风语筑2022业绩预告点评：关注疫后复苏，23年业绩有望集中释放

证关注疫后复苏，23年业绩有望集中释放 券 研——风语筑2022业绩预告点评 报 究买入（维持）事件 告1月29日，公司发布2022年业绩预告，2022年公司预计实现归母净利 行业:传媒 润5600万元-8000万元；预计实现扣非归母净利润2600万元-3700万 日期: 2023年01月30日 元；预计经营活动产生的现金流量净额2.1亿元-2.6亿元。 分析师: 陈旻 Tel: 021-53686134 E-mail: chenmin@shzq.com SAC编号: S0870522020001 基本数据最新收盘价（元） 13.66 12mthA股价格区间（元） 9.47-27.85 总股本（百万股） 598.48 无限售A股/总股本 99.64% 流通市值（亿元） 81.46 点评 Q4持续保持正向盈利，12月略受疫情高峰影响，2022年全年业绩确认节奏受疫情影响较大而推迟确认。公司Q4单季预计实现归母净利润4369.3万元-6769.3万元（yoy-8.6%至41.5%，qoq-48.8%至- 20.6%），其中Q4单季非经常性损益预计约390.69万元-1690.69万元，我们预计主要系政府补助、投资收益（参照2021年年报）等。根据我们跟踪的公开公示的中标信息订单（不完全统计），2022年新签中标订单预计同减27.3%，其中Q1-Q4单季预计分别同增39.3%、- 56.7%、-50.2%、-58.3%，其中2022年1月、2月未受疫情影响实现同比高增长；2022年11月、12月受疫情高峰影响预计分别同减71.5%、70.8%。 3% -3%02/22 10% 04/22 06/2209/2211/2201/23 16% 23% 29% 36% 42% 49% 公最近一年股票与沪深300比较司风语筑沪深300点 评- - - - - - - 相关报告： 《Q3恢复良好扭亏为盈，关注G端元宇宙项目需求释放节奏》 ——2022年10月26日 《8月跟踪订单同比环比均明显改善，预计全年业绩前低后高》 ——2022年08月30日 《文化新基建需求端丰富、资金端充裕，公司下半年业绩具备较高弹性》 ——2022年05月23日 疫情复苏逻辑叠加元宇宙G端项目需求，预计公司2023年新签订单及收入确认节奏有望优于2021年。 1、从业绩确认口径上看：公司在手订单充足。根据中报口径，公司先后中标杭州2022年亚运会、典籍里的中国陈列馆、开封国家文化出口基地等项目，提供数字媒体内容制作或数字场景搭建服务，1H22新签订单9.45亿元（yoy-6.53亿元、-40.86%），截至6月30日在手订单55.11亿元（相比21年年末增加1.6亿元），按照21年归母净利率 14.93%计算，对应归母净利润储备8.23亿元，同时公司基于谨慎性原则计提的坏账准备未来具备冲回空间，公司基本面扎实、安全边际较高。 2、从新签订单口径上看： （1）受疫情影响，文化基建/元宇宙虚拟空间建设需求出现延后但并未消失，疫情后复苏需求有望集中释放。根据我们跟踪的中标订单口径，2023年1月1日至1月20日新签中标订单预计2.14亿元，其中1月16日中标“邹城市高精新医药孵化中心智慧展厅布展建设项目设计施工总承包”，中标金额为1.2亿元；2022年1月无疫情且无春节假期，整体基数较高，根据我们统计方法跟踪的中标订单约4.2亿元。 （2）疫情后文化新基建/元宇宙虚拟空间建设将成为政府推进重点。元宇宙发展将经历三个阶段：G端/B端大型项目及应用推动、BToC应用普及、C端应用及内容普及。G端/B端项目有望率先产生规模化经济效益。短期（2-3年）公司传统业务受益于需求端持续旺盛，基本面有望持续保持优异。传统上Q1单季受春节假期影响一般为相对淡季，3月底需求开始逐步释放。我们认为公司在手订单充足，利润储备丰 厚，同时受益于文化新基建/元宇宙虚拟空间旺盛的建设需求，叠加春节后订单需求集中释放，公司2023年业绩具备较高弹性。 投资建议 受疫情影响，22年公司收入确认节奏（在手订单转化）及新签订单进度均受到明显影响；23年1月以来公司中标订单金额快速恢复，预计3月底订单需求开始集中释放。根据2022年业绩预告我们下调22年利润预期。同时基于对公司基本面和未来G端元宇宙项目需求的看好，我们维持23年、24年利润预期。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为6700万元、4.54亿元、5.89亿元，分别同增-84.8%、578.1%、30.0%，对应估值分别为122倍、18倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2940 848 3136 3793 年增长率 30.3% -71.1% 269.7% 20.9% 归母净利润 439 67 454 589 年增长率 28.1% -84.8% 578.1% 30.0% 每股收益（元） 0.73 0.11 0.76 0.98 市盈率（X） 18.63 122.22 18.02 13.87 市净率（X） 3.56 3.79 3.13 2.55 