建筑材料行业周观点：微观信号积极向上，“小阳春”可期

周观点：根据贝壳研究院统计，今年春节期间重点50城二手房成交量同比增加57%，房价也出现了企稳态势，市场信心持续恢复；同时节后玻璃中下游开启补库，厂家提价预期强烈；我们认为，“阳康”之后疫情的影响逐步减弱，市场预期向上的趋势确定，供给端和需求端政策齐发力，地产及地产链基本面也将迎来触底回升； 同时2023年提前批专项债额度下达，多省市额度相比22年明显增长，基建端也有望更快形成实物量，“地基”产业链预期向上，春季躁动或提前上演；建议关注浮法玻璃的涨价窗口，春节期间厂家库存累库约1000万重箱，节后中下游陆续开启补库，厂家涨价预期强烈，“买涨不买跌”的心理或加速补库趋势，当前地产仍处于地产竣工大周期，同时在“保交楼”的大背景下，竣工需求有支撑，我们看好，供给收缩后在新的供需紧平衡状态下，开春玻璃价格或迎来新一轮上涨，建议重点关注旗滨集团，金晶科技；其次，消费建材盈利拐点已现，22Q3以来大宗原材料明显回落，毛利率有望逐季度改善，随着地产基本面拐点临近，板块迎修复期，建议重点关注：东方雨虹、科顺股份（防水新规提标扩容，有效对冲地产下行带来的压力，23年还有沥青价格回落的预期，毛利率有望继续改善）；其次是三棵树（行业细分龙头，市场认可度高）；中国联塑（管材龙头，估值低位）、兔宝宝、蒙娜丽莎（低估值、高弹性，c端销售稳定增长）；伟星新材、北新建材（经营稳健，现金流好）；青鸟消防（扩品类支撑收入高增长）；新材料端建议关注高景气度延续的碳纤维板块，“风光氢”等新能源领域需求快速增长，龙头企业产能稳步扩张支撑高增长，建议关注中复神鹰和光威复材。 玻璃：节后浮法玻璃涨价预期强烈，光伏玻璃整体交投平稳。根据卓创资讯数据，截止1月28日库存为6308万重箱，较年前增加约1005万重箱，库存天数约32.3天；正月初七下游陆续复工，中游贸易商及下游深加工厂即将开启补库，过去两年春节假期后第一、二周均出现厂家库存下降，玻璃价格上涨的趋势。周内浮法玻璃市场成交逐步转弱，较大数量中下游进入春节假期，市场成交趋于冷清。短期中下游开启补库，支撑价格上涨趋势，中期看下游加工端订单恢复情况。我们认为，当前个别产线存冷修预期，2023年供需有望重回紧平衡状态。从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21年地产销售面积均超17亿平，随着竣工周期到来以及“保交楼”持续推进，23年竣工端仍有支撑，开春价格或迎来新一轮上涨。同时，玻璃龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动。光伏玻璃板块，本周光伏产业链上游价格结束快速下降趋势企稳，而节前装机放缓，组件厂以消化库存为主，采购热情较低，光伏玻璃企业以稳价为主。23年产业链上游成本下降趋势依然确定性较强，基于组件厂对下游装机乐观预期，节后组件厂排产需求或提升，我们认为，23Q1在下游需求提升情况下，光伏玻璃当前供需失衡的局面有望改善，或迎量价齐升。建议重点关注旗滨集团（成本优势明显，开春涨价，业绩弹性十足；23年光伏玻璃陆续投产，带来新的增量；电子玻璃渐入佳境，维持高增长）；信义玻璃（港股原片龙头），金晶科技（玻璃纯碱一体化，钙钛矿TCO玻璃引领者）。 消费建材：板块趋势已向上，年前回调提供配置时机。根据中指研究院数据，2022年住房销售改善型需求表现强于刚需，市场主流需求仍聚焦在90-120平产品，其中上海、宁波、武汉、合肥等热点一二线城市占比均超五成。根据住建部2023年发展规划，2023年全国各地将继续大力增加保障性租赁住房供给，扎实推进棚户区改造，新开工建设筹集保障性租赁住房、公租房、共有产权房等各类保障性住房和棚改安置住房360万套（间）；城市更新方面，今年在城市开展完整社区建设试点，新开工改造城镇老旧小区5.3万个以上，新开工城市燃气管道等老化更新改造10万公里以上，改造建设雨水管网1.5万公里以上。2023年，受下游改善型住房需求、城市更新项目、保障性住房需求释放等因素影响，消费建材企业渠道改革仍将为经营重点。