宏观策略日报：国内春节消费体现回暖之势，美国四季度经济数据超预期

总量研究 2023年01月30日 宏 观 策 略 日证券分析师： 报刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 王洋S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师： 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 国内春节消费体现回暖之势，美国四季度经济数据超预期 ——宏观策略日报20230130 重要资讯 1.春节消费体现回暖之势。春运旅客发送量不及此前交通运输部预期，这可能与今年提前返乡的人数增多有关，而从百度迁移数据来看，假期结束后主要城市迁入占比明显高于往 年，表明节后返工的节奏可能也在加快，或将利好节后的经济表现。另外，在疫情防控措施调整后旅游消费也明显好于2022和2021年，但仍不及2019年同期水平，未来仍有空间。观影消费表现尤其亮眼，创造了历史第二高的春节档票房。整体来看，春节消费已体现出回暖之势，参考海外的经验来看，疫情防控措施放开后，率先恢复的是此前受抑制比较明显的线下接触型消费，这一点在春节前的行情中亦有所表现。 2.美国经济温和下行。美国四季度实际GDP环比折年率初值为2.9%，前值3.2%，同比增长1%，前值5.7%，好于市场预期。2022年全年，美国实际GDP增速为2.1%，较去年下降3.8%。12月PCE物价指数的同比录得5.02%，核心PCE增速下滑至4.42%，符合市场预期 2022年以来，随着美联储逐步收紧货币政策，美国经济增速放缓的趋势已成为市场共识。四季度美国经济数据显示，美国经济仍有韧性，经济衰退的速度慢于市场预期。得益于就业强劲、通胀降温，居民消费的下行速度温和，对美国经济形成支撑。政策利率走高使住宅投资承压，但目前对非住宅领域影响有限。展望未来，美国货币政策的边际变化将减小，对于经济衰退逻辑的分歧或将成为资本市场波动性的主导因素。 3.油价疲态逐渐显现。WTI原油震荡上行动能逐渐疲软，于1月27日收于79.38美元/桶；截至2023年1月20日当周，美国原油产量为1220万桶/日，同比零增长，整体工作钻机数及 原油增产仍动能不足，炼厂开工率86.1%，较上周有所修复；EIA预计2023美国原油产量为1240万桶/日，2024年则为1280万桶/日；预计自由港将于2-3月恢复LNG供应。 4.欧美1月PMI仍处萎缩区间。美国1月Markit制造业PMI初值46.8，预期46，前值为46.2服务业PMI初值46.6，预期45，前值为44.7。1月经济活动整体较为低迷，服务业商业活动下降放缓，客户需求低迷和高通胀仍然是主要拖累因素。制造业需求仍然低迷，新出口订 单降幅总体相对温和。欧元区1月制造业PMI初值为48.8，预期48.5，前值47.8；服务业PMI初值为50.7，预期50.2，前值49.8。房地产行业衰退迹象有所缓解，服务业活动出现了七个月来的最快增长，信心指数有所上涨。但成本增长和工资上涨的压力仍然上升，经济再次陷入衰退仍存可能。 5.欧央行继续释放鹰派信号。1月23日，欧央行行长拉加德释放鹰派信号，表示将采取一切必要措施使通胀回到2%的目标水平，并指出在下次议息会议中将大幅加息。市场普遍 预计欧央行或将在2月和3月各加息50基点，并于今年晚些时候放缓加息步伐。 市场情况 春节期间，海外股市表现较好，商品多数收跌。道指涨1.81%，标普500指数涨2.47%，纳指涨4.32%。COMEX黄金期货跌0.03%，LME铜跌0.58%，WTI原油跌2.83%。 风险提示：1）疫情超预期影响；2）海外局势变化超预期。 1.宏观要点 春节消费体现回暖之势 根据交通运输部数据显示，2023年春节期间，全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量22563.8万人次，日均发送3223.4万人次，较2021和2022年明显上升，为2019年同期的53.6%。