行业需求有望触底复苏，高集成模组放量在即

事件 2023年1月29日，公司披露2022年业绩预告，预计2022年全年 实现营收22.88亿元，同比减少34.79%；实现归母净利润5400 万元左右，实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润2100万元左右，同比增加42.97%。 点评 预计2023年智能手机需求逐步复苏，有望带动公司业绩改善。 2022年受到疫情反复、宏观经济增速放缓等多方因素影响，作为射频产品的主要应用场景，手机终端市场需求疲软从而影响公司业绩。预计2023年伴随着终端厂商库存去化、消费者预期转好， 智能手机等消费电子终端需求将逐步复苏。根据2022年12月IDC 预测，预计2023年全球智能手机出货量达12.7亿部，同比增长2.8%，全球PC、平板电脑出货量达4.29亿台，同比下降6%，降幅收窄。公司作为国内PA龙头，终端客户覆盖全面，客户认可度 人民币(元)成交金额(百万元) 高；上下游合作稳定，拓展多类产品线，布局广泛，综合竞争力强。预计2023年在行业需求触底复苏的背景下，公司有望以产品端、客户端优势带动业绩改善。 高集成度L-PAMiD模组量产在即，看好国产替代空间。作为国内 公司基本情况（人民币） PA龙头，公司积极向高性能、高集成度方向拓宽产品线，增加了接收端模组、Wi-Fi模组、L-PAMiD、基站射频前端等多类产品，技术水平领先，产品布局丰富。截至2022年，具有更高毛利率的高集成度L-PAMiD产品已处于小批量生产阶段，公司的客户基础、技术优势有望带动L-PAMiD模组量产出货，加速实现国产替代。除此之外，公司积极拓展WiFi6E/7模组、接收端模组等相关产品，布局毫米波、通信基站、医疗/车载领域射频前端产品，拓展产品线宽度。利润端，预计伴随公司高端化产品比重增加、整体毛利率将有所改善，同时管理效率提升以及股权激励费用影响减弱，未来公司盈利能力将持续向好。 投资建议 考虑到手机需求疲软、5G渗透速度的不确定性，我们下调公司业绩，预计2022~2024年归母净利润为0.54、3.50、5.04亿元，2022年扭亏，2023/2024年同比+548%/+44%，分别下调90%/51%/51%， 61.00 56.00 51.00 46.00 41.00 36.00 220412 31.00 220609 220806 221003 221130 成交金额唯捷创芯沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,810 3,509 2,288 3,210 4,275 营业收入增长率 211.38% 93.80% -34.79% 40.32% 33.18% 归母净利润(百万元) -78 -68 54 350 504 归母净利润增长率 159.15% -11.98% N/A 548.10% 43.94% 摊薄每股收益(元) -0.216 -0.190 0.132 0.856 1.233 每股经营性现金流净额 0.50 -0.00 -1.06 0.82 0.98 ROE(归属母公司)(摊薄) -13.87% -6.23% 1.49% 9.04% 11.92% P/E N/A N/A 386.99 59.71 41.48 P/B N/A N/A 5.76 5.40 4.95 公司股票现价对应PE估值为387、60、41倍，维持买入评级。 风险提示 全球智能手机需求不及预期、海外5G渗透速度低于预期、产品迭代加速、供应链集中等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 单击或点击此处输入文字。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 581 1,810 3,509 2,288 3,210 4,275 货币资金 155 518 381 2,380 1,842 1,852 增长率 211.4% 93.8% -34.8% 40.3% 33.2% 应收款项 46 137 218 132 185 246 主营业务成本 -477 -1,486 -2,534 -1,557 -2,161 -2,843 存货 175 411 1,074 1,296 1,392 1,679 %销售收入 82.0% 82.1% 72.2% 68.0% 67.3% 66.5% 其他流动资产 13 48 68 208 211 214 毛利 105 325 974 731 1,050 1,432 流动资产 388 1,114 1,741 4,015 3,629 3,992 %销售收入 18.0% 17.9% 27.8% 32.0% 32.7% 33.5% %总资产 89.1% 92.8% 85.4% 88.7% 79.6% 76.5% 营业税金及附加 -3 -4 -7 -7 -10 -13 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.4% 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 28 53 190 370 736 986 销售费用 -9 -17 -44 -34 -39 -51 %总资产 6.5% 4.4% 9.3% 8.2% 16.2% 18.9% %销售收入 1.6% 0.9% 1.2% 1.5% 1.2% 1.2% 无形资产 3 23 72 126 177 225 管理费用 -42 -143 -481 -172 -193 -257 非流动资产 47 86 298 514 931 1,229 %销售收入 7.2% 7.9% 13.7% 7.5% 6.0% 6.0% %总资产 10.9% 7.2% 14.6% 11.3% 20.4% 23.5% 研发费用 -92 -220 -467 -412 -385 -513 资产总计 436 1,200 2,039 4,529 4,560 5,220 %销售收入 15.8% 12.1% 