全年利润扭亏为盈，大展宏图启新程

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年01月30日 全年利润扭亏为盈，大展宏图启新程 奇安信-U(688561) 评级： 买入 股票代码： 688561 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 78.08/40.27 目标价格： 总市值(亿) 528.41 最新收盘价： 77.47 自由流通市值(亿) 356.83 自由流通股数(百万) 460.60 事件概述 2023年1月29日披露2022年度业绩预告，预计2022年实现营业收入64.80亿元-66.80亿元,同比增长 11.55%-14.99%%；预计实现归属于上市公司股东的净利润为5,000万元-6,000万元，与上年同期相比扭亏为 盈。预计扣除非经常性损益后的净利润为亏损-3.1亿元--3.01亿元，与上年同期相比亏损收窄4.77亿元到 4.87亿元。 分析判断: ►研发平台成效初显，净利润扭亏为盈 客户方面:公司军团架构稳步推进，企业级客户增长态势明显，关注结构型订单。公司充分利用研发平台优势，打通销售、产品、研发、服务等多个环节。因此，在电力、油化、非银金融、运营商、银行等关基行业客户收入持续高增长，且大客户占比明显提高。产品方面:新安全持续发力。公司数据安全、云安全、应用安全等领域的竞争优势凸显，相关产品的收入在报告期内实现快速增长。 收入侧:公司营收稳步增长。主要原因是1、产品力、品牌力的进一步提升；2、研发平台成效初显；3、垂直客户持续深耕。费用端:三大费用增速下降明显。公司持续发展高质量发展战略，通过精细化管理，实现了降本增效，三费占营收比例持续下降。利润端:归母净利润扭亏为盈。此外，公司2022年度非流动资产处置损益约2.91亿元，较去年同期增加1.20亿元，其中主要为处置北京威努特技术有限公司股权产生的收益。 ►“暴风雪”已过，拨开云雾见光明 我们认为，公司上市之初始终保持“狼性”战略，通过高研发及大客户高举高打的“战略”快速扩张网络安全市场份额，然而在公司自2021年依赖由快速扩张期向“高质量”发展期过渡，遭遇2022年疫情反复和宏观 经济增速放缓，导致营收增速放缓，属于“黑天鹅事件”，然而2022年业绩预计实现扭亏为盈，彰显公司强大韧性。 我们认为，公司已经逐步迈出“增收不增利”的“阴霾”，伴随着军团体系关注结构化订单，公司现金流预计同样“扭亏为盈”回归平稳阶段，同时伴随着网安在信创和关基行业“保驾护航”的关键地位，我们判断之前受疫情影响的需求即将爆发。公司已经步入正向循环，新安全业务收入快速增加➡军团体系建设完成，销售费用率大幅下降➡研发平台效果初现，研发费用率大幅下降➡归母净利润的上升。此外随着疫情影响消退，宏观经济恢复，我们认为，公司有望恢复较快增长，利润表现值得期待。 ►数据安全拉开帷幕，公司核心受益。 滴滴事件、俄乌战争、应用数据泄露、黑客攻击等安全事件频发，凸显数据安全所面临的严峻挑战，彰显网络安全在数字经济所处的重要地位。同时，《数据安全法》《网络安全产业高质量发展三年行动计划》《关于促进数据安全产业发展的指导意见》等相关法律政策持续加码，彰显网络安全在我国信息化发展的重要价值以及我国对于数据安全的高度重视程度，标志着我国以数据安全保障数据开发和利用产业的健康有序发展全面进入法治化轨道。 我们认为，公司在新兴安全赛道先发优势、龙头地位明显，公司热门数据产品包括但不限于安全态势感知平 台、零信任数据安全产品、特权账号管理系统、运维安全管理系统、大数据安全交易沙箱、数据库安全审计 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 与防护、数据防泄漏、源代码安全、APP隐私合规检测平台、电子数据取证等，公司一方面有望承接监管方面的最大红利；另一方面，随着云、大、移、工场景下的数据呈现指数级上涨，将为公司业绩增长带来放大效应，公司有望核心受益。 投资建议 根据公司公告，我们认为公司研发已经实现困境反转并进入正向循环，我们下调2022-2024年公司营收预测74.85/95.92/118.52亿元至66.21/83.06/99.69亿元，同比增速分别为14%/25.5%/20.0%。同时我们认为基于公司研发平台情况，判断年内利润端正逐步处于兑现阶段，上调2022年EPS-0.06至0.08元，下调2023-2024年EPS0.47/1.21元至0.39/1.15元。2023年1月29日收盘价为77.47元，对应PS分别为8.0/5.7/5.3倍，依旧坚定看好，维持“买入”评级。 风险提示 政策推进不及预期的风险、宏观经济下滑风险、核心技术研发不及预期的风险、新兴安全业务进展不及预期的风险。 