节前消费建材基本面情况来看，建材企业22年四季度更多压力来自22年12月疫情扰动下出货不及预期，目前全国各地疫情均已达高峰，对节后工程开工负面影响较小；成本端22Q4主要原材料沥青、钛白粉、乳液和PVC等大宗材料价格回落，23年1月防水和涂料原料价格环比22Q4低点小幅上升，但同比依然为负。政策面情况来看，当前地产开发融资三支箭已发，中央认可房地产是国民经济支柱产业的地位，本周中央和地方发布多条地产需求端政策，1月5日，央行等发布《建立首套住房贷款利率政策动态调整机制》，此次政策赋予房价下调城市自主下调商贷利率的权限，充分体现了对首套刚需购房的支持。我们认为，当前政策面已表现出从救项目到解决开发企业融资问题的趋势，首要目的是解决保交楼问题，在项目资金落实乐观的背景下，23年预计地产竣工端需求率先释放。另一方面，房企资金改善和项目落实和后续地产需求端放松政策或陆续出台，对于刚需购房者信心恢复有利。当前地产政策的积极导向明确背景下，对于地产链整体信心修复十分有利。建议关注贯穿施工周期且有行业提标催化的防水材料龙头（关注东方雨虹、科顺股份），零售渠道转型的涂料龙头（三棵树），C端销售稳定增长的板材龙头（兔宝宝）、B端+C端均衡发展的瓷砖小龙头（蒙娜丽莎），市占率快速提升的消防龙头（青鸟消防）；其次是经营质量优异的管材龙头（伟星新材），受益竣工周期的石膏板龙头（北新建材）。 玻纤：顺周期的玻纤，看好2023年景气复苏。节前粗纱及电子纱价格暂稳，截至1月12日，国内2400tex无碱缠绕直接纱均价4122.75元/吨，电子纱主流报价10000-10200元/吨不等，环比均价均基本持平，节前调价意愿不大。春节后随着疫情影响减弱以及外部环境的改善，宏观经济有望逐步回暖，顺周期的玻纤需求或迎来复苏，而2023年国内新增产能有限，供需有望重回紧平衡，经济复苏或带来新一轮景气周期。建议关注当前低估值的玻纤龙头（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。 水泥：当前需求尚未恢复，地产+基建支撑2023年需求企稳。本周全国水泥价格继续下跌，市场需求维持下降趋势，降价区域以华东和中南部地区为主，当前需求尚未恢复。短期行业承压，但我们认为目前影响水泥需求的两条主线地产及基建均出现边际利好：1）地产政策持续放松预期不变：供给端政策应出尽出，房企现金流有望得到实质性改善；市场需求磨底，基本面降幅走阔下政策放松预期强化，继11月北京、杭州、成都、西安等高能级城市优化“四限”政策后，12月以来南京下调二套房首付比例、武汉取消二环外限购、南通优化公积金贷款首套房认定、佛山取消限购、厦门优化岛外限购、兰州取消限售、东莞全域放开限购、郑州调整限购区域，政策强度和城市能级均较前期有所提升，本周上海市政协委员建议调整上海调控政策，主要集中于优化远郊限购、放松限贷和优化限售方面；2）基建作为政府托底经济的手段之一，2023年有望再次发力：2023年为二十大开局之年，12月政治局会议定调“明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，11月固定资产投资累计增速有所放缓，但基建投资依然保持较高增速，累计同比扩大0.2个百分点。根据Wind数据，截至11月中旬2022年地方政府新增专项债发行规模破4万亿元为历史新高，且财政部已下达地方债“提前批”额度，相较往年下发时间更早。我们认为，地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续需求有望持续恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 碳纤维：看好23年高景气度。本周碳纤维价格维持，国内碳纤维市场均价约为147.5元/千克，其中大丝束均价120元/千克，小丝束均价175元/千克，环比均持平。节前企业累库以及物流停运，叠加节后需求面恢复仍需一定时间，短期库存压力有所上升。