司近年毛利率和净利率 图4：公司近年各项费用率 图5：公司2021Q1-Q3各业务收入和同比增速（亿元） 图6：净利润和经营性净现金流（百万元） 上调业绩预测，维持合理估值区间和“买入”评级 公司整装大家居建设速度与成效超出我们预期，故上调收入和利润预测。预测2021-2023年的收入分别为201.8、246.2和283.0亿元（前值分别为191.6、234.0、268.9亿元），同比增速36.9%、22.0%、14.9%；净利润分别为28.1、34.7和40.8亿元（前值分别为28.0、33.5、38.9亿元），同比增速36.1%、23.5%、17.7%。1月20日公司收盘价147.5元对应的2021-2023年预测PE分别为31.6/25.6/21.7X。 公司整装大家居业务抢占先机，具备先发优势；同时整装业务规模快速发展，欧派凭借自身行业龙头的产品、渠道、品牌优势，未来有望协助公司提高获客效率，降低获客成本，同时带动更多品类实现快速增长。我们维持“买入”评级和169.7~175.3元的合理估值区间。 表1：可比公司估值表（截至2021.1.20） 风险提示 1.地产竣工、销售不及预期； 2.整装大家居推进不及预期。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项 利润表（百万元）营业收入营业成本 现金流量表（百万元）净利润