银行业周报：兔年开年银行股投资的新看点

2023年1月29日 行业研究 兔年开年银行股投资的新看点 ——银行业周报（2023.1.16–2023.1.29） 银行业 买入（维持） 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001010-57378035 dongwx@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 央行2022年金融数据发布会透露的信息——银行业周报（2023.1.9-2023.1.15） 房贷利率动态调整机制建立——银行业周报（2023.1.2–2023.1.8） 从银行视角看2022年中央经济工作会议——银行业周报（2022.12.12-2022.12.18） 银行股上涨的“三重奏”——银行业周报（2022.11.28-2022.12.4） 银行板块上涨的成色——近期银行股走势分析与投资展望（2022.11.29） 地产融资支持与国常会“稳信贷”共振，共促银行股上行——银行业周报 （2022.11.21-2022.11.27） 如何看待房企融资的变化？——银行业周报（2022.11.07-2022.11.13） “基建+地产”共振或催生4Q银行板块行情——2022年四季度银行股投资策略（2022.10.19） 银保监会详解热点问题，首笔“保交楼”借款落地——银行业周报 （2022.9.19–2022.9.25） 要点 银行板块行情回顾：春节前一周（1月16日-1月20日），A股银行板块上涨0.6%，沪深300指数上涨2.6%，银行指数跑输沪深300指数2.07pct。分行业来看，计算机（+7.7%）、电子（+6.4%）、有色金属（+5.6%）等板块领涨，银行板块排名第27/30。个股表现上，瑞丰（+14%）、无锡（+5.5%）、江阴 （+4.4%）、青岛（+3.6%）、招行（+3.5%）等涨幅居前。春节期间（1月23日 -27日），A股处于假期休市状态，H股共有两个交易日（1月26-27日），期间H股银行板块累计上涨2.3%，跑输恒生中国企业指数1.6pct。 在春节假期期间，全球主要股指纷纷收涨，港股也在节后两个交易日实现了开门红，针对兔年开年的银行股投资，我们认为主要聚焦在以下看点： 1月信贷有望同比多增“开门红”，信用环境支持银行板块先周期表现 1月份以来信贷景气度较高。从当前投放情况看，国股行1月上中旬新增人民币贷款均实现大幅同比多增，虽然春节因素形成摊还影响，但节后新增信贷萎缩迹象不明显，贷款投放稳定性强，信用扩张形势好于银行系统原有预期。1月信贷投放总 体呈现以下特点：①对公强，零售弱，非房消费信贷好于预期；②区位分化仍大，江浙区域性银行信贷增长高景气度；③基建提款增加，有助于形成后续工作量；④制造业、普惠小微、绿色金融贷款开年投放形势较好。节后票据利率走势可对信用扩张态势形成印证，春节后票据转贴利率继续走高，部分银行压票腾挪额 度，1M、3M转贴利率升至2.68%和2.65%，与节后资金利率下行形成反差，票贴利率与NCD利率持续正利差。1月最后两个交易日，不排除短期票据贴现利率进一步抬升。 “早投放、早受益”促进1Q信贷“开门红”。总体看，1月银行信贷投放“量增价减”，信用扩张好于预期，但价格体系让度较多，经济修复和有效信贷需求恢复仍处于疫后修复之中。考虑1月份春节效应后，2~3月份信贷投放将与市场自发需求修复关联度更高。同时，结合银行“早投放、早受益”的固有思维，1Q信用扩张也有望实现累计同比多增，其中1Q各月投放量呈现“高中高”的特征。在整个一季度，“宽信用”有望处于不断强化的进程之中。 银行经营的亲周期性与股价表现的早周期特征并存。2022年11月以来，银行板块累计上涨17.8%，跑赢沪深300指数2.7pct。