发布2022Q3业绩预告，Q3利润环比提升

海外 研证券研究报告 究电力设备新能源 审慎增持（维持）目标价：72.53港元 现价：52.90港元 公预期升幅37.1% 司 跟市场数据 日期2022/10/14 踪收盘价（港元）52.90 报总股本（亿股）20.2 告港股股本（亿股）4.0 总市值（亿港元）1,590.5 港股市值（亿港元）213.5 净资产（亿元）350.2 总资产（亿元）547.7 每股净资产（元）17.4 数据来源：Wind 相关报告 赣锋锂业（01772.HK）深度报告：锂盐龙头，电池业务为第二增长曲线_20220930 兴业证券经济与金融研究院海外新能源 分析师：余小丽 yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331SAC：S0190518020003 张忠业 SAC：S0190522070004 请注意：张忠业并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 01772.HK赣锋锂业 发布2022Q3业绩预告，Q3利润环比提升 2022年10月15日 主要财务指标 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 110.4 413.9 525.2 598.3 同比增长 101.2% 274.8% 26.9% 13.9% 归母净利润(亿元) 52.3 183.9 203.0 219.3 同比增长 409.7% 251.8% 10.4% 8.0% 毛利率 39.5% 49.6% 44.1% 40.3% 归母净利润率 47.3% 44.4% 38.7% 36.7% 净资产收益率 26.4% 52.6% 38.1% 30.1% 每股收益(元) 3.73 9.12 10.07 10.87 *注：若无额外说明，报告数据币种为人民币；赣锋A、H财报口径有异，本报告以H股口径为准 投资要点 我们的观点：赣锋锂业是全球锂盐龙头，打造“锂资源+锂盐+电池生产及回收”产业链闭环。公司2022年利润预计大幅增长；长期内权益矿占比提升、锂资源优势逐步 兑现，锂盐产能大幅扩充，龙头地位稳固；公司锂电池业务多点布局，固态电池在业内率先实现产业化，打造第二增长曲线。我们维持公司“审慎增持”评级及目标价 72.53港元，对应2022-2024年PE各为7.2x、6.5x、6.0x，对应PB各为3.4x、2.3x、1.7x，目标价较现价有37.1%上涨空间，建议投资者关注。 发布2022Q3业绩预告，Q3利润环比提升。2022Q1-3，赣锋预计归母净利润143-153亿元，同比增长478.29%至518.73%；预计扣非归母净利润133-143亿元，同比增长831.45%至901.48%。2022Q3，公司预计归母净利润70.46-80.46亿元，同比增长 567.19%至661.88%，环比增长88.99%至115.81%；预计扣非归母净利润52.68-62.68亿元，同比增长788.94%至957.70%，环比增长6.85%至27.14%；推算公司2022Q3非经常性损益约18亿元。2022Q3利润增长的动因包括：1）锂盐量价齐升。赣锋Q2锂盐产销量不及预期，系因MtMarion技改初期矿石供应不足、Q2国内疫情致使锂盐出口发货延迟；预计公司Q3锂盐产销量环比及同比均有较大增长；2）公司锂电池项目陆续投产、产能释放；3）公司持有的PilbaraMinerals（澳交所代码PLS.AX）等股票价格上涨带来非经常性收益。 赣锋稳居锂盐龙头，锂电池业务为第二增长曲线，看好其长期发展空间。的权益锂资源供给内部生产； 锂盐为盈利核心，2022H1收入占83.8%、毛利占94.8%；锂电池为第二增长曲线， 2022H1收入占13.1%、毛利占3.3%。 锂盐生产：行业需求向上，赣锋权益锂资源占比提升，锂盐产能大幅扩充。赣锋锂资源权益当量稳居全球第一梯队，公司权益矿占比有望从2021年的30%逐步升至2025年的60%+，平滑锂盐生产成本。目前赣锋锂盐产能12.865万吨，指引2021-2025 年锂盐产能复合增长30%至30万吨，2030年产能60万吨，大幅扩充。 锂电池：固态电池产业化，打造第二增长曲线。赣锋固态电池、锂离子电池、消费类、TWS电池多点布局；2021年率先实现固态锂电池产业化，首批搭载赣锋固态电池的东风E70电动车完成交付。公司2022年底锂离子电池、固态电池产能分别有望 升至11GWh、2.3GWh。此外，另有江西新余三期和重庆两江规划电池产能26GWh。风险提示：锂价波动，海外锂资源政策风险，公司产能扩充不及预期，订单履约风险等。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 附表 资产负债表单位:人民币百万元利润表单位:人民币百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动资产 24,430 37,764 51,879 68,584 营业收入 11,043 41,393 52,524 59,831 物业、厂房与设备 8,903 14,319 20,870 28,107 销售成本 -6,686 -20,846 -29,374 -35,724 使用权资产 360 391 424 461 毛利 4,357 20,547 23,151 24,107 （其他）无形资产 4,761 8,331 10,376 12,930 