铜周报：市场对节后需求向好存在较强预期

期货研究报告|铜周报2023-01-29 市场对节后需求向好存在较强预期 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前美元维持震荡偏弱格局对于铜价相对有利，国内需求向好预期较强，市场资金或以此为焦点持续推高铜价，因此就操作而言，目前仍建议以逢低做多为主。不过需谨防价格持续走强而可能引发的抛储风险。 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，春节前一周（1月20日当周）SMM1#电解铜平均价格运行于68,415元/吨至70,150元/吨，周中呈现走强。平均升贴水报价运行于-50至115元/吨，周内呈现震荡走低。 库存方面，1月27日当周LME库存下降0.61万吨至7.40万吨。春节前一周，上期所仓单上涨3.47万吨至14万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨3.94万吨至23.60万 吨，保税区库存持平于8.72万吨。观点： 宏观方面，本周五公布的美国12月核心PCE物价指数年率录得4.4%，为2021年10月以来最小增幅，与预期的4.40%一致，相较于前值的4.70%则是继续回落，显示�目前在美联储持续的升息下，美国的通胀拐点已经显现。因此，即便此前存在部分美联储官员仍在向市场释放相对偏鹰派的态度，但行情波动却并未因此而受到太大的影响，美元依旧维持震荡偏弱格局，这对于包括铜在内的整个有色金属板块而言，均相对有利。 矿端供应方面，在春节前，海外矿段干扰事件便不断被报�。据Mysteel讯，智利Ventanas港口自火灾后依旧暂停铜精矿发运，此外秘鲁LasBambas发运同样不畅。FirstQuantum的巴拿马铜矿运营基本正常，但谈判仍在持续，运营风险依然存在。TC价格在春节前一周继续小幅走低至83.56美元/吨（此前一周为83.97美元/吨）。而在1月27日当周，Codelco公司董事会主席Pacheco表示，2022年该公司铜产量较此前一年减少17.2万吨，其中77%是由于运营能力下滑所致，其余则是由于该公司部分项目推迟。下周部分冶炼企业或许尚未完成复工，因此TC价格预计或将小幅回升。但鉴于海外矿端干扰事件近期频发，预计TC价格在短时间内也难形成明显且持续的涨势。 冶炼方面，春节前一周，国内电解铜产量19.9万吨，环比减少0.80万吨。这一方面是 由于春节的临近，部分企业陆续进入假期模式，另一方面，也存在炼厂检修的情况，因此使得货源相对紧俏。不过由于需求在临近春节的情况下也同样基本停滞，因此整体升贴水价格并未因现货的减少而�现被大幅抬高的情况，反倒是呈现�震荡走低格局。下周上下游企业均处于陆续复工的情况，预计供需或暂时维持两淡的格局。 消费方面，春节之前，市场对于节后消费需求的改善存在较强的预期，这使得铜价在此种预期以及市场资金的作用下被大幅抬高。不过春节期间观察外盘的情况可以发现，伦铜并未继续呈现大幅走强。显示�目前市场就铜品种需求而言，仍然将中国的情况作为最重要的参考因素，而国内政策端针对房地产以及基建等板块的扶持态度也相对明显。因此，总体而言2023年需求展望存在较大的向好机会。待下周开市后，不排除市场资金仍会对此预期进行炒作，从而继续推高铜价。不过也需注意由此而可能引发的抛储压价的行为。 总体来看，目前美元维持震荡偏弱格局对于铜价相对有利，国内需求向好预期较强，市场资金或以此为焦点持续推高铜价，因此就操作而言，目前仍建议以逢低做多为主。 ■策略 铜：谨慎看多套利：中性 期权：卖�看跌（64,000元/吨下方） ■风险 美元以及美债收益率持续走高需求恢复不及预期 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2023/1/20 昨日2023/1/19 上周2023/1/13 一个月2022/12/20 SMM：1#铜 -50 -50 65 510 升水铜 -40 370 70 555 现货(升贴平水铜 -60 360 60 465 水)湿法铜 -130 280 -35 370 洋山溢价 31.5 31.5 32.5 50 LME（0-3） — -4.5 -16.95 -20.75 SHFE 期货(主力) LME 704209342 696809323 686309240 650608373 LME — 57450 83850 82600 SHFE 库存 COMEX 139967— —32573 10249333238 5456935886 合计 — 90023 219581 173055 SHFE仓单 87182 83199 53919 27943 仓单LME注销仓单 占比 — 10.6% 22.9% 22.4% CU2305- CU2302连三- 80 -20 210 -40 近月 CU2303- CU2302主力- 120 50 240 0 近月 3.62 3.65 3.71 3.50 2.86 2.86 2.86 2.77 套利 CU2303/AL230 3 CU2303/ZN2303 进口盈利 沪伦比（主力） -1553.6 -2079.7 -1276.3 -730.8 — 7.47 7.43 7.77 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2020202120222023 010203040506070809101112 500 300 100 -100 -300 -500 8-9月差9-10月差 2023/01/122023/01/162023/01/20 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/01/202021/01/202023/01/20 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 140 120 100 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 34000 804000 60 403000 20 02000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/01/202021/01/202023/01/20 2019/01/202021/01/202023/01/20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/01/262021/01/262023/01/26 019/01/262021/01/262023/01/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 51200000 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 00 2019/01/272021/01/272023/01/27 2019/01/202021/01/202023/01/20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 10 2019202020212022年2023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 123456789101112 2019/01/262021/01/262023/01/26 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等