春运客流同比大增，把握疫后修复机会

报告摘要： 2023年春运客流同比增长54%，约为2019年53%。2023年春运自1月7日开始至2月15日结束，共计40天。1月7 日-1月27日（春运前21天），全国累计发送旅客7.9亿人次，同比2022年农历同期+54.0%，恢复到2019年53%， 暂时低于交通运输部1月初恢复至2019年70.3%的研判。按节奏看，节前恢复平稳，节中恢复先降后升，春运前两周 （1月7日至1月20日），全国累计发送旅客同比+48%，较2019年-47%，单日均为2019年50%以上；春节假期（1 月21日-1月27日），全国累计发送旅客同比+71%，较2019年-46%，单日恢复比例呈现先降后升，整体略好于节前。考虑疫情影响减弱，公商务出行将复苏，预计春运返程将加速恢复。由于节前存在提前返乡的情况，预计春运后半程整体表现或将好于前半程。 铁路民航恢复程度领跑，民航航班量超预期恢复。按交通工具看，1月7日-1月27日（春运前21天）铁路、民航累计客流恢复较为领先，分别恢复到2019年78%和70%，公路、水路较为落后，分别恢复到2019年49%和46%。由于公路客流占比达到76%，故对整体客运量影响较大。产生差异的原因可能为：铁路、民航客流的返乡较为集中，而公路客流以务工人员为主，受疫情影响存在提前返乡或返乡就业的情况，春运期间返乡并不集中。1月8日-1月27日，高速公路小客车流量累计65676.8万辆次，同比增长21%，约为2019年农历同期的113.8%，反映假期选择自驾出行的人数增加，或源于居民对新冠感染的一种自我防护。此外民航航班量超预期恢复，春运前21天全国日均执行航班 量11297次，同比增加21%，较2019年下降24%，其中国内航线日均执行航班量11003次，同比增加20%，较2019年下降9%，高于民航局先前预判（春运期间全民航日均安排客运航班11000班，为2019年春运期间的73%左右）。 出行链：疫后出行恢复，盈利弹性释放。航空：回顾历史，航司盈利提升往往伴随供需关系改善，预计未来供需差再现，行业有望进入景气周期，需求端疫情不改需求长期增长趋势，伴随防疫政策优化，航空需求恢复确定性增强；供给端增速放缓的确定性高，过去3年航司机队增速放缓，且疫情期间航司未谈判新大单，将影响未来飞机引进速度，飞机利用率达到理想状态亦需要时间。机场：口岸免税规模下滑为暂时性现象，机场成本较为固定，新冠“乙类乙管”后国际客流将逐步恢复，枢纽机场业绩恢复确定性强。高铁：随着新冠实施“乙类乙管”，居民出行限制取消，春运期间铁路客运量恢复良好，反映出行意愿回升。京沪高铁主要承接京沪核心铁路干线的客流，具备一定公商务属性及刚性特征，客运量有望在节后较好恢复。 投资建议 投资建议：疫后修复客流回升，推荐出行链标的。航空：未来两年航司运力增速放缓较为确定，随着需求回暖，供需缺口将显现，叠加票价市场化航司业绩将大幅反弹。伴随防控措施优化，航班量加速回升，航空盈利弹性将释放。近期油价回落，人民币汇率升值，亦有助于业绩恢复。推荐春秋航空（可仅靠国内市场恢复盈利），中国国航（国际放开后反弹空间大）。机场：业绩改善确定性强。推荐上海机场（长期免税议价权有望回归）、白云机场（免税弹性保留，疫后修复确定）。高铁：推荐京沪高铁（疫后修复业绩回升）。 风险提示 需求恢复不及预期风险、宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险、安全运行风险、免税业务经营风险。 内容目录 一、2023年春运客流：同比增长54%，约为2019年53%4 1.1整体客流：尚不及交通部研判，节中恢复先降后升4 1.2分交通工具：铁路民航恢复领跑，公路恢复有限拖累整体5 1.3民航航班量超预期恢复，机票价格持续修复9 二、疫后出行恢复，盈利弹性释放13 2.1航司：供给增速放缓，业绩反弹可期13 2.2机场：政策影响驱动，静待行业复苏17 2.3高铁：客流将迎来修复，业绩恢复确定性强18 2.4投资建议：疫后修复客流回升，推荐出行链标的19 三、风险提示20 图表目录 图表1：春运前21天，整体发送旅客量约为2019年53%4 图表2：交通运输部研判2023年春运总客流恢复至2019年70.3%4 图表3：2023年春运前21天整体发送旅客量7.9亿人次5 图表4：单日发送旅客量恢复程度稳定在49%以上5 图表5：春运前21天铁路旅客恢复比例领先6 图表6：春运前21天铁路累计发送旅客1.6亿人次6 图表7：春运前21天公路客流占比近八成，铁路次之6 图表8：春运第21天铁路发送旅客量1218.5万人次6 图表9：铁路单日发送旅客量恢复比例稳定在64%以上7 图表10：铁路累计发送旅客量恢复比例增至78%7 图表11：春运第21天民航发送旅客量172万人次7 图表12：民航单日发送旅客量恢复比例持续攀升7 图表13：民航累计发送旅客量恢复比例达70%7 图表14：春运第21天公路发送旅客量3628万人次8 图表15：公路单日发送旅客量恢复比例稳定在45%以上8 图表16：公路累计发送旅客量恢复比例达49%8 图表17：春运第21天水路发送旅客量73.5万人次8 图表18：水路单日发送旅客量恢复比例达45%9 图表19：水路累计发送旅客量恢复比例稳定在40%以上9 图表20：高速公路小客车流量恢复程度加速9 图表21：春运前21天高速公路小客车流量较2019年上升11%9 图表22：春运前21天全国航班量同比增长21%，约为2019年76%10 图表23：春运前21天国内航线航班量同比增长20%，约为2019年91%10 图表24：春运前21天国内航线平均经济舱票价同比增长24%10 图表25：估算春运前21天国内航线平均经济舱票价较2019年下降10%10 图表26：2023年1月以来飞机日利用率迅速恢复11 图表27：春运期间航司积极增班，南航、吉祥航空恢复领跑11 