蛋白粕周报：短线观望

五矿期货蛋白粕周报 短线观望 20230129 农产品组张正zhangzheng@wkqh.cn18280292564 从业资格号：F3067079交易咨询号：Z0017708 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 美豆：USDA1月供需报告数据，美豆单产下滑0.6至49.5蒲式耳，低于此前预估的50.3蒲式耳；产量预估小幅下调7000万蒲式耳至42.76亿蒲式耳，低于此前预估的43.6亿蒲，结转库存小降至2.1亿蒲式耳。南美方面，阿根廷新作产量由4950万吨下调至4550万吨，因拉尼娜影响；巴西产量提高100万吨至1.53亿吨。整体来看，1月USDA数据偏利多；阿根廷降雨偏多，巴西中部降雨持续，南里奥格兰德州降雨偏少。短期市场仍有交易天气利多可能，但中期随着天气窗口关闭，美豆或将倾向于反馈巴西大幅增产利空。截止1月19日，广东进口大豆压榨利润为142.55元/吨，处近年偏低水平；广东进口菜籽加工利润为843元/吨，处近中等偏高水平。 国内供给：年前一周主要油厂大豆压榨量207.54（+8.39）万吨，开机率为70%，开机率低于预期；主要油厂大豆库存377.65（-15.34）万吨，豆粕库存47.62(-11.33)万吨，华东菜粕库存0.8(-0.1)万吨。全国主要油厂大豆库存、豆菜粕库存均下降，处今年偏低水平。 国内需求：1月13日-1月19日国内豆粕市场成交一般，周内共成交15.15万吨，较上周成交减少29.84万吨，减幅67.65%。本周豆粕提货量57.7万吨，日均提货11.54万吨。提货总量较前一周减少47.365万吨，降幅49%。截止1月13日，自繁自养生猪养殖利润-285.61元/头，仍处亏损状态中。养殖利润表现偏差，终端需求一般。 观点小结：中期来看，我们认为阿根廷减产利好基本兑现，而巴西丰产仍施压市场，若南美天气边际好转，则美豆有见顶可能，若天气持续恶化则将继续交易天气，单边不确定性强。短期来看，养殖利润表现较差，豆粕需求偏弱；但美豆及国内库存偏低仍是交易主旋律，单边不确定性较大，继续反弹需南美天气配合，短线预计震荡，建议观望。菜粕走势仍跟随豆粕为主，但因库存极其低，需求好于豆粕，走势略强于豆粕。 基本面评估 豆粕基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 大豆进口榨利（元/吨） 成本端 国内供给 国内需求 数据（2023.1.20） 豆粕：684菜粕：182 144.22 美豆单产下滑0.6蒲式耳/英亩至49.5蒲式耳；产量预估小幅下调7000万蒲式耳至42.76亿蒲式耳 年前一周主要油厂大豆压榨量207.54（+8.39）万吨，大豆库存377.65（-15.34）万吨，豆粕库存47.62(-11.33)万吨，华东菜粕库存0.8(-0.1)万吨 1月13日-1月19日国内豆粕周内共成交15.15万吨，减幅67.65%。截止1月13日，自繁自养生猪养殖利润-285.61元/头 多空评分 +1 0 +1 +1 -1 简评 基差偏高 大豆进口压榨利润转正，但仍处近年中等偏低水平 USDA1月数据偏利多，市场仍有交易南美天气可能 粕类库存整体偏低 养殖利润不佳，消费疲软 小结 中期来看，我们认为阿根廷减产利好基本兑现，而巴西丰产仍施压市场，若南美天气边际好转，则美豆有见顶可能，若天气持续恶化则将继续交易天气，单边不确定性强。短期来看，养殖利润表现较差，豆粕需求偏弱；但美豆及国内库存偏低仍是交易主旋律，单边不确定性较大，继续反弹需南美天气配合，短线预计震荡，建议观望。菜粕走势仍跟随豆粕为主，但因库存极其低，需求好于豆粕，走势略强于豆粕。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 暂无 套利 暂无 全球大豆供需平衡表 全球大豆供需平衡表 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 1 1 12 变化 期初库存 94.8 100.66 115.24 94.65 100.03 98.22 95.59 2.63 产量 342.09 361.04 339.97 368.13 358.1 388.01 391.17 -3.16 进口 153.23 145.88 165.12 165.47 157.13 164.32 166.21 -1.89 总供给 590.12 607.58 620.33 628.25 615.26 650.55 652.97 -2.42 压榨量 294.61 298.53 312.31 315.09 314.19 327.32 329.32 -2 国内消费 338.03 344.28 358.32 363.85 363.16 379.49 380.88 -1.39 出口 153.08 148.83 165.17 164.51 153.89 167.53 169.38 -1.85 期末库存 99.02 114.48 96.84 99.89 98.22 103.52 102.71 0.81 贸易量 306.31 294.71 330.29 329.98 311.02 331.85 335.59 -3.74 收获面积 124.9 125.38 123.4 128.61 130.93 135.05 135.05 0 库销比 20.16% 23.22% 18.5% 18.91% 19% 18.92% 18.67% 0.00259 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 美国大豆供需平衡表 美国大豆供需平衡表 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 1 1 12 变化 期初库存 8.21 11.92 24.74 14.28 6.99 7.47 73.45 0.02 产量 120.07 120.52 96.67 114.75 121.53 116.38 118.27 -1.89 进口 