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年01月20日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1187 1225 1634 2182 营业收入 2940 848 3136 3793 应收票据及应收账款 1419 675 1788 2155 营业成本 1971 594 2101 2466 存货 553 436 731 639 营业税金及附加 17 4 15 21 其他流动资产 656 483 709 758 销售费用 143 51 141 167 流动资产合计 3815 2819 4862 5735 管理费用 121 51 129 167 长期股权投资 52 52 52 52 研发费用 99 51 106 142 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -23 0 0 0 固定资产 176 159 143 126 资产减值损失 1 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 投资收益 6 15 13 12 无形资产 23 23 23 23 公允价值变动损益 23 0 0 0 其他非流动资产 338 338 338 338 营业利润 511 76 518 674 非流动资产合计 589 572 555 539 营业外收支净额 -4 0 0 0 资产总计 4404 3392 5417 6273 利润总额 507 76 518 674 短期借款 15 15 15 15 所得税 68 10 65 84 应付票据及应付账款 930 390 637 568 净利润 439 67 454 589 合同负债 709 534 1681 1972 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 373 211 388 433 归属母公司股东净利润 439 67 454 589 流动负债合计 2027 1150 2722 2988 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 82 82 82 82 毛利率 33.0% 30.0% 33.0% 35.0% 非流动负债合计 82 82 82 82 净利率 14.9% 7.9% 14.5% 15.5% 负债合计 2109 1232 2804 3071 净资产收益率 19.1% 3.1% 17.4% 18.4% 股本 422 598 598 598 资产回报率 10.0% 2.0% 8.4% 9.4% 资本公积 659 483 483 483 投资回报率 16.8% 6.6% 26.9% 27.9% 留存收益 1258 1123 1576 2166 成长能力指标 归属母公司股东权益 2294 2159 2613 3202 营业收入增长率 30.3% -71.1%269.720.9% % 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 27.5% -63.6%396.226.6% % 股东权益合计 2295 2159 2613 3202 归母净利润增长率 28.1% -84.8%578.130.0% % 负债和股东权益合计 4404 3392 5417 6273 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.73 0.11 0.76 0.98 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 3.83 3.61 4.37 5.35 经营活动现金流量 328 225 396 536 每股经营现金流 0.55 0.38 0.66 0.90 净利润 439 67 454 589 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 24 17 17 17 营运能力指标 营运资金变动 -214 105 -214 -240 总资产周转率 0.67 0.25 0.58 0.60 其他 79 36 139 170 应收账款周转率 2.10 1.27 1.80 1.77 投资活动现金流量 -327 15 13 12 存货周转率 3.56 1.36 2.87 3.86 资本支出 -4 0 0 0 偿债能力指标 投资变动 -39 0 0 0 资产负债率 47.9% 36.3% 51.8% 49.0% 其他 -284 15 13 12 流动比率 1.88 2.45 1.79 1.92 筹资活动现金流量 -132 -202 0 0 速动比率 1.46 1.93 1.40 1.59 债权融资 0 0 0 0 估值指标 股权融资 16 0 0 0 P/E 18.63 122.22 18.02 13.87 其他 -148 -202 0 0 P/B 3.56 3.79 3.13 2.55 现金净流量 -131 38 409 549 EV/EBITDA 21.85 38.72 7.94 5.77 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基