4Q收入增长显韧性，司米调整期拖累利润

业绩简评 1月29日公司发布2022年年度业绩预增公告，预计2022年全年实现营收109.3~114.5亿元，同比+5.0%~10.0%；实现归母净利润9.5~11.0亿元，同比+675.0%~797.4%，若剔除21年恒大业务减值影响，同比-5%~10%。其中4Q预计实现营收29.9~35.1亿元，同比-5.4%~+11.1%；实现归母净利润1.5~3.0亿元，扣非归母净利润1.2~2.7亿元。整体收入符合预期，利润略承压。 经营分析 客单价提升顺畅，4Q收入增长仍显韧性：以公司收入预告增长中 枢叠加渠道调研跟踪来看，预计在地产竣工仍未改善叠加疫情明显扰动下，公司4Q整体收入仍能实现小幅增长。分品牌来看，预计，索菲亚品牌依托“整家”打法，多品类联合销售带动客单价 人民币(元)成交金额(百万元) 提升（22年前三季度索菲亚品牌工厂端客单价同比+34.9%），整体 22年4Q及全年仍实现较为理想增长。而司米品牌由于处于战略及渠道调整期，预计22年全年有所下滑，此外米兰纳品牌由于渠道仍处扩张期，依然实现高速增长。整体来看，公司坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”的战略布局，在整装渠道贡献增量叠加零售渠道客单价提升驱动下，营收增长具备韧性。 司米调整期影响22年整体利润兑现，利润改善仍可期：以公司净 利润预告中枢来看，公司4Q归母净利润约为2.2亿元，环比有所下降，预计一方面由于司米品牌处于战略调整期叠加疫情影响，其亏损对公司整体拖累明显，另外一方面由于公司对部分大宗业务的应收账款计提减值。展望23年，随着原材料成本压力缓解叠 31.00 28.00 25.00 22.00 19.00 16.00 13.00 220207 成交金额索菲亚沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 加司米影响逐渐减弱，整体利润改善可期。 经营环境改善，战略方向明确，23年增长逐季提速可期：23年在疫后积压需求释放叠加地产竣工改善的背景下，整体终端家居需 求提升可期。公司战略方向明确，整家优势将进一步显现，并且整装、拎包等多渠道扩张势能进一步释放，此外司米品牌经营有望进入恢复期，对公司整体的拖累将明显减弱，整体公司业绩增长有望迎来逐季加速。 盈利预测、估值与评级 由于司米品牌亏损超出此前判断，我们将公司2022/2023/2024年EPS预测分别下调13.0%/19.7%/19.5%至1.16/1.38/1.66元，当前股价对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料大幅上涨，整装渠道竞争加剧；竣工速度不及预期。 项目202020212022E2023E2024E 营业收入(百万元)8,35310,40711,25712,95515,182 营业收入增长率8.67%24.59%8.17%15.09%17.19% 归母净利润(百万元)1,1921231,0541,2571,513 归母净利润增长率10.66%-89.72%759.60%19.30%20.34% 摊薄每股收益(元)1.3070.1341.1551.3781.658 每股经营性现金流净额1.251.210.512.122.59 ROE(归属母公司)(摊薄)19.47%2.17%16.53%17.64%18.83% P/E19.82165.2418.0515.1312.58 P/B3.863.592.982.672.37 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 7,686 8,353 10,407 11,257 12,955 15,182 货币资金 1,340 2,557 2,710 2,403 2,988 3,636 增长率 8.7% 24.6% 8.2% 15.1% 17.2% 应收款项 1,082 1,882 1,241 2,343 2,644 3,058 主营业务成本 -4,817 -5,299 -6,951 -7,480 -8,598 -10,076 存货 339 493 741 676 777 911 %销售收入 62.7% 63.4% 66.8% 66.4% 66.4% 66.4% 其他流动资产 1,367 1,090 851 785 857 812 毛利 2,869 3,054 3,456 3,777 4,357 5,107 流动资产 4,128 6,022 5,543 6,207 7,267 8,416 %销售收入 37.3% 36.6% 33.2% 33.6% 33.6% 33.6% %总资产 48.7% 55.4% 44.6% 45.9% 48.8% 51.7% 营业税金及附加 -72 -69 -94 -102 -118 -138 长期投资 264 723 892 892 892 892 %销售收入 0.9% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 3,259 3,316 3,754 4,202 4,500 4,745 销售费用 -765 -766 -1,009 -1,103 -1,270 -1,473 %总资产 38.4% 30.5% 30.2% 31.1% 30.2% 29.2% %销售收入 10.0% 9.2% 9.7% 9.8% 9.8% 9.7% 无形资产 642 639 1,857 1,847 1,840 1,833 管理费用 -591 -611 -730 -754 -868 -1,010 非流动资产 4,356 4,846 6,884 7,327 7,616 7,855 %销售收入 7.7% 7.3% 7.0% 6.7% 6.7% 6.7% %总资产 51.3% 44.6% 55.4% 54.1% 51.2% 48.3% 研发费用 -185 -207 -290 -315 -356 -418 资产总计 8,484 10,868 12,428 13,533 14,883 16,271 %销售收入 2.4% 2.5% 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% 短期借款 442 1,053 1,399 1,495 1,692 1,624 息税前利润（EBIT） 1,255 1,400 1,332 1,502 1,745 2,069 应付款项 1,595 1,529 1,822 1,757 2,020 2,367 %销售收入 16.3% 16.8% 12.8% 13.3% 13.5% 13.6% 其他流动负债 407 1,454 2,072 1,934 2,153 2,437 财务费用 -26 -35 -68 -156 -164 -165 流动负债 2,444 4,036 5,293 5,187 5,865 6,427 %销售收入 0.3% 0.4% 0.7% 1.4% 1.3% 1.1% 长期贷款 30 96 1,017 1,487 1,387 1,287 资产减值损失 0 0 0 -21 -2 -3 其他长期负债 100 113 181 177 177 177 公允价值变动收益 46 91 9 0 0 0 负债 2,575 4,246 6,491 6,850 7,429 7,891 投资收益 52 66 59 10 12 12 普通股股东权益 5,445 6,123 5,641 6,373 7,127 8,035 %税前利润 3.9% 4.3% 13.2% 0.7% 0.8% 0.6% 其中：股本 912 912 912 912 912 912 营业利润 1,348 1,525 447 1,334 1,592 1,913 未分配利润 2,894 3,496 3,029 3,662 4,416 5,323 营业利润率 17.5% 18.3% 4.3% 11.9% 12.3% 12.6% 少数股东权益 465 499 296 310 327 346 营业外收支 -2 -4 -1 1 1 1 负债股东权益合计 8,484 10,868 12,428 13,533 14,883 16,271 税前利润利润率 1,34717.5% 1,52118.2% 446 4.3% 1,33511.9% 1,59312.3% 1,91412.6% 比率分析 所得税 -252 -297 -292 -267 -319 -383 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 18.7% 19.5% 65.5% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 1,095 1,224 154 1,068 1,274 1,531 每股收益 1.181 1.307 0.134 1.155 1.378 1.658 少数股东损益 17 32 31 15 17 18 每股净资产 5.967 6.711 6.182 6.985 7.812 8.806 归属于母公司的净利润 1,077 1,192 123 1,054 1,257 1,513 每股经营现金净流 1.407 1.247 1.205 0.510 2.120 2.587 净利率 14.0% 14.3% 1.2% 9.4% 9.7% 10.0% 每股股利 0.450 0.500 0.550 0.462 0.551 0.663 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.79% 19.47% 2.17% 16.53% 17.64% 18.83% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 12.70% 10.97% 0.99% 7.79% 8.45% 9.30% 净利润 1,095 1,224 154 1,068 1,274 1,531 投入资本收益率 15.94% 14.43% 5.49% 12.41% 13.24% 14.63% 少数股东损益 17 32 31 15 17 18 增长率 非现金支出 347 366 419 431 463 514 主营业务收入增长率 5.13% 8.67% 24.59% 8.17% 15.09% 17.19% 非经营收益 -80 -97 39 160 193 190 EBIT增长率 3.46% 11.58% -4.85% 12.71% 16.22% 18.51% 营运资金变动 -78 -356 488 -1,194 5 125 净利润增长率 12.34% 10.66% -89.72% 759.60% 19.30% 20.34% 经营活动现金净流 1,284 1,137 1,099 465 1,934 2,360 总资产增长率 8.60% 28.10% 14.35% 8.90% 9.97% 9.33% 资本开支 -683 -445 -1,971 -845 -749 -749 资产管理能力 投资 -780 -84 70 0 0 0 应收账款周转天数 26.1 33.5 32.8 34.5 33.0 32.0 其他 63 112 134 10 12 12 存货周转天数 24.3 28.6 32.4 33.0 33.0 33.0 投资活动现金净流 -1,400 -417 -1,767 -835 -737 -737 应付账款周转天数 54.9 65.6 65.0 66.0 66.0 66.0 股权募资 3 3 12 100 0 0 固定资产周转天数 129.7 135.5 110.9 107.3 96.0 83.0 债权募资 -208 985 1,240 566 97 -168 偿债能力 其他 -533 -533 -760 -603 -708 -808 净负债/股东权益 -36.26% -35.73% -15.70% -0.88% -7.34% -16.26% 筹资活动现