2021年和2022年春节期间，全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客分别为9841.6万人次和1.3亿人次，分别为2019年同期的23.2%和30.8%。从分项上来看， 2023年铁路、民航、公路和水路分别发送旅客5017.4、900.6、16159和486.8万人次。 经文化和旅游部数据中心测算，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。2022年和2021年全国国内旅游出游分别为2.51亿和2.56 亿人次，分别恢复至2019年春节假日同期的73.9%和75.3%；实现国内旅游收入2891.98 亿元和3011亿元，恢复至2019年春节假日同期的56.3%58.6%。 经国家电影局数据显示，2023年春节档电影票房为67.58亿元，同比增长11.9%，恢复至2019年同期的116%。2022年和2021年春节档电影票房分别为60.49和77.83亿元，分别恢复至2019年春节假日同期的103.8%和133.6%。 总体来看，春运旅客发送量不及此前交通运输部预期，这可能与今年提前返乡的人数增多有关，而从百度迁移数据来看，假期结束后主要城市迁入占比明显高于往年，表明节后返工的节奏可能也在加快，或将利好节后的经济表现。另外，在疫情防控措施调整后旅游消费也明显好于2022和2021年，但仍不及2019年同期水平，未来仍有空间。观影消费表现尤其亮眼，创造了历史第二高的春节档票房。整体来看，春节消费已体现出回暖之势，参考海外的经验来看，疫情防控措施放开后，率先恢复的是此前受抑制比较明显的线下接触型消费，这一点在春节前的行情中亦有所表现。 美国经济温和下行 美国四季度实际GDP环比折年率初值为2.9%，前值3.2%，同比增长1%，前值5.7%，好于市场预期。2022年全年，美国实际GDP增速为2.1%，较去年下降3.8%。12月PCE物价指数的同比录得5.02%，核心PCE增速下滑至4.42%，符合市场预期。 美国经济增速进一步放缓，但仍好于市场预期。美国四季度实际GDP环比折年率初次估计为2.9%，虽然较三季度下滑了0.3%，但仍高于市场预期的2.6%。2022年上半年，美国经济增速曾连续两个季度转负，一度导致海外资本市场提前交易衰退，但随着三四季度GDP重新回正，美国经济韧性凸显，市场情绪边际回暖，带动信用利差收窄和风险资产价格回升。市场对于美国经济下行的趋势已有共识，但对于经济增长放缓的速度和程度仍有分歧，或将成为2023年美元资产价格波动的主要驱动因素。 内需是美国经济韧性的来源。居民消费对GDP的环比拉动率虽然较三季度有所下滑，但仍高达1.42，是四季度美国GDP的主要贡献项。商品消费在连续三个季度环比下滑后再次回正，服务消费仍是居民消费的主要支撑。进口的环比增速降幅较上月有所收窄，商品和服务进口的贡献率达到0.71%，而出口则对经济增速形成了0.15%的拖累。强劲的就业市场是居民消费的支撑，通胀的降温锦上添花，除去转移支付的实际个人收入12月同比仍然增长了0.25%，作为NBER最为看重的指标之一，说明美国经济距离衰退仍有一定距离。 加息的压力主要体现在投资端。私人部门投资呈现出分化态势。库存投资大幅上升，对 GDP的贡献率达1.46%，主要由制造业库存推动，反映需求放缓之下，零售端的被动补库 压力正在向上游制造商传导。住宅投资环比下跌26.7%，拖累GDP增速1.29%，政策利率上行直接抬高房贷成本，导致房地产投资大幅收缩。房地产投资的悲观对其他领域的影响似乎有限，非住宅投资环比仍维持正增长，四季度个人储蓄率较前值仅小幅上升0.2%，企业债利差自2022年三季度的高点以来收窄，处于2019年的水平附近，企业融资环境仍较为宽松。 