盈利表现符合预期区间，信创战略注入增长动力

神州数码（000034） 计算机/公司点评 盈利表现符合预期区间，信创战略注入增长动力 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-1-30 收盘价（元） 25.72 近12个月最高/最低（元） 27.55/12.45 总股本（百万股） 668.43 流通股本（百万股） 548.22 流通股比例（%） 82.02 总市值（亿元） 171.92 流通市值（亿元） 141.00 主要观点： 事件概况 神州数码于1月30日发布2022年度业绩预报，全年实现营业收入 1150-1170亿元，同比下降6.03%-4.40%；实现归母净利润10.0-10.3亿元，同比增长301.34%-313.38%；实现扣非归母净利润9.1-9.4亿元，同比增长34.50%-38.93%。 单四季度，公司实现营业收入305-325亿元，同比下降10.6%-16.1%；实现归母净利润3.2-3.5亿元，同比增长65.8%-81.4%；实现扣非归母净利润2.51-2.81亿元，同比增长46.9%-64.4%。 公司价格与沪深300走势比较 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 沪深300神州数码 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_深度报告_发力信息技术应用创新，数云融合实现产业升级》2023-1-9 云及信创业务强势对抗疫情压力，整体毛利率拔升效应显著 云计算及数字化转型业务收入预计同比增长28%-35%，自主品牌业务收入预计同比增长50%-60%。在“数云融合”战略的主导下，公司云 业务三向并进，MSP（云代管）、ISV（数字化）及ACG（云转售）持续发力。 1）云管理业务享受行业高β，未来两年行业整体将呈现40%以上高增速，同时受益于公司强大的渠道优势，市占率有望维持稳中有进，且逐步向新马泰等海外地区进行业务拓展； 2）云转售业务方面，公司与华为云、中国移动云、京东智联云等上游一线供应商合作密切，并系阿里云全国总经销商、MSP核心合作伙伴，在行业中担任领导者角色； 3）数字化解决方案方面，公司累计帮助零售、快消、文旅、金融等多个行业实现项目落地；数据脱敏系统全面适配国产服务器及操作系统，未来有望伴随信创一同实现扩张。 政策强势驱动，鲲鹏展翅可期 从政策层面来看，国内信创战略全面铺开，从处理器到操作系统全产业链国产替代趋势明确。受美国芯片出口限制法案等因素影响，国产化产业链正在信创加速发展阶段，国内信创市场规模也在逐年增加，总体市场规模有望超千亿。作为华为的长期合作伙伴，神州数码于2020年建成首个鲲鹏超算中心，旗下鲲泰系列产品契合国内企业信创需求，并完成了对国产中间件、数据库、操作系统的适配，多次中标项目彰显行业竞争力。在产业布局方面，公司在以鲲鹏算力为核心的前提下，也进行多元化布局，积极拓展飞腾、龙芯PC产品线。从下游企业信创采购需求来看，企业往往需要能符合自身行业、业务特点，选择真正具备性能出众、功能完善的服务器产品，从这一角度出发，鲲鹏ARM处理器具有相比其他国产处理器的显著优势。 投资建议 受益于国内数字化进程不断推进、信创应用有望大规模落地、云计算行业景气度持续，综合考虑公司股权激励目标。我们预计公司2022-2024年实现收入1166/1260/1362亿元（前值1304/1405/1513亿元），同比增长-4.7%/8.0%/8.1%；实现归母净利润10/12/14亿元，同比增长325.6%/20.5%/15.74%，维持“买入”评级。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 122,385 116,577 125,960 136,225 收入同比(%) 32.9% -4.7% 8.0% 8.1% 归属母公司净利润 238 1,013 1,221 1,413 净利润同比(%) -61.8% 325.6% 20.5% 15.7% 毛利率(%) 3.3% 4.8% 5.3% 5.2% ROE(%) 4.4% 15.4% 16.2% 16.3% 每股收益(元) 0.36 1.53 1.83 2.11 P/E 43.93 14.31 12.01 10.38 P/B 1.72 2.06 1.82 1.59 EV/EBITDA 24.10 18.59 13.49 11.66 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示 1）下游需求不及预期；2）研发突破不及预期；3）市场拓展不及预期。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 32,333 54,286 62,296 53,393 营业收入 122,385 116,577 125,960 136,225 现金 4,614 34,973 31,490 29,969 营业成本 118,287 110,984 119,287 129,157 应收账款 8,717 7,005 9,983 8,390 营业税金及附加 117 112 121 131 其他应收款 292 278 300 325 销售费用 1,917 1,814 1,947 2,092 预付账款 3,480 3,315 3,582 3,874 管理费用 522 497 537 581 存货 14,554 8,071 16,246 10,084 财务费用 273 881 1,235 1,132 其他流动资产 676 8,715 16,942 10,836 资产减值损失 193 122 217 153 非流动资产 6,621 6,610 6,237 6,136 