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,161 5,809 6,621 8,306 9,969 YoY（%） 31.9% 39.6% 14.0% 25.5% 20.0% 归母净利润(百万元) -334 -555 54 265 786 YoY（%） 32.4% -65.9% 109.7% 391.3% 196.8% 毛利率（%） 59.6% 60.0% 60.5% 60.6% 61.0% 每股收益（元） -0.54 -0.82 0.08 0.39 1.15 ROE -3.3% -5.6% 0.6% 2.7% 7.4% 市盈率 -97.30 -64.07 665.00 135.37 45.61 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,809 6,621 8,306 9,969 净利润 -554 56 270 801 YoY(%) 39.6% 14.0% 25.5% 20.0% 折旧和摊销 359 362 552 536 营业成本 2,323 2,615 3,270 3,884 营运资金变动 -1,248 1,157 -1,971 1,045 营业税金及附加 48 62 75 88 经营活动现金流 -1,302 1,169 -1,460 2,034 销售费用 1,761 1,940 2,326 2,642 资本开支 -249 -543 -681 -847 管理费用 652 695 789 847 投资 -623 -118 -177 -154 财务费用 -16 0 0 0 投资活动现金流 -806 -374 -552 -655 研发费用 1,748 1,894 2,118 2,293 股权募资 121 -345 0 0 资产减值损失 -69 0 3 1 债务募资 -41 12 14 14 投资收益 139 286 307 346 筹资活动现金流 -208 -333 14 14 营业利润 -556 56 270 800 现金净流量 -2,316 462 -1,998 1,393 营业外收支 1 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 -555 56 270 800 成长能力 所得税 -1 0 0 -1 营业收入增长率 39.6% 14.0% 25.5% 20.0% 净利润 -554 56 270 801 净利润增长率 -65.9% 109.7% 391.3% 196.8% 归属于母公司净利润 -555 54 265 786 盈利能力 YoY(%) -65.9% 109.7% 391.3% 196.8% 毛利率 60.0% 60.5% 60.6% 61.0% 每股收益 -0.82 0.08 0.39 1.15 净利润率 -9.5% 0.8% 3.2% 7.9% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA -4.1% 0.4% 1.8% 4.9% 货币资金 2,973 3,436 1,438 2,831 净资产收益率ROE -5.6% 0.6% 2.7% 7.4% 预付款项 67 63 78 96 偿债能力 存货 815 1,121 1,195 1,534 流动比率 2.79 2.39 2.03 2.02 其他流动资产 4,442 3,327 6,319 5,241 速动比率 2.29 1.85 1.58 1.52 流动资产合计 8,297 7,946 9,030 9,703 现金比率 1.00 1.03 0.32 0.59 长期股权投资 807 924 1,102 1,256 资产负债率 26.5% 29.0% 33.8% 33.5% 固定资产 1,261 1,510 1,639 1,608 经营效率 无形资产 149 198 242 296 总资产周转率 0.45 0.49 0.58 0.64 非流动资产合计 5,186 5,605 5,916 6,383 每股指标（元） 资产合计 13,483 13,551 14,945 16,086 每股收益 -0.82 0.08 0.39 1.15 短期借款 29 42 56 69 每股净资产 14.51 14.08 14.47 15.62 应付账款及票据 1,423 1,414 2,143 2,064 每股经营现金流 -1.91 1.71 -2.14 2.98 其他流动负债 1,522 1,876 2,257 2,661 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,974 3,332 4,456 4,795 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE -64.07 665.00 135.37 45.61 其他长期负债 598 598 598 598 PB 6.06 3.73 3.63 3.36 非流动负债合计 598 598 598 598 负债合计 3,572 3,930 5,054 5,393 股本 682 676 676 676 少数股东权益 14 17 22 38 股东权益合计 9,911 9,621 9,891 10,693 负债和股东权益合计 13,483 13,551 14,945 16,086 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因