对于经济衰退的定价将成为全球资本市场波动性的主要来源。加息时期，美国经济存在同时两种衰退逻辑：一种是通胀增速超过名义收入，导致实际收入下滑，破坏消费者信心，从消费端进行传导的衰退逻辑；另一种是美联储加息导致的金融条件收紧，从投资端传导的衰退逻辑。不同的逻辑之下，衰退的程度和持续时间，以及市场定价的方式都将有所差别。从四季度数据来看，第一种类型衰退的风险仍占主导，政策利率收紧对于除地产外领域投资的影响较为有限，而近期通胀和经济数据公布后资产价格的回暖也对流动性起到了一定支撑。这说明美联储仍有必要将利率保持高位。未来一段时间，美国货币政策的边际变化较去年可能变小，对于衰退形式的分歧或将成为金融市场波动性的主要来源。 2022年以来，随着美联储逐步收紧货币政策，美国经济增速放缓的趋势已成为市场共识。四季度美国经济数据显示，美国经济仍有韧性，经济衰退的速度慢于市场预期。得益于就业强劲、通胀降温，居民消费的下行速度温和，对美国经济形成支撑。政策利率走高使住宅投资承压，但目前对非住宅领域影响有限。展望未来，美国货币政策的边际变化将减小，对于经济衰退逻辑的分歧或将成为资本市场波动性的主导因素。 欧美1月PMI仍处萎缩区间 美国1月Markit制造业PMI初值46.8，预期46，前值为46.2。服务业PMI初值46.6，预期45，前值为44.7。1月经济活动整体较为低迷，服务业商业活动下降放缓，客户需求低迷和高通胀仍然是主要拖累因素。制造业需求仍然低迷，新出口订单降幅总体相对温和。欧元区1月制造业PMI初值为48.8，预期48.5，前值47.8；服务业PMI初值为50.7，预期50.2，前值49.8。房地产行业衰退迹象有所缓解，服务业活动出现了七个月来的最快增长，信心指数有所上涨。但成本增长和工资上涨的压力仍然上升，经济再次陷入衰退仍存可能。 欧央行继续释放鹰派信号 1月23日，欧央行行长拉加德释放鹰派信号，表示将采取一切必要措施使通胀回到2% 的目标水平，并指出在下次议息会议中将大幅加息。市场普遍预计欧央行或将在2月和3月 各加息50基点，并于今年晚些时候放缓加息步伐。 加央行加息25个基点后释放暂停加息信号 1月25日，加拿大央行宣布加息25个基点，将基准利率上调至4.5%。核心通胀率有所放缓，或已见顶。加央行称，如果经济发展与前景预估大体一致，预计会将政策利率维持在当前水平。预计通胀将在年中降至3%左右，并在2024年回到2%的目标。 2.A股市场综述 上交易日指数红盘报收，目前日线指标尚未明显走弱迹象 节前最后一个交易日上证指数延续收红，收盘上涨24点，涨幅0.76%，收于3264点。深成指、创业板双双收涨，主要指数多呈收涨。 上交易日上证指数震荡盘升，收红阳线，仍收于年线之上，已经连续5个交易日指数守住年线。量能延续放大，5日均量线金叉10日均量线，量能有向好迹象。大单资金净流入约44.5亿元，净流入金额有所加码。日线均线进一步向好，5、20、60日均线呈多头发散。指数跳空向上留下跳空缺口，上破了近期高点压力位，并上破前期缺口压力位，表现强势。日线MACD与KDJ金叉共振，指数目前的技术条件尚无走弱迹象。与上方缺口重压力位约90点的距离，空间不足3%。但指数目前短线指标尚未走弱，短线仍或是小幅震荡盘升的节奏。 节前最后一周，指数周线收红阳线，周涨幅2.18%，指数上破了近期横盘震荡的箱体顶部压力位，来到60周均线重压力位附近。目前指数日线MACD与周MACD金叉共振尚未走弱，但指数连续四周量能放大不充分，急需补充，否则60周均线压力位附近仍或有震 荡整理。但指数5周均线与20周均线双双拐头向上，指数整理充分后上破60周均线仍或是大概率事件。 上交易日深成指、创业板双双收涨，深成指收盘上涨0.57%，创业板收盘上涨0.56%，两指数均收红阳线。且两指数均是跳空向上，留下跳空缺口，均收于各自年线之上，技术上再度取得进展。目前两指数上破中长期均线，短期均