公允价值变动收益 (69) 0 0 0 长期投资 203 203 203 203 投资净收益 (559) (201) (66) (22) 固定资产 194 177 158 139 营业利润 490 2,001 2,581 2,985 无形资产 2,288 2,214 2,140 2,067 营业外收入 11 2 0 0 其他非流动资产 3,936 4,016 3,736 3,727 营业外支出 (2) 0 0 0 资产总计 38,953 60,897 68,534 59,529 利润总额 503 2,003 2,581 2,985 流动负债 30,495 51,491 58,046 47,798 所得税 253 1,008 1,300 1,503 短期借款 10,933 39,309 36,475 32,843 净利润 250 994 1,281 1,482 应付账款 16,882 9,668 18,869 12,030 少数股东损益 12 (19) 60 69 其他流动负债 2,679 2,514 2,702 2,926 归属母公司净利润 238 1,013 1,221 1,413 非流动负债 1,842 1,842 1,842 1,842 EBITDA 958 2,986 3,918 4,219 长期借款 1,701 1,701 1,701 1,701 EPS（元） 0.36 1.53 1.83 2.11 其他非流动负债141 141 141 141 负债合计 32,337 53,333 59,887 49,640 主要财务比率 少数股东权益 536 516 576 646 会计年度20212022E2023E2024E 股本 661 661 668 668 成长能力 资本公积 3,823 4,431 5,074 5,812 营业收入 32.94% -4.75% 8.05% 8.15% 留存收益 1,597 1,956 2,328 2,764 营业利润 -46.55% 308.28% 29.01% 15.67% 归属母公司股东权益 6,081 7,048 8,070 9,244 归属于母公司净利润 -61.85% 325.61% 20.53% 15.67% 负债和股东权益 38,953 60,897 68,534 59,529 获利能力 毛利率(%) 3.35% 4.80% 5.30% 5.19% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 0.19% 0.87% 0.97% 1.04% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE(%) 4.42% 15.44% 16.16% 16.32% 经营活动现金流 (156) 3,112 850 3,505 ROIC(%) 2.83% 4.21% 3.97% 4.47% 净利润 250 994 1,281 1,482 偿债能力 折旧摊销 144 102 102 102 资产负债率(%) 83.01% 87.58% 87.38% 83.39% 财务费用 273 881 1,235 1,132 净负债比率(%) 121.21% 79.80% 77.32% 46.25% 投资损失 559 201 66 22 流动比率 1.06 1.05 1.07 1.12 营运资金变动 (2,204) 934 (1,834) 767 速动比率 0.58 0.90 0.79 0.91 其他经营现金流 822 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (289) (201) (66) (22) 总资产周转率 3.51 2.34 1.95 2.13 资本支出 (706) 0 0 0 应收账款周转率 14.83 14.83 14.83 14.83 长期投资 322 (201) (66) (22) 应付账款周转率 8.36 8.36 8.36 8.36 其他投资现金流 95 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1,027 27,448 (4,267) (5,004) 每股收益(最新摊薄) 0.36 1.53 1.83 2.11 短期借款 802 28,375 (2,834) (3,632) 每股经营现金流(最新摊薄 (0.24) 4.71 1.27 5.24 长期借款 (313) 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.20 10.67 12.07 13.83 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 43.9 14.3 12.0 10.4 其他筹资现金流 538 (928) (1,434) (1,371) P/B 1.7 2.1 1.8 1.6 现金净增加额 582 30,359 (3,483) (1,521) EV/EBITDA 24.10 18.59 13.49 11.66 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长，兼TMT首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分析师。分析师：王奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。联系人：张旭光，凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖AI及行业信息化，2021年8月加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。