13.3% 18.0% 12.0% 12.0% 短期借款 65 79 104 322 30 159 息税前利润（EBIT） -41 -59 -24 107 424 599 应付款项 179 478 625 429 476 627 %销售收入 n.a n.a n.a 4.7% 13.2% 14.0% 其他流动负债 15 51 133 50 83 112 财务费用 -1 -33 -11 -46 -20 -10 流动负债 259 608 862 801 589 898 %销售收入 0.1% 1.8% 0.3% 2.0% 0.6% 0.2% 长期贷款 0 0 52 52 52 52 资产减值损失 2 -6 2 -26 -2 -6 其他长期负债 0 32 27 49 46 45 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 259 640 941 902 688 995 投资收益 0 0 6 0 0 0 普通股股东权益 176 560 1,099 3,628 3,873 4,225 %税前利润 0.0% 0.0% 36.6% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 29 360 360 409 409 409 营业利润 -37 -73 14 64 412 593 未分配利润 -66 -143 -233 -195 50 403 营业利润率 n.a n.a 0.4% 2.8% 12.8% 13.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 1 2 2 0 0 0 负债股东权益合计 436 1,200 2,039 4,529 4,560 5,220 税前利润 -36 -71 16 64 412 593 利润率 n.a n.a 0.5% 2.8% 12.8% 13.9% 比率分析 所得税 6 -7 -84 -10 -62 -89 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 n.a n.a 532.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 -30 -78 -68 54 350 504 每股收益 -1.047 -0.216 -0.190 0.132 0.856 1.233 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 6.160 1.556 3.052 8.878 9.477 10.340 归属于母公司的净利润 -30 -78 -68 54 350 504 每股经营现金净流 2.468 0.500 -0.002 -1.061 0.819 0.984 净利率 n.a n.a n.a 2.4% 10.9% 11.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.040 0.257 0.370 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -17.00% -13.87% -6.23% 1.49% 9.04% 11.92% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 -6.88% -6.48% -3.35% 1.19% 7.67% 9.65% 净利润 -30 -78 -68 54 350 504 投入资本收益率 -14.00% -10.06% 8.31% 2.25% 9.06% 11.41% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 -1 10 10 54 45 68 主营业务收入增长率 104.71% 211.38% 93.80% -34.79% 40.32% 33.18% 非经营收益 -4 46 9 39 14 8 EBIT增长率 7.87% 44.64% -58.93% -542.51% 297.46% 41.25% 营运资金变动 105 202 49 -581 -74 -178 净利润增长率 -11.41% 159.15% -11.98% N/A 548.10% 43.94% 经营活动现金净流 71 180 -1 -434 335 402 总资产增长率 60.66% 175.47% 69.90% 122.09% 0.68% 14.47% 资本开支 -23 -79 -228 -248 -460 -360 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 17.2 18.1 17.5 20.0 20.0 20.0 其他 0 0 6 0 0 0 存货周转天数 126.5 72.0 107.0 310.0 240.0 220.0 投资活动现金净流 -23 -79 -223 -248 -460 -360 应付账款周转天数 79.6 78.9 79.0 100.0 80.0 80.0 股权募资 0 288 0 2,491 0 0 固定资产周转天数 17.7 10.7 19.8 43.0 49.6 50.1 债权募资 30 -35 118 224 -292 129 偿债能力 其他 -36 41 -39 -31 -119 -159 净负债/股东权益 -50.51% -78.37% -20.51% -55.30% -45.43% -38.82% 筹资活动现金净流 -6 295 78 2,684 -411 -30 EBIT利息保障倍数 -60.6 -1.8 -2.1 2.3 21.1 59.6 现金净流量 42 360 -152 2,003 -536 12 资产负债率 59.50% 53.33% 46.12% 19.91% 15.08% 19.06% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增