建筑材料行业周观点：地产政策再现积极信号，板块修复可期

周观点：根据克尔瑞数据，9月百强房企单月销售操盘金额5709.6亿元，环比增长10%，同比下降25.4%，降幅较前几月收窄；重点30大中城市成交面积环比下降4%，同比下降29%。地产需求实际恢复依旧缓慢，而政策端中央及地方需求端政策力度有望加码，9月29日，央行、银保监会决定阶段性调整差别化住房信贷政策；9月30日，财政部、税务总局发文，对出售自有住房并1年内购房的纳税人，售房已缴个税予以退税优惠；10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。我们认为，在政策强催化下，地产有望逐步触底企稳，尤其一线及强二线城市市场或持续修复，而前期深度调整后的建材板块显现高风险收益性价比，一方面旺季迎来季节性恢复，水泥、玻璃、消费建材等需求环比有所好转；另一方面，地产链将迎来从政策到实际需求落地的阶段，行业最难的时刻已过去，优质消费建材龙头仍具有α特征，抗风险能力突出，建议关注东方雨虹、伟星新材、青鸟消防、兔宝宝等；同时关注旗滨集团，浮法生产线冷修增多，供给收缩行业迎来或触底，其成长业务逐步释放弹性；其次，关注差异化发展的光伏光热玻璃小龙头亚玛顿及安彩高科；安彩高科是国内唯二供应光热玻璃的企业之一，光热储能电站重回增长态势，且公司光伏玻璃产能快速扩张支撑业绩高弹性，公司天然气业务可以保证自供能源打造核心竞争力；以及关注引领光伏玻璃超薄化发展的亚玛顿，收购原片资产解决痛点，1.6mm超薄光伏玻璃逐步放量引领差异化竞争，未来产能扩张支撑盈利弹性。 玻璃：短期补库价格止跌，供给收缩或是行业止跌信号，中期反弹看需求恢复。国庆假期前后，中下游开启补库，行业库存去化，价格止跌回升；但观察终端真实需求，加工厂订单环比变化不大，而持续高位运行的成本使得全行业盈利承压，我们认为，在持续亏损状态下，当前部分窑龄到期的生产线陆续开始冷修，供给收缩让行业重回紧平衡，行业也将逐步触底；而价格的反弹仍需关注需求的恢复，在政策端各地政府关于地产政策的持续放松，近期多地地产再现积极信号，以及多部门重申保交房、稳民生，地产竣工或逐步回暖；从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21年地产销售面积超过17亿平，随着交房周期到来以及保交房的背景下，新开工加速向竣工传导支撑需求；同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动（建议关注旗滨集团、信义玻璃、亚玛顿、安彩高科）。 消费建材：地产政策再现积极信号，关注行业触底反弹的机会。十一假期前央行和银保监会放宽部分城市首套住房贷款利率下限，鼓励各地“因城施策”稳定住房市场需求，财政部免除一年内置换住房个税缴纳。我们认为，当前消费建材板块深度调整后或提供新的配置良机，一方面随着中央和各地积极出台稳地产政策，地产至暗时刻或将过去，行业将触底回升；另一方面大宗原材料回落，下半年有望迎来毛利率改善，地产链望迎来修复窗口期，而消费建材龙头抗风险能力更强，有望走出α特征，加速提升市场份额。首选贯穿施工周期且有行业提标催化的防水材料龙头（关注东方雨虹、科顺股份），市占率快速提升的消防龙头（青鸟消防）；其次是经营质量优异的管材龙头（伟星新材）、瓷砖小龙头（蒙娜丽莎），受益竣工周期的石膏板龙头（北新建材）。 玻纤：粗纱+电子纱价格底部震荡，静待行业触底。受海外预期经济衰退以及国内疫情反复的影响，9月末行业库存接近70万吨，创近几年新高，无碱粗纱价格继续走弱，国内无碱2400tex缠绕直接纱多数报价3900-4200元/吨，环比继续回落； 而电子纱价格主流成交价在7500-8000元/吨，电子布价格主流报价维持在3.4元/米，价格下滑后企稳；我们认为，短期需求端的低迷导致粗纱价格持续回落，而电子纱产能释放导致供需失衡，价格回落后暂稳，当前价格体系下，中小企业几无盈利，价格继续下行空间或不大；玻纤作为典型顺周期品种，短期经济压力带来的下行周期，随着价格降至中小企业成本线，预计下行空间有限。