研发平台效果初显，利润端迎转正拐点

2023年1月29日公司发布2022年业绩预测报告，预计2022年全年实现营收64.8-66.8亿元，同比增长11.5%-15%,归母净利润0.5-0.6亿元，去年同期亏损5.5亿元，扭亏为盈，扣非归母净利润-3.1至-3.0亿元，减亏约4.8亿元。预计22Q4实现营业收入32.9-34.9亿元，同比增长4.9%-11.3%。归母净利润11.75-11.85亿元，同比增长95%-96.8%，扣非归母净利润10.5-10.6亿元，同比增长111.7%-113.7%。 控费效果明显，预计利润扭亏为盈。公司收入增速主要受到疫情影响，从交付角度看，预计收入结构中软件占比提升。我们预计公司毛利增速或显著高于收入增速，盈利能力改善。三费增速或低于收入增速，公司盈利拐点明确。若2023年继续优化费用端的 精细化管理，利润释放确定性强。公司2022年非流动资产处置损 益约2.91亿元，较去年同期增加1.20亿元，其中主要为处置北京威努特技术有限公司股权产生的收益。 人民币(元)成交金额(百万元) 行业拐点明确，看好板块复苏。网络安全行业长期成长趋势明确， 过去受疫情+客户需求缩减+竞争加剧等方面影响，行业增速放缓，公司盈利能力变差。但多家公司毛利率和费用情况已经出现持续改善，行业拐点明确，公司净利润扭亏也是明确信号，看好板块复苏。 我们下调2022年的盈利预测，预计公司2022-2024年的收入分别为65.89/84.11/106.61亿元，净利润分别为0.55/5.22/7.74亿元，当前股价对应2022-2024年PS分别为8x/6x/5x，维持“买入”评级。 网络安全市场竞争加剧风险；研发平台更迭不及预期；政策落地执行不及预期。 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 220207 成交金额奇安信沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 3,154 4,161 5,809 6,589 8,411 10,661 货币资金 1,258 5,274 2,973 2,106 1,652 1,072 增长率 31.9% 39.6% 13.4% 27.6% 26.7% 应收款项 1,674 2,259 3,831 4,099 4,424 4,784 主营业务成本 -1,365 -1,682 -2,323 -2,606 -3,325 -4,211 存货 749 605 815 918 1,003 1,089 %销售收入 43.3% 40.4% 40.0% 39.6% 39.5% 39.5% 其他流动资产 307 526 677 727 870 1,042 毛利 1,789 2,479 3,486 3,983 5,086 6,450 流动资产 3,989 8,664 8,297 7,851 7,949 7,987 %销售收入 56.7% 59.6% 60.0% 60.4% 60.5% 60.5% %总资产 55.7% 69.7% 61.5% 58.1% 56.2% 54.3% 营业税金及附加 -33 -39 -48 -47 -52 -55 长期投资 509 1,052 1,553 1,793 2,033 2,273 %销售收入 1.0% 0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 0.5% 固定资产 1,190 1,281 1,310 1,477 1,689 1,892 销售费用 -1,118 -1,320 -1,761 -1,825 -2,253 -2,742 %总资产 16.6% 10.3% 9.7% 10.9% 11.9% 12.9% %销售收入 35.4% 31.7% 30.3% 27.7% 26.8% 25.7% 无形资产 1,370 1,348 1,833 1,872 1,922 1,983 管理费用 -470 -526 -652 -712 -802 -995 非流动资产 3,166 3,761 5,186 5,662 6,194 6,725 %销售收入 14.9% 12.6% 11.2% 10.8% 9.5% 9.3% %总资产 44.3% 30.3% 38.5% 41.9% 43.8% 45.7% 研发费用 -1,047 -1,228 -1,748 -1,628 -1,733 -2,111 资产总计 7,155 12,424 13,483 13,513 14,143 14,711 %销售收入 33.2% 29.5% 30.1% 24.7% 20.6% 19.8% 短期借款 0 14 137 408 432 33 息税前利润（EBIT） -879 -634 -723 -229 246 547 应付款项 1,306 1,516 1,726 1,756 1,855 2,031 %销售收入 n.a n.a n.a n.a 2.9% 5.1% 其他流动负债 662 702 1,112 1,023 1,103 1,233 财务费用 -22 22 16 13 4 -17 流动负债 1,968 2,232 2,974 3,187 3,390 3,297 %销售收入 0.7% -0.5% -0.3% -0.2% 0.0% 0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -74 -144 -268 -280 -284 -318 其他长期负债 146 170 598 545 543 556 公允价值变动收益 0 38 31 52 53 54 负债 