我们观测到，前期银行股的系统性上行大体可以分为两个阶段：去年11月以来至12月28日，银行板块股价表现出现“V”型反转，率先受益于房地产融资环境转暖、疫情防控措施优化，以及由此带来的市场对银行潜在资产质量担忧的缓解。在这一时期，银行地产股票共振反弹，A股银行指数涨14.7%，地产指数涨19.1%，两者相关系数达到0.96，地产指数相对更强势。第二阶段是，中央经济工作会议之后，开年以来，市场对2023年宏观经济复苏抱有期待，银行业作为“亲周期”板块，从“宽货币”向“宽信用”传导过程中，股价表现呈现出较强的早周期特征，1月中上旬后涨幅持续小幅优于地产。虽然从银行自身经营看，银行经营“亲周期”在23Q1仍将呈现业绩压力，但股价表现更多着眼于经济回升进程，在经济逐步回暖过程中，“宽信用”具有延续性，持续超预期的信用扩张和政策维稳，可能进一步带动板块的绝对收益。 图1：银行股股价表现具有较强的顺周期性 资料来源：光大证券研究所绘制 图2：2022年11月以来，银行股的系统性上行大体可以分为两个阶段 资料来源：wind，光大证券研究所；数据为近一年累计涨跌幅，截至2023年1月20日 春节假期消费修复势头好，零售银行或迎多重利好 春节假期消费复苏态势明显，2023年非房零售贷款投放有支撑。2023年春节期间消费表现呈现较好复苏态势，国家税务总局最新增值税发票数据显示，春节假期全国消费相关行业销售收入较上年同期增长12.2%，商品消费、服务消费分别同比增长10%、13.5%，生活必需品、家居升级类商品、旅游服务等消费增长较快。1月28日国常会提及“推动消费加快恢复”。后续看，伴随着消费场景逐步修复、居民生活半径扩大、居民消费需求得以提振，零售信用改善确定性较强。与我们前期预判相比，零售消费类信用需求扩张节奏可能前置。 房地产融资与销售形势出现转暖迹象。2022年四季度以来，监管部门从房地产供需两侧同步发力，着力修复优质房企资产负债表，建立房地产业良性循环。春节期间，住房销售并非旺季，但房地产销售也呈现积极变化。一方面，贝壳 重点50城春节期间二手房看房和买房数量有明显提升，成交量较上年提升57%，1月1-27日成交水平已基本接近去年12月全月。另一方面，CRIC监测数据显示，40个重点城市在春节周成交量同比下降14%，三四线返乡置业初现端倪。考虑到房地产销售整体表现依然偏弱的现状，我们预计房地产需求侧刺激仍有进一步安排，包括但不限于全面放松认房认贷、进一步降低二套房首付比例、更加精细的限购或二套认定标准出台等，进而修复居民对于楼市偏悲观预期，逐步扭转购房意愿，提振住房按揭贷款增长。 全球股市多数迎“开门红”，资本市场回暖预期+低基数效应，财富管理板块增长弹性大。受欧美等主要经济体景气度回升等因素提振，春节期间全球主要股指纷纷收涨，截至1月27日，德国DAX指数（+8.8%）、标普500指数 （+6.0%）、日经225指数（+4.9%）、英国富时100指数（+4.2%）等均较年初录得较好涨幅。上市银行财富管理相关业务收入主要包括代销基金、代销理财、代销保险等，而财富管理手续费收入与国内资本市场走势呈现较高相关度。截至1月20日，沪深300指数已较年初上涨8.0%，资本市场回暖打开财 富管理业务盈利空间。特别是考虑2022年的低基数效应，预计2023年财富管理板块中收增长弹性较大。 图3：招行财富管理手续费增速与沪深300指数呈现高度相关性图4：随着消费零售回暖，信用卡消费金额料具有较强修复能力 资料来源：招商银行公告，Wind，光大证券研究所资料来源：人民银行、国家统计局，光大证券研究所，注：时间截至2022/6 北向资金持续净流入，公募银行股投资“调仓换股”，指标股表现突出 年初以来，北向资金累计净流入83.4亿。就银行股持仓来看，1月3日-20日增持银行板块12亿股，增持数量占自由流通股本的0.32%，增持比例在各行业板块中位居第8/30；持有银行板块市值增加181亿，在各行业板块中位居第7/30，持仓市值占比下降0.18pct至7.49%；对招行（+24.8亿）、平安（+11亿）、工行（+5.7亿）、农行（+5.7亿）、邮储（+5.4亿）等增持较多。