新股覆盖研究：国科恒泰

2023年06月18日 公司研究●证券研究报告 国科恒泰（301370.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（6月21日）有一家创业板上市公司“国科恒泰”询价。 国科恒泰（301370）：公司为中国领先的医疗器械领域的供应链综合服务商，主要从事医疗器械的分销和直销业务。公司2020-2022年分别实现营业收入48.62亿元 /58.47亿元/63.60亿元，YOY依次为14.50%/20.27%/8.76%,三年营业收入的年复合增速14.41%；实现归母净利润1.46亿元/1.51亿元/1.24亿元，YOY依次为-2.27%/3.55%/-18.17%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入17.68亿元，同比上升14.98%；实现归母净利润0.26亿元，同比上升4.01%。根据初步预测，2023年上半年公司预计实现归属于母公司所有者的净利润0.58亿元至0.63亿元，较上年同期变动7.85%-16.22%。 投资亮点：1、公司开创的“一站式分销平台+院端服务平台”模式在满足对下游快速响应的基础上推动了高值医用耗材流通链条的扁平化。在“两票制”、带量采购、DRGs付费等医改政策背景下，医疗器械流通行业不改规模化、专业化、信息化及合规化的长期趋势；尤其是对于目前还普遍采取多级经销模式而导致产品价格虚高、行业流通效率低、监管难度大的高值医用耗材领域而言，缩短流通链条的必要性凸显。公司实控人系中国科学院控股有限公司；背靠中科院，公司与中科院自动化所在大数据、云计算、AI和数字化供应链方面展开合作，开创了“一站式分销平台+院端服务平台”。考虑到高值医用耗材在链条流通端有别于药品销售，具备运输货值高、终端不备货、双向物流、出入库频次快、配送时限要求高等专业化特点，公司在全国31个省市建 立起了122个物流分仓网络，能在2小时运输半径内对全国约80%三甲医院进行覆盖，有效实现了对下游超过5,000家二级经销商的扁平化渠道管理和对超1,400家终端直销医院客户的快速配货响应，是国内为数不多的介入高值医用耗材的全国性一体化医疗器械供应链综合服务商。2、公司所代理的高值医用耗材生产商覆盖众多国内外知名品牌。公司目前已与波士顿科学、美敦力、贝朗、雅培、捷迈、雅培、天津瑞奇、春立医疗等多家全球一线知名医械供应商合作，如负责波士顿科学在国内的北方和厦门区域、美敦力和贝朗医疗的神经外科产品线等。公司直接获得生产厂商授权的品牌数量由2020年初的73个增长至2022年末的113个，目前可提供超过30万个规格型号产品，相应的授权产品线合计达176条，常用耗材的80%以上，跨越全科领域。2021年公司在中物联医疗器械供应链分会发布的“2020年度中国医疗器械供应链企业百强”中排名第九位。 同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取国药控股、嘉事堂、九州通、瑞康医药、海王生物、润达医疗为国科恒泰的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为1,299.10亿元，剔除港股和负值的可比PE-TTM（算术平均）为15.06X，销售毛利率为12.67%；相较而言，公司营收规模低于行业平均，毛利率水平高于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）400.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告致尚科技-新股专题覆盖报告（致尚科技）-2023年第123期-总第320期2023.6.16朗威股份-新股专题覆盖报告（朗威股份）-2023年第121期-总第318期2023.6.15恒工精密-新股专题覆盖报告（恒工精密）-2023年第122期-总第319期2023.6.15海科新源-新股专题覆盖报告（海科新源）-2023年第119期-总第316期2023.6.13豪恩汽电-新股专题覆盖报告（豪恩汽电）-2023年第120期-总第317期2023.6.13 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 4,862.1 5,847.4 6,359.7 同比增长(%) 14.50 20.27 8.76 营业利润(百万元) 219.4 243.3 197.0 同比增长(%) -0.17 10.90 -19.02 净利润(百万元) 146.0 151.2 123.7 同比增长(%) -2.27 3.55 -18.17 每股收益(元) 0.37 0.38 0.31 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、国科恒泰4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入9 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示10 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2011-2021年中国医疗器械市场规模变动情况（亿元）5 图6：2021年中国医疗器械细分市场占比情况（亿元）6 图7：2014-2021年中国高值医用耗材市场规模（出厂价格口径，亿元）6 图8：2010-2021年我国卫生总费用变动情况（亿元）7 图9：2010-2021年我国卫生费用占比变动情况7 图10：2011-2021年我国基本医疗保险参保人数变动情况（亿人）8 表1：公司IPO募投项目概况9 表2：同行业上市公司指标对比10 一、国科恒泰 公司为中国领先的医疗器械领域的供应链综合服务商，主要从事医疗器械的分销和直销业务，并在业务开展过程中提供仓储物流配送、流通渠道管理、流通过程信息管理以及医院SPD运营管理等专业服务。 