其他收入及收益 2,690 2,036 1,919 2,131 于联营公司之投资 3,162 5,294 8,081 11,922 销售及分销开支 -62 -231 -293 -334 于合营公司之投资 926 966 1,011 1,059 行政开支 -840 -2,520 -3,198 -3,642 按公允价值计入损益的金融资产 3,331 3,474 3,648 3,830 融资成本 -265 -1,242 -1,576 -1,496 流动资产 698 1,043 1,423 1,834 其他开支 -171 -514 -652 -743 其他非流动资产 2,272 3,928 6,029 8,422 应占联营公司损益 67 1,265 2,118 3,232 流动资产 14,627 29,409 36,526 45,250 应占合营公司损益 -5 1,851 1,932 2,022 存货 3,283 10,614 11,981 15,498 税前利润 5,771 21,192 23,401 25,277 贸易应收款项 2,496 8,547 12,149 14,113 所得税开支 -357 -2,297 -2,536 -2,739 823 649 584 526 净利润 5,414 18,895 20,865 22,538 1,387 1,088 1,196 1,316 非控股权益 188 510 563 609 按公允价值计入其他全面收益的债务工具 预付款项、其他应收款项及其他 资产按公允价值计入损益的金融资产 281 319 335 351 归母净利润 5,226 18,385 20,302 21,929 已抵押存款 1,099 现金及现金等价物 5,234 6,845 8,774 11,783 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产 39,057 67,173 88,405 113,835 成长性 流动负债 8,209 16,588 17,008 19,597 营业收入增长率 101.2% 274.8% 26.9% 13.9% 计息银行及其他借款-流动 2,709 3,521 3,698 3,734 毛利增长率 275.1% 371.6% 12.7% 4.1% 贸易应付款项及应付票据 2,280 5,276 5,371 5,621 净利润增长率 408.7% 249.0% 10.4% 8.0% 应付关联方款项 251 374 499 590 归母净利润增长率 409.7% 251.8% 10.4% 8.0% 其他应付款项及应计费用 2,061 6,385 5,605 6,930 应付所得税 897 1,022 1,824 2,711 盈利能力 非流动负债 4,681 6,781 8,760 11,255 毛利率 39.5% 49.6% 44.1% 40.3% 计息银行及其他借款-非流动 3,659 5,122 5,891 6,774 归属股东净利率 47.3% 44.4% 38.7% 36.7% 递延收入 94 174 275 390 ROA 17.1% 34.6% 26.1% 21.7% 递延税项负债 42 85 362 667 ROE 26.4% 52.6% 38.1% 30.1% 应付关联方款项 564 1,073 1,852 2,983 偿债能力 拨备 18 58 108 166 资产负债率 33.0% 34.8% 29.1% 27.1% 总负债 12,890 23,370 25,768 30,852 流动比率 1.8 1.8 2.1 2.3 归属股东权益 21,894 39,020 57,291 77,027 速动比率 1.4 1.1 1.4 1.5 股本 1,437 2,017 2,017 2,017 储备 20,456 37,003 55,274 75,011 运营能力（次） 少数股东权益 4,273 4,783 5,346 5,955 资产周转率 0.4 0.8 0.7 0.6 股东权益合计 26,167 43,803 62,638 82,982 存货周转率 2.4 3.0 2.6 2.6 负债及权益合计 39,057 67,173 88,405 113,835 每股资料（元） 现金流量表 单位:人民币百万元 每股收益 3.73 9.12 10.07 10.87 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 每股归母净资产 15.64 19.35 28.41 38.19 经营活动产生现金流量 2,620 11,580 14,578 17,430 每股经营性现金流 1.87 5.74 7.23 8.64 投资活动产生现金流量 -6,176 -9,876 -10,141 -11,836 每股股利 0.30 0.91 1.01 1.09 融资活动产生现金流量 7,131 -157 -2,571 -2,650 现金净变动（不含汇率影响） 3,575 1,547 1,865 2,944 估值比率(倍) 现金的期初余额 1,710 5,234 6,845 8,774 PE 12.8 5.3 4.8 4.4 现金的期末余额 5,234 6,845 8,774 11,783 PB 3.1 2.5 1.7 1.3 *注：表中估值倍数按2022年10月14日收盘价计算 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级