这些标的主要分为宏观经济转暖预期下，估值具有较大向上弹性的零售银行，以及指数权重股。 公募基金4Q22持仓银行股“调仓换股”。我们以偏股型基金1为研究样本，对其前十大重仓股进行分析，借以观察公募基金对A股银行的配置情况。数据显示，银行股重仓持股市值占比较上季末提升0.2pct至3.0%，为连续2个季度小幅提升；其中，宁波（+0.15pct）、招行（+0.07pct）、平安 （+0.06pct）、邮储（+0.02pct）等重仓市值占比提升较多，南京、成都、杭 1偏股型基金的定义是在Wind二级分类下选择普通股票型、偏股混合型、灵活配置型以及平衡混合型基金，数据提取日为2023年1月28日。 州、江苏、常熟等优质区域头部中小银行则大体持平或小幅略降。截至2022年末，持仓比例居前的主要有宁波（0.85%）、招行（0.70%）、成都 （0.26%）、杭州（0.22%）、平安（0.18%）、江苏（0.17%）、兴业 （0.13%）等，以零售银行为代表的优质股份行及所在区域经济景气度较高的头部城商行仍是重点持仓对象。 持仓比例 排名情况 上市银行22Q4持仓比22Q3持仓比 22Q4持仓比例22Q4持仓比例季环 比变动（pct）例排名例排名 图5：2022年末优质股份行及头部城商行仍是重点持仓对象 宁波银行 0.85% 0.15 1 1 招商银行 0.70% 0.07 2 2 成都银行 0.26% (0.02) 3 3 杭州银行 0.22% (0.00) 4 4 平安银行 0.18% 0.06 5 9 江苏银行 0.17% (0.00) 6 5 兴业银行 0.13% 0.02 7 10 工商银行 0.10% (0.01) 8 8 南京银行 0.10% (0.03) 9 6 常熟银行 0.09% (0.02) 10 7 邮储银行 0.08% 0.02 11 12 建设银行 0.03% (0.03) 12 13 苏农银行 0.02% (0.01) 13 14 农业银行 0.02% (0.04) 14 11 苏州银行 0.01% 0.01 15 19 资料来源：Wind，光大证券研究所 银行股投资逻辑与建议：从银行股投资角度看，1月份以来信用扩张或好于预期，为市场奠定了流动性宽松基础，“稳增长”政策预期和“宽信用”扩张进程共振，同时部分经济指标修复形成市场情绪“正反馈”。由此，驱动了资本市场正向表现和银行股估值提升。向后看，由于2月份披露的宏观经济数据相对较少，唯1月信贷数据和PMI较重要，而高频中观数据尚处于不断佐证经济表现的过程中，故春节后银行股表现仍可维持乐观，投资仍关注两条主线： 1）经营基本面优质的招行、平安、邮储。看好头部银行经营的可持续性及稳定性。这些银行无论是从房地产风险缓释预期角度，还是从经济修复带来零售信贷与财富管理业务机会角度，均具有较大估值提升弹性。 2）区位优势明显，经营稳定的优质中小银行。受益于区域经济活力强，江浙地区信用扩张将具有更好的持续性，前期机构持仓较多、盈利维持高增长的区域中小银行出现一定滞涨，拉长期限看可关注银行板块内部轮动机会，继续关注江苏、杭州、常熟、南京等深耕于江浙等优质区域的头部中小银行。 1、行业走势与板块估值 1.1、市场行情回顾 A股：1月16日-1月20日，银行板块上涨0.55%，沪深300指数上涨2.63%，银行指数跑输沪深300指数2.07pct。分行业来看，计算机 （+7.71%）、电子（+6.36%）、有色金属（+5.56%）等板块领涨，银行板块排名第27/30。个股表现上，瑞丰银行（+13.98%）、无锡银行（+5.48%）、 江阴银行（+4.44%）、青岛银行（+3.57%）、招商银行（+3.50%）等涨幅居前。 H