发布2022年业绩预告，利润大幅提升

海外 研证券研究报告 究新能源行业 增持(维持） 目标价：86.06港元 现价：72.30港元 公 司预期升幅：19.0% 跟 踪市场数据 报日期2023/1/30 告收盘价（港元）72.30 总股本（亿股）20.2 港股股本（亿股）4.0 总市值（亿港元）1,772.3 港股市值（亿港元）291.8 净资产（亿元）438.9 总资产（亿元）6,958.7 每股净资产（元）21.8 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 赣锋锂业（01772.HK）2022Q3业绩点评：锂盐量价齐升，加码电池业务_20221102 赣锋锂业（01772.HK）深度报告：锂盐龙头，电池业务为第二增长曲线_20220930 海外研究分析师：余小丽 yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331SAC：S0190518020003 张忠业zhangzhongye@xyzq.com.cnSAC：S0190522070004 请注意：张忠业并非香港证券及 期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 01772.HK赣锋锂业港股通（沪、深） 发布2022年业绩预告，利润大幅提升 2023年1月30日 投资要点 我们的观点：赣锋锂业是全球锂盐龙头，打造“锂资源+锂盐+电池生产及回收”产业链闭环。公司2022年利润预计大幅增长；长期内权益矿占比提升、锂资源优势逐步兑现，锂盐产能大幅扩充，龙头地位稳固；公司扩充储能及动力锂电池产能，打造第二 增长曲线。我们维持公司“增持”评级，给予目标价86.06港元，对应2022-2024年PE各为7.5x、7.0x、6.3x，对应PB各为3.7x、2.5x、1.8x，目标价较现价有19.0%上涨空间，建议投资者关注。 发布2022年业绩预告，利润大幅提升。2022年，赣锋预计归母净利润180-220亿元，同比增长244.27%至320.78%；预计扣非归母净利润174-214亿元，同比增长498.54%至636.14%；预计EPS-基本为8.93至10.92元/股。公司2022年利润大增，原因一是 锂盐价格大幅上涨；二是锂电池产能释放，出货量提升；三是公司持有的PilbaraMinerals（澳交所代码PLS.AX）等股票价格在2022年整体上涨，带来非经常性收益。 非经常性损益因素导致2022Q4归母净利润环比回落。按照年度业绩指引推算， 2022Q4，预计赣锋归母净利润32.05-72.05亿元，同比增长16.31%至161.47%，环比 -57.50%至-4.46%；环比下滑主要由非经常性损益因素导致。2022Q1、Q2、Q3，赣锋非经常性损益分别为4.2、-12.0、16.9亿元，主要受公司持有的PilbaraMinerals等股票价格波动影响；而PilbaraMinerals2022Q4末股价较2022Q3末下滑，预计2022Q4产生非经常性损失。剔除上述因素，按照业绩指引，预计公司Q4扣非归母净利润35.18-75.18亿元，同比增长137.80%至408.22%，环比下降39.87%至增长28.50%。其中，我们预计公司2022Q4锂盐销量环比Q3较为稳定，锂电池出货量提升；2022Q4锂盐市场价环比Q3上涨，但对利润的利好部分被矿端成本上涨所抵消。 稳居锂盐龙头，锂电池业务为第二增长曲线，看好其长期发展空间。 打造“锂资源+锂盐+电池生产及回收”产业闭环。公司的权益锂资源供给内部生产；锂盐为盈利核心，2022H1收入占83.8%、毛利占94.8%；锂电池为第二增长曲线，2022H1收入占13.1%、毛利占3.3%。 锂盐：权益资源占比提升，锂盐产能大幅扩充。赣锋锂资源权益当量稳居全球第一梯队，公司权益矿占比有望从2021年的30%逐步升至2025年的60%+，平滑锂盐成本。公司指引2021-2025年锂盐产能复合增长30%至30万吨，大幅扩充。 锂电池：打造第二增长曲线。赣锋固态电池、锂离子电池、消费类、TWS电池多点布局；2021年率先实现固态锂电池产业化。公司2022Q3末锂离子电池、固态电池分别有7GWh、0.3GWh产线在产，江西二期剩余6GWh锂电池产能预计在Q4部分投产，此外公司规划有江西三期6GWh新型锂电池、东莞10GWh新型锂电池及储能项 目、重庆24GWh动力电池项目等，持续扩充产能。 风险提示：锂价波动，海外锂资源政策风险，产能扩充不及预期，订单履约风险等。 主要财务指标 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 110.4 422.8 543.9 620.4 同比增长 101.2% 282.8% 28.7% 14.1% 归母净利润(百万元) 52.3 200.1 214.7 236.3 同比增长 409.7% 283.0% 7.3% 10.1% 毛利率 39.5% 53.1% 44.8% 41.4% 归母净利润率 47.3% 47.3% 39.5% 38.1% ROE 26.4% 56.1% 39.0% 31.2% 每股收益-基本(元) 3.73 9.92 10.65 11.72 来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理及预测 *注：若无额外说明，报告数据币种为人民币；赣锋A、H财报口径有异，本报告以H股口径为准 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 附表 资产负债表单位:人民币百万元利润表单位:人民币百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动资产 24,430 37,826 52,037 68,859 营业收入 11,043 42,278 