2022年碳纤维价格持续探底，我们认为2023年需求修复有望支撑价格回暖：2022年6月以来受疫情反复影响下游企业开工率低位，碳纤维需求跟进有限，而海外冲突影响部分出口订单，下游整体需求疲软，引导碳纤维价格从高位开始回落，当前价格基本处于2021年初水平。我们认为，2023年下游应用领域需求有望快速修复，其中风电作为目前碳纤维下游主要需求来源，2022年风电招标超预期或为2023年风电装机提供有效支撑。我们认为，随着国内碳纤维核心工艺不断突破，叠加龙头产能扩张加速落地，碳纤维对于其他材料的替代以及国产替代不断提速，而疫情及海外技术封锁下国内供应占比逐步提升，国产替代加速叠加需求持续高增，国内碳纤维龙头有望率先受益。建议关注：碳纤维龙头中复神鹰、以及小丝束军用碳纤维龙头光威复材。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 1.行情回顾 本周建筑材料（SW）收益相较于上周末环比上升0.85个百分点，同期沪深300指数收益环比上升2.17个百分点，周内建材行业主力资金净流出9.69亿元。 根据我们跟踪的重点标的表现来看，周内涨幅居前的是万年青、天山股份、华新水泥、冀东水泥和再升科技，周内跌幅居前的是兔宝宝、坚朗五金、帝欧家居、东鹏控股和蒙娜丽莎。 图1：建筑材料（SW）指数2022年初以来走势 图2：建筑材料（SW）周内主力资金流入情况（2021版指数） 表1：主要建材标的股价表现（收盘价截止2023/1/20）股票名称代码收盘价市值 2.水泥：23年各地陆续公布全年错峰计划 近十年，水泥企业一直坚定不移地贯彻执行错峰生产政策，从中也获益颇丰。 然而，随着行业需求骤降，无论是地方政府层面，还是企业层面对于进一步加大错峰生产工作，都出现了微妙的变化。现对2023年全国各地水泥行业错峰生产计划情况汇总如下：据数字水泥网跟踪统计，截止1月18日，2023年一季度全国共有22个省市发布水泥企业错峰生产计划，常态化错峰生产地区中缺少4个省份暂未公布，分别是辽宁、吉林、安徽和湖北。同时，只有9个省市公布全年错峰生产计划，其他地区尚不明确具体天数，但多数表示将与2022年大体一致。 图3：全国高标水泥价格（元/吨） 图4：全国水泥平均库存（%） 2.1.各地区错峰生产计划更新（价格和库存数据截至1月20日） 2.1.1.华北地区：供给大省冀蒙晋发布23年错峰生产计划 【冀晋蒙】华北地区河北、山西和内蒙三地水泥企业一季度错峰生产计划天数与往年一致，采暖季停产时间均为120天。河北省因多数水泥企业生产线有协同处置或供暖服务，在执行上仍需改进；山西和内蒙地区过去两年执行情况良好，2023年山西全年计划错峰生产天数为180天，内蒙预计150-180天，2023年两地错峰生产执行有望继续保持良好状态。 图5：华北地区高标水泥价格（元/吨） 图6：华北地区水泥平均库存（%） 2.1.2.东北地区：辽吉两地待发布23年错峰生产规划 【辽吉黑】东北地区作为水泥行业错峰生产的“发源地”之一，2023年仅有黑龙江省发布错峰生产计划，并按时执行。辽宁和吉林两省相关政府部门指导文件尚未发布。自2022年12月15日起，因市场需求进入淡季，各企业将库存填满后，水泥熟料生产线基本处于停产状态，但整体库存量远远超过近几年同期水平，开市后各企业生产线在不恢复生产的情况下，预计仍然需要30-50天的消化周期。 图7：东北地区高标水泥价格（元/吨） 图8：东北地区水泥平均库存（%） 2.1.3.华东地区：江浙闽赣发布23年一季度错峰计划 【江浙鲁】华东地区浙江和江苏一季度错峰生产计划天数分别为40天和45天，全年计划总天数均为80天，较过去两年增加10-15天。目前江浙两省水泥企业已陆续执行一季度错峰生产，预计45天可以执行到位。但对于全年80天停产天数，部分企业持有不同的意见和看法，认为两地属于缺口市场且一直存在外来水泥和熟料的侵扰，本地企业错峰生产天数越多，意味着外来的进入量越大，所以对于进一步增加错峰生产天数的意愿较低，全年主动错峰生