浮法底部春将至，盈利修复弹性可期

事件：1月29日晚，公司发布2022年业绩预告，预计全年实现归母净利12.5-14.5亿，同比下滑65.8%到70.5%，中值13.5亿，YoY-68.1%。单4季度归母净利中值1.0亿，YoY-82.2%，QoQ-40.2%；扣非净利中值0.7亿，YoY-86.9%，QoQ-50.0%。 浮法业务底部夯实，2023盈利修复可期。销量方面，受南方赶工及下游补库带动，我们预计公司22Q4实现浮法玻璃销量约2900万重箱，环比Q3小幅改善。盈利方面，我们估算22Q4公司浮法玻璃单箱盈利约3元/重箱，环比下滑近3元/重箱。22Q4全国浮法玻璃价格低位震荡，成本端纯碱及燃料价格大稳小动，在中小厂商历经近半年亏损下，行业盈利底部得到夯实，进一步下行空间有限。供给端持续收缩奠定23年价格向上基础，截至春节前一周，全国浮法玻璃在产产能16.0万t/d，较22年初下滑约8.3%，行业供给压力得以释放。厂商库存压力亦有所缓解，据卓创资讯，22Q4至春节前一周生产厂商库存下滑826万重箱至5303万箱。我们预计，2023年在“保交楼”支持下，浮法玻璃需求或有强力支撑，叠加供给持续收缩共振，行业景气有望得到实质性修复。公司作为一梯队龙头，盈利能力领跑行业，有望充分受益。 光伏玻璃产能建设稳步推进，23年望贡献盈利弹性。目前公司已有3条合计3400t/d光伏玻璃生产线，规划7条1200t/d光伏压延生产线，我们预计其中5条生产线有望在23年陆续点火，另2条生产线有望于24H1点火，届时公司光伏玻璃产能有望达1.2万t/d，产能规模将跻身行业第一梯队。我们判断23年公司光伏玻璃业务有望贡献盈利弹性，一方面，硅料价格下降有望刺激终端装机量高增，并带动光伏玻璃需求边际向好，光伏玻璃价格低位或有向上弹性。另一方面，公司为浮法玻璃龙头，在光伏玻璃方面亦有望取得较强竞争力。在技术端，公司良率有望持续提升。在成本端，公司拟建光伏玻璃产能均为1200t/d大窑炉，规模效应有望进一步发挥，吨成本有望保持在一线厂商水平； 此外，公司积极布局硅砂矿，进一步延伸产业链，有望降低原材料成本。 电子玻璃及药玻进入产能扩张阶段，打造盈利增长点。电子玻璃方面，目前公司拥有2条高铝产线，正筹建2条生产线。随着产能持续释放，以及下游渠道的积极拓展，市占率有望稳步提升。药玻方面，预计二期有望于22Q4投产，随着产能逐步释放以及良率提升，有望逐步放量并实现盈利。节能玻璃方面，公司正筹建11条镀膜生产线。 投资建议：基于公司业绩预告，我们调整公司22-24年归母净利至13.7/25.6/33.9亿（原15.4/23.6/32.2亿），对于23-24年，主要考虑到行业景气或底部回升，调增浮法玻璃均价假设，调整后盈利预测对应当前股价PE为25/13/10倍，考虑到浮法玻璃底部或已现，公司新业务蓄势待发，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；新建产能投放不及预期；新产品拓展不及预期。 图表：旗滨集团财务报表