从跟踪的行业扩产规划来看，2022年新增产能基本都已投产，而2023年新增供给有限，行业供需保持匹配，未来随着疫情的缓解以及各地刺激经济政策出台，经济复苏或带来新一轮景气周期，关注当前低估值的玻纤龙头（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。 水泥：旺季最后窗口期，南方格局好于北方。国庆长假后，行业进入本年最后的需求旺季窗口期，目前长三角、珠三角天气晴好时发货恢复到8-9成，区域计划继续推涨价格。我们认为，当前雨水、高温的影响逐步减弱，需求将继续恢复，叠加各地开启的错峰生产，供给端继续保持收缩态势，供需格局或逐步改善，华东地区水泥价格有望延续恢复性上涨；9月份百强地产销售规模环比增长10%，政策端地产持续发力，降房屋交易个税、降公积金首套房利率等，多地因城施策进入实质性放松，政治局提出压实地方政府责任，保交楼、保民生，地产纾困有望逐步落地，地产需求也有望触底反弹；地产与基建链仍是稳经济的重要一环，抛开疫情、天气等客观因素，后续压制的需求有望持续恢复，价格望延续季节性恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 1.行情回顾 9.26-9.30建筑材料（SW）相较于上周末环比下跌1.6%，同期沪深300指数环比下跌1.03%，周内建材行业主力资金净流出12.73亿元。根据我们跟踪的重点标的表现来看，周内涨幅居前的是永高股份、伟星新材、三棵树、坚朗五金和华新水泥，周内跌幅居前的是中国联塑、华润水泥-H、南玻-A、上峰水泥和旗滨集团。 图1：建筑材料（SW）指数2022年初以来走势 图2：建筑材料（SW）周内主力资金流入情况（2021版指数） 表1：主要建材标的股价表现（收盘价截止2022/09/30）股票名称代码收盘价市值 2.水泥：全国水泥均价持续上行，南方市场需求恢复较好 本周全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为1.6%。上涨地区主要集中在华东、中南和西南，幅度多在30-60元/吨；价格回落区域为吉林和辽宁，下调大多在20-30元/吨。9月底，国内水泥市场需求量环比进一步提升，南方地区需求恢复相对较好，企业出货率普遍达到8-9成，个别地区可达正常水平；北方地区表现一般，企业出货率保持在5-7成不等。价格方面，受益于部分地区企业错峰生产执行情况良好，供给收缩明显，加之煤炭等原燃材料价格上涨，企业生产成本增加，为在最后需求期提升盈利，企业积极推动价格恢复性上调。（本板块数据信息来自数字水泥网） 图3：全国高标水泥价格（元/吨） 图4：全国水泥平均库存（%） 2.1.分地区价格和库存表现 2.1.1.华北地区：京津冀晋价格上调30-50元/吨，涨价主要受成本/供给因素推动 【京津冀】京津冀地区水泥企业再次公布价格上调50元/吨，熟料价格上调30元/吨，因煤炭等原材料价格不断攀升，水泥生产成本大幅增加，加之前期价格上调落实欠佳，为完成全年利润目标，企业再次推动价格上调；考虑到价格上涨幅度较大，实际执行幅度或有折扣。需求方面：北京地区下游需求相对稳定；天津滨海新区受疫情影响较为严重，水泥需求基本停滞，主城区需求变化不大，在6-7成；河北石家庄、唐山地区企业出货量在6-7成；保定受疫情影响，以及涨价前与下游客户处于博弈阶段，企业出货降到5成左右。 【山西】山西太原地区水泥企业公布价格上调30-50元/吨，受大气污染防治影响，太原地区水泥企业熟料生产于10月15日至12月31日期间停产，后期市场供应大幅减少，且煤炭等原材料价格上涨，企业为提升运营质量，继续推涨价格，目前市场需求表现清淡，企业发货在5成左右，价格具体落实情况待跟踪。 长治、晋城等地区水泥价格上调30元/吨，市场需求表现一般，企业日出货在5-7成，受周边价格上涨带动，本地企业涨价意愿强烈。 