截至2022年，公司直接获得生产厂商授权的品牌数量达113个，相应的授权产品线数量达 176条。2022年公司对下游超过5,000家二级经销商进行扁平化渠道管理，直接开票销售的终端 医院数量超过1,400家，可提供超过30万个规格型号产品。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入48.62亿元/58.47亿元/63.60亿元，YOY依次为14.50%/20.27%/8.76%,三年营业收入的年复合增速14.41%；实现归母净利润1.46亿元/1.51亿元/1.24亿元，YOY依次为-2.27%/3.55%/-18.17%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入17.68亿元，同比上升14.98%；实现归母净利润0.26亿元，同比上升4.01%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为六大板块，分别为血管介入治疗类材料（28.77亿元，45.47%）、骨科材料（11.13亿元，17.59%）、神经外科材料（5.86亿元，9.27%）、非血管介入治疗类材料（3.87亿元，6.11%）、口腔材料（2.53亿元，4.00%）、其他产品（11.10亿元，17.55%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 《中国医疗器械蓝皮书（2022）》数据显示，2021年我国医疗器械市场成为仅排在美国之后的第二大医疗器械市场，规模约为8,908亿元，在整个医疗行业中的重要地位越发凸显。我国药品市场规模与医疗器械市场规模比例约为3:1，而全球市场药品市场规模与医疗器械市场规模比例约为1.4:1，发达国家基本上达到1:1，对比来看，我国医疗器械市场规模远远低于药品市场规模，伴随医疗器械应用水平的不断进步，我国将遵循发达国家“重器械、轻药品”的发展路径，未来国内医疗器械市场仍存在较大的增长潜力。 图5：2011-2021年中国医疗器械市场规模变动情况（亿元） 资料来源：中国医疗器械蓝皮书（2022年），华金证券研究所 在老龄化带动市场需求、居民支付能力提高及国内医疗水平提升等因素的推动下，高值医用耗材成为医疗器械领域增长最快的细分领域，2014-2021年高值医用耗材的市场规模从409亿元增长到1,464亿元，年均复合增长率约为19.98%。受医改政策推动，高值医用耗材领域的带量 采购、两票制、医院零加成及临床专项整治等政策逐步落实，产业上下游更加重视成本管控、效率提升，加速推动了流通行业渠道加快向规模化、专业化、信息化、规范化趋势发展。 图6：2021年中国医疗器械细分市场占比情况（亿元） 资料来源：中国医疗器械蓝皮书（2022年），华金证券研究所 图7：2014-2021年中国高值医用耗材市场规模（出厂价格口径，亿元） 资料来源：中国医疗器械蓝皮书（2022年），华金证券研究所 医疗器械流通行业逐步由分散走向集中是市场发展的必然趋势。从发达国家医疗器械流通行业的发展历程来看，降低物流成本、提高运营效率的长期趋势推动行业持续向规模化、集约化、专业化方向发展。作为全球最大医疗器械生产国和消费国，美国的医疗器械消费总量约占全球总消费量的40%以上，20世纪80年代至90年代，美国医疗器械流通领域也存在企业数量多、规模小等现象，经过多次整合、转型，原有仅供应单一或少数品类医疗器械的中小型渠道商或转型或被整合或被淘汰，呈现了医疗器械流通领域的集中态势。 目前，我国医疗器械流通领域同美国80/90年代较为类似，多级经销商模式使得业内企业数量多、规模小、格局分散，经营产品种类较少，面向客户局限于县级或市级范围少数医院，社会经济发展必然推动行业逐步由分散走向集中。对比国内药品17,131亿市场规模，1.3万家左右 批发企业数量、前百名批发企业市场占有率超过70%来看，医疗器械流通行业在市场整合、集中度提升方面存在较大潜力。 伴随着我国经济发展、卫生总费用及政府卫生支出的不断增长，我国长期压抑的医疗需求有望逐步释放。2010-2021年我国卫生总费用由19,980.39亿元增长到75,593.60亿元，年均复合增长率为12.86%，卫生总费用占GDP的比重也由4.84%提高到6.50%。卫生总费用包括政府卫生支出、社会卫生支出及个人卫生支出，其中政府卫生支出和社会卫生支出占比不断提高，2010-2021年个人卫生支出比例由35.29%，降低至27.70%，有效减轻了个人负担。 图8：2010-2021年我国卫生总费用变动情况（亿元） 资料来源：国家统计局（注：2021年全国卫生总费用为初步推算数），华金证券研究所 图9：2010-2021年我国卫生费用占比变动情况 资料来源：国家统计局，华金证券研究所 医疗保险保障水平的持续提升降低个人支付比例，将带动我国城乡居民医疗需求的释放。2021年参加全国基本医疗保险人数为13.63亿，参保率稳定在95%以上，基本上实现人员全覆盖。根据国家医保局，2021年居民医保人均筹资889元，同比增长13.83%。 图10：2011-2021年我国基本医疗保险参保人数变动情况（亿人） 资料来源：国家医疗保障局网站，华金证券研究所 我国诊疗人次在卫生费用增加、基层诊疗能力提升、医疗保障水平提升以及居民经济实力提升的带动下持续增长。2021年我国总诊疗84.70亿人次，同比增长9.4%，入院人数24,726万人，同比增长7.4%，推动了医疗市场的整体扩容，医疗器械市场将受益明显，呈现持续增长趋势。新医改政策的支持、政府持续投入、城市化率的加快、老龄化社会的到来、居民自我保健意识的提高等驱动因素，激发了巨大的医疗需求，与此同时，这些因素也为我国医疗器械及医用耗材的供应链行业提供了广阔的发展空间，对于专业配送网络服务