54,392 62,042 物业、厂房与设备 8,903 14,319 20,870 28,107 销售成本 -6,686 -19,827 -30,018 -36,331 使用权资产 360 391 424 461 毛利 4,357 22,451 24,373 25,711 （其他）无形资产 4,761 8,331 10,376 12,930 其他收入及收益 2,690 1,894 2,182 2,490 于联营公司之投资 3,162 5,294 8,081 11,922 销售及分销开支 -62 -236 -304 -346 于合营公司之投资 926 966 1,011 1,059 行政开支 -840 -2,574 -3,311 -3,777 按公允价值计入损益的金融资产 3,331 3,474 3,648 3,830 融资成本 -265 -1,268 -1,632 -1,551 流动资产 698 1,070 1,471 1,910 其他开支 -171 -525 -675 -770 其他非流动资产 2,272 3,963 6,139 8,621 应占联营公司损益 67 1,265 2,118 3,232 流动资产 14,627 31,569 41,925 49,622 应占合营公司损益 -5 1,851 1,932 2,022 存货 3,283 9,935 13,156 14,791 税前利润 5,771 22,857 24,683 27,011 贸易应收款项 2,496 8,547 12,592 14,604 所得税开支 -357 -2,477 -2,675 -2,927 823 649 584 526 净利润 5,414 20,380 22,008 24,083 1,387 1,088 1,196 1,316 非控股权益 188 367 535 449 按公允价值计入其他全面收益的债务工具 预付款项、其他应收款项及其他 资产按公允价值计入损益的金融资产 281 319 335 351 归母净利润 5,226 20,013 21,473 23,635 已抵押存款 1,099 1,208 1,329 1,462 现金及现金等价物 5,234 9,681 12,549 16,363 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产 39,057 69,395 93,962 118,480 成长性 流动负债 8,209 16,754 19,345 19,835 营业收入增长率 101.2% 282.8% 28.7% 14.1% 计息银行及其他借款-流动 2,709 4,470 4,693 4,740 毛利增长率 275.1% 415.3% 8.6% 5.5% 贸易应付款项及应付票据 2,280 4,907 5,974 5,205 净利润增长率 408.7% 276.4% 8.0% 9.4% 应付关联方款项 251 374 499 590 归母净利润增长率 409.7% 283.0% 7.3% 10.1% 其他应付款项及应计费用 2,061 5,972 6,280 6,467 应付所得税 897 1,022 1,887 2,822 盈利能力 非流动负债 4,681 7,516 9,631 11,939 毛利率 39.5% 53.1% 44.8% 41.4% 计息银行及其他借款-非流动 3,659 5,854 6,732 7,406 归属股东净利率 47.3% 47.3% 39.5% 38.1% 递延收入 94 175 280 400 ROA 17.1% 36.9% 26.3% 22.3% 递延税项负债 42 85 384 706 ROE 26.4% 56.1% 39.0% 31.2% 应付关联方款项 564 1,073 1,852 2,983 偿债能力 拨备 18 59 111 171 资产负债率 33.0% 35.0% 30.8% 26.8% 总负债 12,890 24,270 28,976 31,775 流动比率 1.8 1.9 2.2 2.5 归属股东权益 21,894 40,485 59,811 81,082 速动比率 1.4 1.3 1.5 1.8 股本 1,437 2,017 2,017 2,017 储备 20,456 38,468 57,794 79,065 运营能力（次） 少数股东权益 4,273 4,640 5,175 5,623 资产周转率 0.4 0.8 0.7 0.6 股东权益合计 26,167 45,125 64,986 86,706 存货周转率 2.4 3.0 2.6 2.6 负债及权益合计 39,057 69,395 93,962 118,480 每股资料（元） 现金流量表 单位:人民币百万元 每股收益 3.73 9.92 10.65 11.72 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 每股归母净资产 15.64 20.07 29.65 40.20 经营活动产生现金流量 2,620 13,117 15,361 18,511 每股经营性现金流 1.87 6.50 7.62 9.18 投资活动产生现金流量 -6,176 -10,092 -9,988 -11,686 每股股利 0.30 0.99 1.06 1.17 融资活动产生现金流量 7,131 1,358 -2,568 -3,076 现金净变动（不含汇率影响） 3,575 4,383 2,804 3,749 估值比率(倍) 现金的期初余额 1,710 5,234 9,681 12,549 PE 16.7 6.3 5.9 5.3 现金的期末余额 5,234 9,681 12,549 16,363 PB 4.0 3.1 2.1 1.6 *注：表中估值倍数按2023年1月30日收盘价计算 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准