图5：华北地区高标水泥价格（元/吨） 图6：华北地区水泥平均库存（%） 2.1.2.东北地区：辽吉水泥市场价格下调20-40元/吨，内外销需求均基本停滞 【吉辽】辽宁沈阳、辽阳地区水泥价格继续下调30-40元/吨，主流出厂价降到270-280元/吨，价格持续回落原因：一是企业南下量基本停滞，且本地市场需求进入年内最后需求期，也未见明显提升迹象，企业出货量仍在4-6成；二是企业在8月份集中停产后，9月份生产线自由发挥，库存持续高位，部分企业为增加销量，不断降价促销，其他企业陆续跟进。吉林长春、吉林地区水泥价格下调20元/吨，价格下调主要是受辽宁低价水泥冲击影响，为稳定客户，本地企业陆续跟降，水泥需求相对稳定，企业发货环比无明显变化。若10月份东北地区企业仍无错峰生产计划出台，价格将会继续回落。 图7：东北地区高标水泥价格（元/吨） 图8：东北地区水泥平均库存（%） 2.1.3.华东地区：华东整体市场价格上调10-40元/吨，江浙皖出货8-9成 【江苏】江苏南京、镇江、扬州、淮安、宿迁等地区水泥价格上调30元/吨，下游工程项目和搅拌站开工率提升，水泥需求较前期继续增加，南京和镇江地区企业发货达到9成或产销平衡，苏北地区企业日出货在8成左右，同时煤炭等原材料价格居高不下，水泥生产成本增加，为提升盈利，企业再次上调价格。苏锡常地区水泥价格上调后平稳，市场需求继续小幅提升，多数企业发货能达9成或产销平衡，个别企业出货在8成，库存中等水平，前期价格上调有个别企业未完全执行到位，实际落实20元/吨。 【浙江】浙江杭州地区水泥价格继续上调10元/吨，价格上涨主要是本地价格略偏低于周边市场，企业小幅补涨一轮，嘉兴、绍兴地区水泥价格平稳，市场需求相对稳定，企业发货保持在8-9成，库存中高位。金建衢地区水泥价格上调后稳定，国庆节前期，重点工程项目赶工，水泥需求环比提升10%左右，企业发货能达9成或产销平衡，同时受益于错峰生产，企业库存均降至中低位。甬温台地区水泥价格平稳，市场需求旺季，水泥需求表现良好，企业发货在9成左右，库存呈下降趋势。 【安徽】安徽合肥和巢湖地区水泥价格上调后平稳，市场需求表现稳定，企业发货在8-9成，水泥库存中等水平，熟料库存略偏高，由于煤炭等原材料生产成本持续攀升，预计后期水泥价格将继续上行。安庆、马鞍山地区水泥企业公布价格上调20-30元/吨，进入传统旺季，市场需求略有提升，企业发货在8成左右，库存无压力，随着周边地区水泥价格上调，本地企业积极跟涨。芜湖、铜陵地区水泥价格上调后平稳，天气持续晴好，市场需求表现较好，企业日出货基本能达产销平衡，库存中等水平。 【江西】江西南昌和九江地区水泥价格趋强，市场需求量环比略有恢复，且赣江水位下降，外来水泥进入量减少，本地企业出货量提升至7-8成，短期库存仍高位运行。赣东北上饶和赣南地区水泥价格暂稳，疫情管控逐步解除，工程项目和搅拌站恢复正常施工，水泥需求环比提升，企业发货增至8成左右。江西地区水泥企业计划十一期间再次推动价格上涨，预计幅度15-30元/吨，与此同时，企业将在10月份继续增加错峰生产，预计时长为6-7天。 【福建】福建福州地区水泥企业公布价格上调20元/吨，由于煤炭等原材料价格持续上涨，水泥生产成本增加，为改善盈利，企业积极推动价格上调，市场需求表现一般，企业发货在7-8成，库存中高位，为促使价格上调落实到位，企业计划10月份继续执行错峰生产10天。10月1日起，宁德、龙岩和厦漳泉地区水泥企业计划同幅度跟涨，市场需求环比提升5%-10%，企业日出货在7-8成，受益于错峰生产，库存降至50%-60%。 【山东】山东地区水泥企业陆续公布价格上调30-40元/吨，价格上调主要是前期价格上涨落实情况欠佳，随着煤炭价格上调，水泥生产成本再次攀升，为维持盈利稳定，企业再次尝试推涨价格，总体需求相对稳定，企业发货在6-8成，库存50%-60%。受国庆假期影响，部分管控地区水泥需求或将减弱，预计价格落实幅度会有所收窄。菏泽地