PVC周报：库存高企 下游尚未复工 V或僵持震荡

库存高企下游尚未复工V或僵持震荡 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。操作建议：逢高空。 逻辑驱动 上周PVC开工率78%（+0.6%），两连升，春节期间上游供应稳中有升，节前衡阳建滔22万吨、甘肃银光12万吨停车检修。23年1-2月份检修情况较过去两年偏少，但装置负荷偏低，随着利润的修复，提负生产的积极性增加。1月28 日社库42.4万吨，环比+7.8（前值+6）万吨，连续第五周加速累库，上游开工高位，下游放假停工，同比高86%（前值92%）。中国PVC生产企业在库库存天数10天，环比+2.2天，下周预期在11天。海外方面，东南亚、印度有10-20美元/ 能 吨的小幅上涨，中国出口利润在400-450元/吨，春节期间未有签单发生；12月中国PVC出口增加4万吨至12.6万吨， 源印度贡献全部增量。下游方面，制品企业尚未复工，1-12月 PVC地板出口507万吨，累积同比-11%，较前值下滑2个百 化分点。成本端，电石产量提升，节后价格小幅回落。综上， 工库存高位，继续博弈需求，短期震荡僵持。 组风险提示 1、需求恢复不及预期（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2023年1月29日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。操作建议：逢高空。 核心逻辑：上周PVC开工率78%（+0.6%），两连升，春节期间上游供应稳中有升，节前衡阳建滔22万吨、甘肃银光12万吨停车检修。23年1-2月份检修情况较过去两年偏少，但装 置负荷偏低，随着利润的修复，提负生产的积极性增加。1月28日社库42.4万吨，环比+7.8 （前值+6）万吨，连续第五周加速累库，上游开工高位，下游放假停工，同比高86%（前值92%）。中国PVC生产企业在库库存天数10天，环比+2.2天，下周预期在11天。海外方面，东南亚、印度有10-20美元/吨的小幅上涨，中国出口利润在400-450元/吨，春节期间未有签单发生；12月中国PVC出口增加4万吨至12.6万吨，印度贡献全部增量。下游方面，制品企业尚未复工，1-12月PVC地板出口507万吨，累积同比-11%，较前值下滑2个百分点。成本端，电石产量提升，节后价格小幅回落。综上，库存高位，继续博弈需求，短期震荡僵持。 行情回顾：节前一周PVC期货继续慢涨，V05合约收于6696（+3.9%），5-9月差4（+6），指数持仓115（-8.9）万手，三连降。现货市场：常州5型电石料现汇库提参考6550-6650 （+170/+200）元/吨，报价不多。华南平水华东，乙电价差（华南）265。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,200 900 600 300 0 -300 -600 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 201820192020202120222023201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 800 600 250 200 150 400 200 0 (200) 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 100 50 0 -50 -100 -150 二、春节供应继续提升，库存高企 上周国内PVC行业整体开工负荷率略有提升，假期暂无新增检修企业，多数PVC生产企业开工稳定，个别前期停车及检修企业开工恢复。PVC整体开工负荷率78.35%，环比提升0.64个百分点；其中电石法PVC开工负荷率77.12%，环比提升0.42个百分点；乙烯法PVC开工负荷率82.77%，环比提升1.43个百分点当周检修损失2.79万吨，环比+0.14万吨。 负荷方面：上周提负2家，调整在1-2成；降负1家，下降1成以内。新增检修计划：衡阳建滔、甘肃银光春节前停车。 长停装置：湖南建滔此前于12月29日重启，停车近4年的云南南磷计划节后开一条线， 河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力开车时间不定。济源方升9月18日因液氯汽化工段槽车出口阀泄露，临时停车尚未恢复。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 流通库存环节：1月28日社库42.4万吨，环比+7.8（前值+6）万吨，连续第五周加速累库，上游开工高位，下游放假停工，同比高86%（前值92%）。中国PVC生产企业在库库存天数10天，环比+2.2天，下周预期在11天。 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201820192020202120222023 201820192020202120222023 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 12月份上游PVC产量178.9万吨，环比+14.6万吨（前值-17），同比-3.7%（前值-7.3%）。