图表28：春运期间三亚机场恢复领跑12 图表29：国内航空运输市场将分阶段有序恢复13 图表30：预计2023年春运航空客流将恢复到2019年75%13 图表31：2021年劳动节，全民航客流超过2019年13 图表32：2008-2010年、2014-2015年中国国航业绩实现增长14 图表33：国航上市以来出现若干次供需逆转14 图表34：2008-10年、2014-15年国航扣除燃油成本影响的客收增长14 图表35：2003年非典、2008年金融危机后，航空需求均恢复增长15 图表36：2021年五一假期全行业国内票价高于2019年15 图表37：2021年五一假期全行业国内运输量高于2019年15 图表38：“新十条”发布后国内客运航班量持续回升15 图表39：2022H2国际客运航班量持续恢复15 图表40：2020-2022年航司飞机引进放缓16 图表41：2022年主要航司引进飞机速度降低16 图表42：停场的737MAX为97架16 图表43：疫情以来飞机日利用率严重不足17 图表44：2022年多条干线的全票价再次上调17 图表45：2022年各大机场国际客流较2019年降幅均超95%18 图表46：上海机场免税租金收入下降18 图表47：中国机场免税市场规模将恢复增长18 图表48：2022Q1-Q3公司营收同比下降33.9%19 图表49：2022Q1-Q3公司归母净利润同比下降96.5%19 图表50：京沪高铁本线客运量降低19 图表51：京沪高铁普通座最高票价较最低票价增长26%19 一、2023年春运客流：同比增长54%，约为2019年53% 1.1整体客流：尚不及交通部研判，节中恢复先降后升 2023年春运客流同比增长54%，约为2019年53%。2023年春运自1月7日开始至2月15日结束，共计40天。1月7 日-1月27日（春运前21天），全国累计发送旅客7.9亿人次，同比2022年农历同期+54%，约为2019年农历同期53%。 图表1：春运前21天，整体发送旅客量约为2019年53% 春运累计发送旅客量较2019年恢复比例（万人次） 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 - 20232019恢复比例 52% 53% 53% 53%53%53% 53% 53% 53%53%53% 53% 52% 52%52% 52% 52% 52% 51% 52%52% T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5 54% 53% 53% 52% 52% 51% 51% 来源：交通运输部，国金证券研究所备注：T为春节，本文均采用农历口径。 春运累计旅客量尚未达到交通运输部研判。1月6日，国新办举行新闻发布会，根据交通运输部研判，春运期间客流总量约为20.95亿人次，比2022年同期增长99.5%，恢复到2019年同期的70.3%。截至目前，春运累计客流尚未达 到交通运输部1月6日的预期。 图表2：交通运输部研判2023年春运总客流恢复至2019年70.3% 春运总客流（亿人次）恢复至2019年的比例 35.0 80% 30.0 29.8 70% 70% 25.0 21.0 60% 50% 50% 20.0 14.8 40% 15.010.0 8.729% 36% 10.6 30%20% 5.0 10% - 0% 20192020202120222023E 来源：交通运输部，国金证券研究所 节前恢复平稳，节中恢复先降后升。春运前两周（1月7日至1月20日），全国累计发送旅客5.7亿人次，同比2022 年农历同期+48%，较2019年农历同期-47%，单日均为2019年50%以上。春节假期（即春运第三周1月21日-1月27 日），全国累计发送旅客2.26亿人次，同比2022年农历同期+71%，较2019年农历同期-46%，单日恢复比例呈现先降后升，整体略好于节前。考虑疫情影响减弱，公商务出行将复苏，预计春运返程将加速恢复。由于节前存在提前返乡的情况，预计春运后半程整体表现或将好于前半程。 图表3：2023年春运前21天整体发送旅客量7.9亿人次 客运发送旅客量(万人次) 201920222023 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - 来源：交通运输部，国金证券研究所备注：T为春节，本文均采用农历口径。 图表4：单日发送旅客量恢复程度稳定在49%以上 单日发送旅客量较2019年恢复比例（万人次） 20232019单日恢复比例 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 70% 61.8% 51.4%52.1%53.7%53.1%51.1%49.8%51.8%54.1%53.2%53.3%53.3% 55.2%55.2% 56.6% 53.2%50.5% 53.1%53.3% 48.5%49.2% 60% 50% 40% 30% 20% 10% - T-15T-14T-13T-12T-11T-10 T-9 T-8T-7 T-6T-5T-4T-3T-2T-1 0% TT+1T+2T+3T+4T+5 来源：交通运输部，国金证券研究所备注：T为春节，本文均采用农历口径。 1.2分交通工具：铁路民航恢复领跑，公路恢复有限拖累整体 铁路民航客流恢复领跑，公路水路较为落后。按交通工具看，春运前21天，铁路、民航累计客流恢复较为领先，分别恢复到2019年78%和70%，公路、水路较为落后，分别恢复到2019年49%和46%。由于公路客流占比达到76%，故对整体客运量影响较大。形成差异的原因可能为，铁路、民航客流的返乡较为集中，而公路客流以务工人员为主，受疫情影响存在提前返乡或返乡就业的情况，春运期间返乡并不集中。 图表5：春运前21天铁路旅客恢复比例领先图表6：