0.59 0.38 0.42 0.54 0.43 0.41 0.41 0 压榨 55.93 56.94 58.91 58.26 59.98 61.1 61.1 0 国内消费 58.87 60.4 61.85 61.05 62.77 64.37 64.48 -0.11 出口 58.07 47.68 45.7 61.52 58.72 64.16 55.66 -1.5 期末库存 11.92 24.74 14.28 6.99 7.47 5.72 5.99 -0.27 库销比 10.19% 22.89% 13.28% 5.7% 6.15% 4.83% 4.99% -0.0016 播种面积 9016.2 8916.7 7610 8340 8720 8750 8750 0 收获面积 8960 8760 7493.9 8260 9630 8660 8660 0 单产 49.3 50.6 47.4 51 51.7 49.5 50.2 0.7 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 巴西大豆供需平衡表 巴西大豆供需平衡表 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 1 1 12 变化 期初库存 33.21 32.7 33.34 20.42 29.4 26.81 23.81 3 产量 122 119.7 128.5 139.5 129.5 153 152 1 进口 0.18 0.14 0.55 1.02 0.54 0.75 0.75 0 压榨 44.21 42.53 46.74 46.68 50.25 52.5 51.75 0.75 国内消费 46.51 45.18 49.84 49.88 53.5 56.1 55.35 0.75 出口 76.14 74.89 92.14 81.65 79.14 91 89.5 1.5 期末库存 32.74 32.47 20.42 29.4 26.81 33.46 31.71 1.75 库销比 26.69% 27.04% 14.38% 22.35% 20.21% 22.75% 21.89% 0.00855 收获面积 3515 3590 3690 3920 4080 4200 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 阿根廷大豆供需平衡表 阿根廷大豆供需平衡表 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 1 1 12 变化 期初库存 27 23.73 28.89 26.65 25.06 23.9 23.9 0 产量 37.8 55.3 48.8 46.2 43.9 45.5 49.5 -4 进口 4.7 6.41 4.88 4.82 3.84 5 4.8 0.2 压榨 36.93 40.57 38.77 40.16 38.83 38 39.75 -1.75 国内消费 43.63 47.45 45.92 47.41 46.04 45.25 47 -1.75 出口 2.13 9.1 10 5.2 2.86 5.7 7.7 -2 期末库存 23.73 28.89 26.65 25.06 23.9 23.45 23.5 -0.05 库销比 51.86% 51.09% 47.66% 47.63% 48.88% 46.03% 42.96% 0.03064 收获面积 1630 1660 1670 1674 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 国内豆粕供需平衡表 国内豆粕供需平衡表 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 360 176 170 136 61 产量 6206 7057 7463 7416 7533 进口 1 5 7 7 7 年度总供给 6567 7239 7640 7558 7601 国内消费 6300 6970 7400 7450 7500 出口 91 99 104 47 50 总消费 6391 7069 7504 7497 7550 期末库存 176 170 136 61 51 库销比 2.76% 2.4% 1.81% 0.82% 0.68% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 产业链图示 大豆种植季节性 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 资料来源：五矿期货研 究中心 基础数据 蛋白粕 2023/1/20 周涨跌 周涨跌幅 豆粕（元/吨） 广东东莞豆粕 4620 +20 +0.43% M2305 3841 -75 -1.92% M2309 3814 -84 -2.15% M5-9 27 +9 - 菜粕（元/吨） 广东黄埔菜粕 3340 -80 -2.34% RM2305 3148 -90 -2.78% RM2309 3133 -91 -2.82% RM5-9 15 +1 - 资料来源：WIND、文华财经、五矿期货研究中心 现货价格 图1：广东东莞豆粕现货（元/吨）图2：广东黄埔菜粕现货（元/吨） 6000 20192020202120222023 5000 20192020202120222023 55004500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 不同于期货端偏强表现，本周豆菜粕现货基本维持稳定。 主力合约基差 图3：豆粕主力合约基差（元/吨）图4：菜粕主力合约基差（元/吨） 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 基差(右轴)主力现货 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 5000 4500 4000 3500 3000 2500 基差（右轴）