【回 · 望】CBOT玉米:物换星移几度秋

摘要 近三年美盘玉米走出了历史周期级别的大行情。自2020年8月份开启的这一轮牛市行情，供需平衡表从宽松转为紧张，既有顺畅的单边趋势行情，也有暴涨暴跌的大波动行情，交易题材丰富，既有传统的天气炒作、更有外围的宏观、原油、资金博弈、化肥等题材，除了单边行情外，大豆玉米小麦品种价差、月间价差等波动也巨大。其中几个关键节点尤其值得复盘：20年末拉尼娜导致巴西二茬玉米大减产、21年初对华玉米的天量出口、21年底工业需求的提振、22年的俄乌战争等诸多题材。行情走势有点类似2011-2012年的行情，走出了两个高点。CBOT玉米2020-2022年的行情跌宕起伏、题材丰富，充分凸显了芝加哥农产品的财富效应。复盘这三年的行情，具有重要的参考价值和投研指引。 数据来源：WIND、USDA、中粮期货产品研发中心（研究院） 2020-2022年CBOT玉米行情复盘，可分以下阶段： （1）2020年1-5月中旬，美玉米价格直线下跌，其中核心因素是疫情的驱动。这段时间美玉米的影响主要受到原油价格的影响，下跌的原油价格抑制了燃料乙醇的需求，进而抑制了美玉米的需求。2月初到4月末，原油需求端受损，供给端受到价格战的影响，并且在四月末出现了历史上极为罕见的“空逼多”行情，价格快速下跌，美玉米价格受到抑制。此外，播种面积较去年同比增加，南美天气较好，南美玉米生长进度快于预期，以及3月份的南美玉米卖压也对美玉米的价格产生了抑制。 （2）2020年5月中下旬—7月，疫情因素缓和，原油价格反弹。美玉米走势与原油价格开始脱钩，这段时间美玉米的走势处在磨底的过程。这段时间美玉米生长季天气良好，单产良好，陈季美玉米出现卖压，但同时乙醇的需求也开始恢复，多因素叠加市场相对缺乏大的炒作题材，盘面低位震荡。 （3）2020年8-12月，2020年7月30日，单周超190万吨对华出口创历史记录，但当时的盘面反映延迟，主要受到单产改善预期的承压，真正的上涨出现在8月13日，美国中部地区出现风暴，玉米优良率下降，价格开始上涨。国内玉米在8月末起的三场台风引发了国内上涨，进而也带动了美玉米丰厚的出口利润，美玉米出口销售数据激增。从9月份开始，市场心理预期不断发酵，美玉米自身出口销售预期不断叠加，加之11月末USDA单产的下调给予美玉米自身充分的上涨动能。12月中下旬，南美拉尼娜天气造成巴西二茬玉米减产行情，从预期转为现实，CBOT玉米走出顺畅单边行情。 （4）2021年1-3月南美拉尼娜天气导致巴西二茬玉米干旱大幅减产，巴西单产、产量、出口分别下滑21%、16%、50%。而中国采购需求创历史新高。1月13号的供需报告USDA意外下调旧作单产，是今年的第一个涨停板。1月末的出口销售报告引发了市场大涨，美盘平衡表不断趋紧的预期加速了行情的上涨。而后，市场题材有限，2-3月美盘在550美分横盘近2个月时间。 （5）2021年3月底-5月中旬，市场对新季美玉米面积、及播种季的天气开始炒作，新作优良率下滑，美玉米大豆共振上涨，美玉米旧作平衡表持续紧张。3月31号的种植面积意向报告是行情的引爆点，打破之前长达2个多月的盘整形态，报告利多引发玉米全合约涨停，至此，CBOT交易重心开始转向美国新作平衡表。3月底的种植面积意向报告之后，USDA在3、4、5月份持续下调旧作库存，在5月第一份新作平衡表中虽然给出了10.2%的库消比，但仍是较为紧张的年份。盘面在5月中旬创本年牛市最高点725.25美分/蒲式耳。 （6）2021年5月中旬至6月底，传统天气市阶段，市场围绕新作面积、单产题材炒作，交易季度库存及面积报告。5月初美国北部四个州播种进度慢，但随着5月第一份平衡表落地以及5月13号播种进度加快，市场开始对新作面积预估上调，尤其是咨询机构的面积预估远高于USDA，至此盘面大幅回撤，期间也伴随着管理基金净持仓的大幅流出。自5月25日、27日的日内波动可以看到，紧张平衡表状态下，市场交投氛围的异常浓厚，中国进口美玉米洗船的传闻导致跌停板、而后随着当周销售报告证伪，价格迅速V型反转涨停。进入6月份，外围宏观及原油对CBOT玉米的影响加剧，6月17日，美联储意外转鹰，商品市场迅速收阴，而拜登政府的能源政策转向对美国RINS价格带来大跌。而后，原油的反弹走强也再次带动商品普涨。6月30号季度库存报告、种植面积报告双利多，再次引发CBOT玉米全合约涨停。 （7）2021年7月-9月，USDA上调旧作库存、及新作面积预估，美玉米、大豆天气炒作逐步收尾，共振下跌。7月初北部产区的降雨天气也再次浇灭市场看多热度，CBOT一周回落100美分。9月底季度库存报告及10月初的供需报告，相对玉米而言， 更利空CBOT大豆，而美玉米在500美分支撑还是偏强。 （8）2021年10-12月，原油上涨带动乙醇需求，乙醇价格暴涨提升美玉米乙醇开工规模。此外，“双拉尼娜”对南美干旱带来的减产预期，以及北美下季度种植成本提升预期。进入10月份以后，外盘交易重心转到南半年小麦减产因素上来，小麦成为三大农产品的龙头（南半球减产行情），而玉米受到乙醇产量、利润的驱动，在500-600美分之间波动，进入12月份，南美干旱扭转了CBOT玉米大豆的悲观氛围，管理基金持仓增多，“双拉尼娜”交投氛围火爆，且化肥成本的大幅提升也导致市场对巴西二茬玉米及下季北半球玉米播种季的成本担忧。南美减产的预期更多反映在美国出口需求项的调整。随着阿根廷和巴西南部干旱天气持续发酵，美盘再次冲击600美分关键整数位。 （9）2022年1-5月中旬，俄乌战争是最大的交易题材，美玉米加速上涨。受战争影响，美麦走势最为强势，美玉米次之，美豆相对谨慎。此外，进入美玉米玉米播种季，美玉米主产区天气不理想，市场超买氛围浓厚。多品种联动，叠加通胀加持，美玉米突破800美分，一度接近2012年历史高点。 （10）2022年6-7月，宏观加息影响，大宗商品大跌，美玉米高位回落。巴西二茬玉米增产2900万吨，叠加美玉米天气市修复，价格下跌，美玉米出口优势开始显现。此外，随着黑海协议签订，乌克兰谷物出口开始恢复，管理基金净多大幅减仓。这个阶段，美麦再创历史新高后大幅下挫，带动美玉米下跌。 （11）2022年8-12月，美玉米在600-700美分区间震荡运行。前期大跌后，受到偏紧年度平衡表及较高种植成本支撑，盘面在560美分企稳反弹，7-8月传统天气市炒作，美玉米主产区持续干旱，USDA连续下调单产预期，带动价格反弹。宏观及原油价格的大幅波动，也给美盘玉米带来较多扰动，产业自身基本面题材有限。这个阶段美麦持续下跌，相比而言，美玉米变现相对坚挺。 作者简介 张大龙 中粮期货研究院资深研究员 投资咨询资格证号：Z0014269 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。 兔年大吉