2022业绩预告点评：Q4利润同比大幅提升，符合预期

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 长安汽车（000625） 2022业绩预告点评：Q4利润同比大幅提升，符合预期 2023年01月31日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.95 一年最低/最高价 8.55/22.88 市净率(倍) 2.24 流通A股市值(百万元) 106,081.66 总市值(百万元) 138,409.10 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.23 资产负债率(%,LF) 56.90 总股本(百万股) 9,921.80 流通A股(百万股) 7,604.42 相关研究 《长安汽车(000625)：2022年全年自主批发同比+9.71％，新能源渗透率达18%》 2023-01-12 《长安汽车(000625)：11月自主批发环比-20.83％，新能源占比持续提升》 2022-12-09 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 105,142 110,855 147,855 182,469 同比 24% 5% 33% 23% 归属母公司净利润（百万元） 3,552 8,023 9,018 8,946 同比 7% 126% 12% -1% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.36 0.81 0.91 0.90 P/E（现价&最新股本摊薄） 38.96 17.25 15.35 15.47 [Table_Tag] 关键词：#市占率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：长安汽车披露2022年业绩预告，2022年全年实现归母净利润73-87亿元，同比+105%-145%，中值80亿元；扣非后归母净利润39-53亿元，同比+136%-221%，中值46亿元。2022Q4对应归母净利润4-18亿元，中值11亿元，同环比分别+96.4％/+5.5%；扣非后归母净利润0.61-14.61亿元，中值7.61亿元，环比+2.9%。2022Q4业绩基本符合我们预期。 ◼ Q4扣非后利润（以区间中值计）环比持续提升，主要系规模效应提升&产品结构优化，毛利率预计同环比持续提升：2022Q4长安汽车（重庆+合肥+河北）合计实现批发销量41.2万辆，同环比分别+44%/+36%，其中并表乘用车33.7万辆，同环比分别+35%/+28%；新能源科技子公司销量9.2万辆，环比+61%，整体产销规模提升，规模效应明显改善，公司内部新能源汽车渗透率提升。产品结构方面，2022Q4公司高盈利车型UNI系列产品实现销量70209辆，同环比分别+142.0%/+13.5%，占公司销量比例21.8%，同比大幅提升；CS系列CS35/55/75三款车型分别实现销量31834/36605/69062辆，全新改款车型批量交付提振单车盈利水平。此外，2022Q4长安汽车新能源领域新能源科技子公司+阿维塔交付逐步增加，季度整体亏损幅度预计进一步扩大，或影响公司投资收益。 ◼ 展望2023年，公司新能源领域新车周期强势：2023年长安汽车将以全新产品系列+全新渠道大规模进军新能源。1)深蓝继SL03后预计推出全SUV车型C673（深蓝S7），补全20万元级别产品矩阵，主打中高端市场增程+纯电领域；2）V标品牌持续深耕中低端市场，2023年推出批量PHEV混动车型，全新推出OX产品系列，以独立渠道面向市场销售助力新能源汽车转型。油车领域产品周期表现依然较好，有望保持细分市场较高份额，共同促进长安汽车整体市占率持续提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑2023年公司收购新能源科技子公司部分股权产生35亿元额外一次性净利润，我们调整2022~2024年归母净利润分别为80/90/89亿元（原为81/56/89亿元），对应EPS为0.81/0.91/0.90元，对应PE为17/15/15倍，维持长安汽车“买入”评级。 ◼ 风险提示：乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期。 -30%-16%-2%12%26%40%54%68%82%96%2022/2/72022/6/62022/10/32023/1/30长安汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 长安汽车三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 91,140 94,107 120,290 142,562 营业总收入 105,142 110,855 147,855 182,469 货币资金及交易性金融资产 52,172 40,976 47,854 55,682 营业成本(含金融类) 87,649 85,913 116,805 140,501 经营性应收款项 29,184 40,058 53,135 65,394 税金及附加 3,972 4,213 5,618 6,934 存货 6,853 7,061 9,280 10,778 销售费用 4,646 5,986 7,984 9,853 合同资产 1,151 0 0 0 管理费用 3,500 3,991 5,914 7,299 其他流动资产 1,780 6,012 10,020 10,708 研发费用 3,515 5,543 7,393 9,123 非流动资产 44,264 43,792 45,864 48,789 财务费用 -781 -865 -681 -799 长期股权投资 13,245 14,245 15,245 16,245 加:其他收益 330 554 887 1,277 固定资产及使用权资产 21,392 18,153 19,262 21,076 投资净收益 1,014 2,184 -214 -164 在建工程 1,460 1,360 1,310 1,390 公允价值变动 42 0 3,050 0 无形资产 4,386 6,255 6,267 6,299 减值损失 -1,042 -721 -720 -620 商誉 49 49 49 49 资产处置收益 746 11 148 91 长期待摊费用 15 15 18 19 营业利润 3,731 8,103 7,972 10,142 其他非流动资产 3,716 3,714 3,712 3,710 营业外净收支 90 -35 30 1 资产总计 135,405 137,900 166,153 191,351 利润总额 3,821 8,068 8,002 10,143 流动负债 76,107 70,100 89,193 105,147 减:所得税 216 -161 -1,200 1,014 短期借款及一年内到期的非流动负债 553 553 553 553 净利润 3,604 8,229 9,202 9,129 经营性应付款项 47,943 47,782 64,003 76,987 减:少数股东损益 52 206 184 183 合同负债 9,841 1,718 1,168 1,405 归属母公司净利润 3,552 8,023 9,018 8,946 其他流动负债 17,770 20,047 23,470 26,202 非流动负债 3,432 3,704 3,663 3,778 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.36 0.81 0.91 0.90 长期借款 600 872 831 946 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,347 5,210 4,140 8,759 租赁负债 39 39 39 39 EBITDA 6,379 7,235 8,521 13,534 其他非流动负债 2,793 2,793 2,793 2,793 负债合计 79,538 73,804 92,856 108,925 毛利率(%) 16.64 22.50 21.00 23.00 归属母公司股东权益 55,733 63,756 72,774 81,721 归母净利率(%) 3.38 7.24 6.10 4.90 少数股东权益 133 339 523 706 所有者权益合计 55,866 64,095 73,297 82,426 收入增长率(%) 24.33 5.43 33.38 23.41 负债和股东权益 135,405 137,900 166,153 191,351 归母净利润增长率(%) 6.87 125.85 12.40 -0.80 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 22,972 -11,309 14,180 16,160 每股净资产(元) 5.62 6.43 7.33 8.24 投资活动现金流 -1,489 997 -7,209 -7,837 最新发行在外股份（百万股） 9,922 9,922 9,922 9,922 筹资活动现金流 -2,596 227 -93 61 ROIC(%) 3.95 8.67 6.79 9.94 现金净增加额 18,862 -10,084 6,878 8,384 ROE-摊薄(%) 6.37 12.58 12.39 10.95 折旧和摊销 4,031 2,025 4,381 4,776 资产负债率(%) 58.74 53.52 55.89 56.92 资本开支 -1,925 -1,298 -5,992 -7,228 P/E（现价&最新股本摊薄） 38.96 17.25 15.35 15.47 营运资本变动 15,381 -18,214 375 -536 P/B（现价） 2.48 2.17 1.90 1.69 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未