日均产量5.77万吨，环比+0.29万吨（+5.4%）。12月份检修减少，同时部分装置负荷提升，导致产出增加。1月份春节前后，上游供应高位，产量预计有7万吨左右的增长，加上新产能负荷提升，实际产量将有进一步增加。 新增产能方面，山东海湾化学20万吨稳定生产，河北沧州聚隆化工40万吨乙烯法6月底 试车，11月25日出合格品，广西钦州40万吨乙烯法11月30日合格品正式下线，信发40万 吨电石法暂开10万吨。陕西金泰60万吨预期延迟明年量产。 三、电石节前平稳，节后偏弱 电石法原料：山东市场价4270-4420（+200）元/吨，河南0，乌海宁夏+50。节前一周局部区域电石价格小幅上涨，其余维持稳定。其中乌海、宁夏等地给贸易商电石出厂价上周六上涨50元/吨后暂稳，下游采购价整体稳定观望，个别灵活上涨。电石开工有所恢复，产量相对提升，下游需求依旧较好。但同时降雪天气导致运输不畅，后续降雪天气影响减弱后，随之又迎来春节前物流车减少问题，导致了部分货源找车困难。下游到货依旧不足，部分存在一定缺口。但考虑涨价效果微乎其微，以及PVC自身成本压力较大等原因，所以即使货源紧张，多数电石采购价也未再进行调整。电石整体货源依旧紧张，但更多是受制于运输问题，所以各方变动均较为有限。节后电石产量有所提升，PVC企业电石待卸车辆较多，电石出货压力增加。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。22年以来，高层会议多次重申“双控”向“双碳”转变，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，这标志着碳素原料的运用得到解放，剩余工作的重心在于节能降耗上。按照石化行业碳达峰实施政策方案，有30%的产能能效达不到2021版的行业基准水平，将在不超过三年的时间内，分批实施升级改造和淘汰。据了解，目前电石行业改造项目已经开展，将用1-2年的时间完成，2023年仍处于改造过渡期，考核清退压力不大。 乙烯法：1月27日，CFR东北亚报780（-30）美元/吨，CFR远东VCM725（+35）美元/ 吨。 利润来看，电石调整不多，乙烯下跌，主流工艺利润涨跌不一，外采电石企业处于盈亏平衡线附近，厂家延续以碱补氯生产模式。据最新产业链价格测算，华东PVC平衡成本在6650元/吨。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 PVC利润 西北一体化 日 元/吨 -676 -821 145 山东外采电石 日 元/吨 -566 -521 -45 乙烯法 日 元/吨 2100 1860 241 单体法 周 元/吨 -261 -207 -54 双吨利润 山东外采电石 日 元/吨 90 135 -45 备注：采用Wind价格数据测算，与实际利润有一定出入，以测算平衡成本为准。 图7：不同路径PVC成本图8：华东电石价格及与西北价差 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 区域价差（右轴）华东电石到货价 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 图9：西北一体化企业利润图10：华东外采电石企业利润 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 双吨利润PVC利润烧碱利润双吨利润PVC利润烧碱利润 图11：乙烯法企业利润图12：单体法企业利润 双吨利润PVC利润烧碱利润 单体法利润 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货投资咨询总部 四、亚洲外盘延续小涨 亚洲市场：上周CFR东南亚910（+22）美元/吨，CFR印度945（+10）美元，CFR中国885 （0）美元/吨。常规运费下，国内出口至东南亚利润410元/吨，至印度（无反倾销）450元/吨，出口连续第8周打开。进口成本在7200元/吨左右。 台湾台塑2023年2月份PVC船货报价，较1月上涨70-90美元/吨。其中FOB840（+70）美元/吨，CFR东南亚875（+75）美元/吨，CFR印度930（+90）美元/吨，CFR中国报880（+75）美元/吨。台塑装置年产131万吨。 印度国内PVC价格为88卢比/千克。11月进口环比增长27%，同比增长3.1%。印度11月从中国进口了25840公吨PVC，与10月份的11346吨相比保持增加。美国对印度的出口量为 24003吨，从10月份的1152吨增加，而从日本的进口增加1.2%在35946吨。欧美市场：上周休斯顿、西北欧763（0）/937（0）美元/吨。 美国国内PVC价格下降7美分/磅，现货出口价格持平。国内PVC价格为67.5-69.5美分/磅，国内需求在上升利率和高通胀压力下走低。22年美国出口了222万吨PVC，而2021前11 个月出口了177万吨。10月出量达到277028吨，创2022年新高，11月下降近4%，至26.6 万吨。1-11月同比增长13.7%。 欧洲需求疲软，现货下跌，市场供应充足。合同价格低于50欧元/吨，部分下降100欧元 /吨。但土耳其价格跟随亚洲市场走强，亚洲需求增加。消息人士表示，3月份的新报价可能会再次提高，由于印度供应紧张和需求旺盛。 进出口：2022年12月PVC