2,114 2,402 3,572 3,732 3,933 3,853 投资收益 196 182 139 210 210 210 普通股股东权益 5,022 10,008 9,896 9,767 10,196 10,844 %税前利润 -36.4% -53.0% -25.1% 378.6% 40.2% 27.1% 其中：股本 578 680 682 682 682 682 营业利润 -536 -326 -556 53 519 771 未分配利润 -2,164 -2,499 -3,054 -3,066 -2,647 -2,009 营业利润率 n.a n.a n.a 0.8% 6.2% 7.2% 少数股东权益 18 15 14 14 14 14 营业外收支 -3 -17 1 2 3 4 负债股东权益合计 7,155 12,424 13,483 13,513 14,143 14,711 税前利润利润率 -539 n.a -343 n.a -555 n.a 550.8% 522 6.2% 775 7.3% 比率分析 所得税 -14 2 1 0 -1 -1 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 n.a n.a n.a 0.1% 0.1% 0.1% 每股指标 净利润 -553 -341 -554 55 522 774 每股收益 -0.857 -0.492 -0.813 0.081 0.765 1.135 少数股东损益 -58 -6 1 0 0 0 每股净资产 8.694 14.725 14.509 14.319 14.948 15.898 归属于母公司的净利润 -495 -334 -555 55 522 774 每股经营现金净流 -1.928 -1.013 -1.909 -0.551 0.452 1.003 净利率 n.a n.a n.a 0.8% 6.2% 7.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.100 0.150 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -9.85% -3.34% -5.61% 0.57% 5.12% 7.14% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 -6.92% -2.69% -4.11% 0.41% 3.69% 5.26% 净利润 -553 -341 -554 55 522 774 投入资本收益率 -17.87% -6.27% -7.18% -2.24% 2.31% 5.01% 少数股东损益 -58 -6 1 0 0 0 增长率 非现金支出 214 341 627 564 632 737 主营业务收入增长率 73.61% 31.93% 39.60% 13.43% 27.65% 26.74% 非经营收益 -166 -229 -126 -225 -215 -231 EBIT增长率 -9.85% -27.81% 14.06% -68.37% -207.55% 122.20% 营运资金变动 -609 -460 -1,248 -771 -630 -595 净利润增长率 -43.22% -32.44% 65.91% N/A 841.74% 48.32% 经营活动现金净流 -1,114 -689 -1,302 -376 309 684 总资产增长率 5.49% 73.65% 8.52% 0.22% 4.66% 4.02% 资本开支 -283 -294 -249 -448 -567 -636 资产管理能力 投资 -624 -366 -623 -168 -167 -166 应收账款周转天数 106.5 138.4 167.7 215.0 187.0 163.0 其他 687 38 65 200 200 200 存货周转天数 181.8 147.0 111.6 139.0 128.0 118.0 投资活动现金净流 -219 -623 -806 -416 -534 -602 应付账款周转天数 187.9 207.8 194.6 208.0 176.0 156.0 股权募资 1,506 5,434 121 -127 0 0 固定资产周转天数 22.6 112.4 79.2 81.8 73.3 64.8 债权募资 -323 0 -41 272 25 -397 偿债能力 其他 -255 -108 -289 -107 -152 -172 净负债/股东权益 -24.96% -52.49% -28.62% -17.36% -11.96% -9.57% 筹资活动现金净流 927 5,325 -208 38 -128 -569 EBIT利息保障倍数 -39.6 29.4 44.1 17.0 -59.5 31.5 现金净流量 -406 4,014 -2,316 -754 -353 -487 资产负债率 29.55% 19.33% 26.50% 27.62% 27.81% 26.19% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-02-06 买入 102.41157.06～188.68 2 2021-02-25 买入 100.70 N/A 3 2022-09-17 买入 54.04 98.16～98.16 4 2022-10-29 买入 55.66 N/A 5 2022-11-10 买入 69.00 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12