22年业绩预告点评：业绩符合市场预期，提价&控费下Q4利润端表现靓丽

证券研究报告·公司点评报告·家居用品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 欧派家居（603833） 22年业绩预告点评：业绩符合市场预期，提价&控费下Q4利润端表现靓丽 2023年01月17日 证券分析师 张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 136.60 一年最低/最高价 81.00/156.27 市净率(倍) 5.40 流通A股市值(百万元) 83,210.16 总市值(百万元) 83,210.16 基础数据 每股净资产(元,LF) 25.29 资产负债率(%,LF) 44.76 总股本(百万股) 609.15 流通A股(百万股) 609.15 相关研究 《欧派家居(603833)：22Q3业绩点评：零售业务增长稳健，费用拖累盈利略有承压》 2022-10-28 《欧派家居(603833)：2022年中报点评：整装大家居延续高增，整家战略持续推进》 2022-08-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 20,442 23,075 27,115 31,765 同比 39% 13% 18% 17% 归属母公司净利润（百万元） 2,666 2,738 3,295 3,958 同比 29% 3% 20% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 4.38 4.50 5.41 6.50 P/E（现价&最新股本摊薄） 31.22 30.39 25.25 21.02 [Table_Tag] 关键词：#市盈率低于过去十年历史平均 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司披露2022年业绩预告，业绩符合市场预期。公司预计22年实现营业收入214.64-235.08亿元，同比+5%-15%；营收中枢为224.86亿元，同比+10%。公司预计22年实现归母净利润26.66-27.99亿元，同比+0%-5%；归母净利润中枢为27.32亿元，同比+2.94%。 ◼ Q4收入端表现符合我们预期，利润端表现靓丽。根据业绩预告计算，22Q4实现营业收入51.95-72.39亿元，同比-14%至+19.86%，中枢为62.17亿元，同比+2.94%；归母净利润6.75-8.08亿元，同比+22.5%-46.68%，中枢为7.42亿元，同比+34.59%。22M12受疫情因素及春节提前影响，家居卖场客流量承压，线下服务及交付受阻。而公司22Q4收入端表现仍较为稳健，体现出较强韧性。 ◼ 提价&控费效果明显，利润率显著改善。以中枢测算，22Q4归母净利润率为11.9%，同比+2.8pp。利润率改善主要得益于：1）22Q3提价逐步落地并于22Q4充分传导至利润端。2）21Q4应收账款减值较多（约8000万元）导致低基数。3）22Q1-3公司收入端受行业压力影响低于公司此前预期，而费用预算偏高，导致利润率承压。22H2公司着手进行费用预算调整，22Q4控费效果显现，改善利润率压力。 ◼ 看好春节后接单逐步修复，整家战略下优势有望进一步扩大。行业层面，22M12家居行业接单普遍承压，展望23年，竣工修复&疫后线下消费复苏有望催化家居行业需求改善，看好春节后接单逐步改善。公司层面，我们继续看好整家战略下公司龙头优势的进一步扩大，其中整装大家居有望延续中高双位数增长，零售大家居有望逐步放量。 ◼ 盈利预测与投资评级：维持此前盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润27.4、32.9、39.6亿元，对应PE30、25、21X，公司龙头地位稳固，估值处于历史低位，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业需求承压，行业竞争加剧，原材料价格波动等。 -41%-36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%2022/1/172022/5/182022/9/162023/1/15欧派家居沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 欧派家居三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 11,243 11,244 14,540 18,641 营业总收入 20,442 23,075 27,115 31,765 货币资金及交易性金融资产 8,239 7,769 10,787 14,460 营业成本(含金融类) 13,978 15,694 18,512 21,764 经营性应收款项 1,366 1,606 1,824 2,249 税金及附加 143 162 190 222 存货 1,463 1,501 1,687 1,699 销售费用 1,386 1,823 2,034 2,287 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,131 1,338 1,546 1,747 其他流动资产 174 368 242 234 研发费用 908 1,038 1,193 1,366 非流动资产 12,150 13,323 14,438 15,171 财务费用 -115 0 0 0 长期股权投资 16 16 16 16 加:其他收益 91 115 136 159 固定资产及使用权资产 6,673 7,418 8,095 8,649 投资净收益 21 28 33 38 在建工程 347 943 1,010 917 公允价值变动 52 0 0 0 无形资产 1,064 814 1,064 1,214 减值损失 -108 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 -7 0 0 0 长期待摊费用 80 82 84 86 营业利润 3,060 3,163 3,809 4,576 其他非流动资产 3,969 4,049 4,169 4,289 营业外净收支 15 16 17 20 资产总计 23,393 24,567 28,978 33,812 利润总额 3,075 3,179 3,826 4,596 流动负债 8,285 7,791 8,911 9,793 减:所得税 411 445 536 643 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,402 2,402 2,402 2,402 净利润 2,664 2,734 3,290 3,952 经营性应付款项 3,044 2,052 2,771 3,228 减:少数股东损益 -1 -4 -5 -6 合同负债 1,203 1,726 1,851 1,959 归属母公司净利润 2,666 2,738 3,295 3,958 其他流动负债 1,635 1,609 1,887 2,205 非流动负债 699 699 699 699 每股收益-最新股本摊薄(元) 4.38 4.50 5.41 6.50 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,878 3,135 3,777 4,538 租赁负债 13 13 13 13 EBITDA 3,589 3,874 4,603 5,446 其他非流动负债 686 686 686 686 负债合计 8,984 8,490 9,611 10,492 毛利率(%) 31.62 31.99 31.73 31.49 归属母公司股东权益 14,409 16,081 19,376 23,335 归母净利率(%) 13.04 11.87 12.15 12.46 少数股东权益 0 -4 -9 -15 所有者权益合计 14,409 16,077 19,367 23,320 收入增长率(%) 38.68 12.88 17.51 17.15 负债和股东权益 23,393 24,567 28,978 33,812 归母净利润增长率(%) 29.23 2.72 20.35 20.11 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 4,046 2,464 4,910 5,257 每股净资产(元) 23.65 26.40 31.81 38.31 投资活动现金流 -2,065 -1,918 -1,942 -1,634 最新发行在外股份（百万股） 609 609 609 609 筹资活动现金流 -187 -1,066 0 0 ROIC(%) 16.16 15.27 16.13 16.43 现金净增加额 1,783 -520 2,968 3,623 ROE-摊薄(%) 18.50 17.03 17.01 16.96 折旧和摊销 711 739 827 909 资产负债率(%) 38.40 34.56 33.16 31.03 资本开支 -1,231 -1,814 -1,803 -1,500 P/E（现价&最新股本摊薄） 31.22 30.39 25.25 21.02 营运资本变动 502 -965 843 454 P/B（现价） 5.77 5.17 4.29 3.57 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn