新股覆盖研究：坤泰股份
2023年01月30日 公司研究●证券研究报告 坤泰股份（001260.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 本周三（2月1日）有一家主板上市公司“坤泰股份”询价。 坤泰股份（001260）：公司主营业务为汽车内饰件材料及产品的研发、生产和销售，主要产品包括汽车地毯和汽车脚垫两大类，产品应用市场主要面向整车配套市场。公司2019-2021年分别实现营业收入3.24亿元/3.77亿元/4.14亿元，YOY依次为5.69%/16.20%/10.07%,三年营业收入的年复合增速10.57%；实现归母净利润0.56亿元/0.83亿元/0.73亿元，YOY依次为58.38%/46.83%/-12.28%，三年归母净利润的年复合增速26.83%。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入3.23亿元，同比增长5.95%；实现归母净利润0.46亿元，同比下降17.08%。根据初步预测，2022年公司实现归母净利润为6,382.40万元至6,724.87万元，较上年同期增长-12.23%至-7.52%。 投资亮点：1、公司是我国汽车簇绒地毯行业龙头，拥有丰富的优质客户资源。公司长期深耕中高端汽车簇绒地毯领域，并依托汽车簇绒地毯产品，向上游BCF纱线材料及下游汽车脚垫总成产品纵向延伸发展，实现上下游资源联动；凭借形成的产业链协同优势，公司的产品开发能力与产品生产质量得以提升，陆续与下游知名的汽车零部件客户建立了长期稳定的合作关系，并成为宝马、奥迪、奔驰、沃尔沃、红旗等多家知名汽车品牌的汽车地毯二级供应商，以及奥迪、沃尔沃、别克等多家知名汽车品牌的汽车脚垫一级供应商。根据公司招股书计算推测，2022年6月，公司汽车簇绒地毯产品的国内市场占有率约为42.83%至52.66%，在行业竞争中形成较为显著的优势地位。随着公司已获取配套新项目车型宝马X5、智己EP33、本田2YC等多个新车型逐步量产，公司产品订单数量有望保持增长。2、公司加大布局针刺地毯产品，伴随着2020年以来蔚来等多款合作车型的终端销量增长，针刺地毯产品成为了公司新的业务增长点。公司为丰富产品结构，积极布局针刺地毯；相较簇绒地毯，针刺地毯生产效率高、生产成本低、且终端应用较广，具有较好的市场发展前景。近年来，蔚来ES6与ES8、五菱宏光Mini等多款在研车型的逐步量产，进而加大了对公司针刺地毯的采购需求；2019至2021年蔚来车型用针刺地毯的销量分别为9.88万㎡、25.17万㎡、53.52万㎡，而2020 至2021年五菱宏光车型用针刺地毯的销量为5.36万㎡、45.52万㎡。至此，公司针刺地毯的销量实现逐年增长，从2019年的142.61万㎡增至2021年的323.10万㎡；2022年1-6月，公司针刺地毯产品的国内市占率约为2.4%。 同行业上市公司对比：公司长期深耕汽车内饰领域；考虑业务、产品以及下游客户的相似性，选取拓普集团、申达股份、明新旭腾、以及宏达高科为坤泰股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为58.59亿元、可比PE-TTM为55.04X，销售毛利率为23.12%；相较而言，公司的营收规模不及同业平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）86.25流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告中润光学-新股专题覆盖报告（中润光学）-2023年第8期-总第205期2023.1.20阿莱德-新股专题覆盖报告（阿莱德）-2023年第7期-总第204期2023.1.17亿道信息-新股专题覆盖报告（亿道信息）-2023年第6期-总第203期2023.1.17湖南裕能-新股专题覆盖报告（湖南裕能）-2023年第5期-总第202期2023.1.15裕太微-新股专题覆盖报告（裕太微）-2023年第4期-总第201期2023.1.14 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 324.1 376.6 414.5 同比增长(%) 5.69 16.20 10.07 营业利润(百万元) 73.6 105.8 91.4 同比增长(%) 50.49 43.81 -13.65 净利润(百万元) 56.5 82.9 72.7 同比增长(%) 58.38 46.83 -12.28 每股收益(元) 0.68 0.96 0.84 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、坤泰股份4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2019-2021年全球汽车产销量5 图6：2010-2021年全球主要汽车生产区域产量变化情况（万辆，%）6 图7：2010至2022年1-6月中国汽车产销量6 图8：2010-2022年1-6月中国汽车内饰件市场规模（亿元）6 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比9 一、坤泰股份 公司主营业务为汽车内饰件材料及产品的研发、生产和销售，主要产品包括汽车地毯和汽车脚垫两大类，产品应用市场主要面向整车配套市场（即前装市场）。截至目前，公司通过不断改善产品性能、丰富产品类别、延伸产业链条，已逐步形成了“BCF纱线—汽车地毯—汽车脚垫”多品类发展的一体化业务格局。 凭借稳定的产品质量、优质的产品开发能力和及时的响应服务，公司与下游整车厂客户和汽车零部件客户建立了长期稳定的合作关系，已成为宝马、奥迪、奔驰、沃尔沃、红旗等多家知名汽车品牌的汽车地毯二级供应商，以及奥迪、沃尔沃、别克、蔚来等多家知名汽车品牌的汽车脚垫一级供应商。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入3.24亿元/3.77亿元/4.14亿元，YOY依次为5.69%/16.20%/10.07%,三年营业收入的年复合增速10.57%；实现归母净利润0.56亿元/0.83亿元/0.73亿元，YOY依次为58.38%/46.83%/-12.28%，三年归母净利润的年复合增速26.83%。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入3.23亿元，同比增长5.95%；实现归母净利润0.46亿元，同比下降17.08%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为簇绒地毯(2.40亿元， 58.30%）、针刺地毯（0.52亿元，12.58%）、汽车脚垫（1.07亿元，0.37%）、其他（0.13亿元， 3.15%）。2019年至2021年报告期间，簇绒地毯始终为公司的主要产品及首要收入来源，其销售收入占比基本维持在50%以上，但随着针刺地毯销售规模的提升，簇绒地毯的销售占比呈逐年下降趋势。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司的主要产品包括汽车地毯和汽车脚垫两大类；根据其主要产品类型，公司归属于汽车行业中的汽车内饰件细分行业。 全球汽车工业经过上百年的发展，现已步入产业成熟阶段，成为世界各主要工业国家国民经济的支柱产业。2009年至2019年，全球汽车市场整体发展态势良好，根据世界汽车组织（OICA）数据显示，全球汽车产量由6,176.23万辆增加至9,178.69万辆，年均复合增长率为4.04%；同期，全球汽车销量从6,556.88万辆增长至9,042.37万辆，年均复合增长率为3.27%。2020年，受新冠疫情影响，全球汽车产销量均有一定程度的下降，汽车产销分别完成7,762.16万辆和 7,797.12万辆。2021年，汽车需求端回暖，全球汽车产销量均有一定程度的上升，汽车产销分 别完成8,014.60万辆和8,268.48万辆。 图5：2019-2021年全球汽车产销量 资料来源：世界汽车组织（OICA）,华金证券研究所 近年来，美国、欧洲等发达国家及地区的汽车生产和消费市场趋于饱和，新兴工业化国家资源丰富、汽车消费市场具有发展潜力。全球汽车工业的生产重心正逐渐向以中国为代表的亚太地区转移。根据世界汽车组织（OICA）统计，亚太地区汽车产量由2010年的4,093.03万辆增长至 2021年的4,673.28万辆，占全球汽车总产量的份额持续上升，2021年达到58.31%。国内市场 方面，根据中国汽车工业协会统计数据，2010年至2017年，我国汽车产销量持续保持增长，年均复合增长率分别为6.84%和6.93%。2018-2020年，由于辆购置税优惠政策全面退出、中美贸易摩擦、疫情影响等因素，我国汽车产销量出现了负增长，但仍维持较高基数。2021年，我国结束了汽车产销量下降的局面，全年产销量分别达到2,608.20万辆和2,627.50万辆。2022年上半年，由于芯片短缺、动力电池材料价格上涨及疫情等因素的影响，国内汽车整体产销量同比略有下降，分别为1,211.70万辆和1,205.70万辆，但受益于一系列稳汽车增长、促汽车消费政策措施的出台，目前汽车行业总体恢复情况良好。 图6：2010-2021年全球主要汽车生产区域产量变化情况（万辆，%图7：2010至2022年1-6月中国汽车产销量 资料来源：世界汽车组织（OICA）,华金证券研究所资料来源：中国汽车工业协会,华金证券研究所 从汽车内饰件细分行业来看，我国汽车内饰件行业发展初期由于产量低、市场面窄、产业分工不明确等原因，汽车内饰件产品舒适性、材质及安全性的研究远远落后于发达国家。从上世纪 90年代开始，随着汽车工业的发展以及汽车零部件行业的成熟，我国汽车内饰件行业取得了较快发展，同外资及合资内饰件生产企业差距不断缩小。根据前瞻产业研究院和中国汽车工业协会统计数据，2021年，我国汽车销量为2,627.50万辆，对应汽车内饰件市场规模为1,051.00亿元；2022年1-6月，我国汽车销量为1,205.70万辆，对应汽车内饰件市场规模为482.28亿元。 图8：2010-2022年1-6月中国汽车内饰件市场规模（亿元） 资料来源：前瞻产业研究院,中国汽车工业协会,华金证券研究所 汽车内饰件行业具有周期性和区域性的特征。汽车内饰件制造企业作为汽车行业的上游配套产品供应商，其市场需求与下游整车产销状况密切相关，而整车行业受国民经济的发展周期影响较大，对国家宏观经济发展、居民消费水平及国家产业政策变动等较为敏感，因此汽车内饰件行 业的周期性与国民经济的周期性基本一致。在区域性方面，目前我国汽车产业已演变成长三角地区、环渤海地区、华南地区、东北地区、中部地区和西南地区六大产业集群，为更好地与整车厂布局匹配，汽车内饰件制造企业主要也集中在上述区域，与我国整车产能分布相适应。 从行业进入壁垒来看，汽车内饰件具有较高的供应商准入壁垒、技术、人才及资金壁垒。首先，汽车地毯和汽车脚垫作为汽车内饰件，其质量和性能直接影响汽车的舒适性和安全性，为保证产品质量及在市场上的品牌形象，下游整车厂普遍对其配套供应商实施严格的审查和准入制度，严格的供应商资质认定对新进入企业形成了较高的进入壁垒。其次，汽车内饰件具有较高的技术和工艺操作等要求，属于技术密集型行业，汽车内饰件企业需具备较强的产品研发及制造能力，能够不断根据消费市场快速多变的需求进行产品的开发与升级，
