银行业周报：从可转债视角看银行股投资

2023年5月8日 公司研究 从可转债视角看银行股投资 ——银行业周报（2023.5.1–2023.5.7） 银行业 买入（维持） 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378031 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001010-57378035 dongwx@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 010-50578038 caitingfeng1@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 一季度央行发布会透露的信息——银行业周报（2023.4.17–2023.4.21） 上市银行1Q23业绩前瞻与经营展望——银行业周报（2023.4.10–2023.4.16） 如何看待3月信贷投放和存款“降息”？ ——银行业周报（2023.4.3–2023.4.9） 国内资本工具也会先于股权吸收损失吗？— —银行业周报（2023.3.20–2023.3.26） 从银行视角看3月降准——银行业周报 （2023.3.13–2023.3.19） 从政府工作报告看下阶段金融政策选择——银行业周报（2023.2.27–2023.3.5） 首批个人养老金理财发行，第三支柱产品体系持续完善——银行业周报（2023.2.6–2023.2.12） 2022年4季度贷款投向与银行业监管指标解读——银行业周报（2023.1.30–2023.2.5） 兔年开年银行股投资的新看点——银行业周 要点 截至5月6日，当前全市场共存续银行转债18只，从发行主体看，除中信、兴业浦发三家股份行外，其余均为城农商行。本文对银行转债发行、转股及存续情况进行梳理，并从发行人行为与投资者行为视角，探讨可转债与银行股投资的潜在关系。 一、银行转债发行主体以城农商行为主，当前18只银行转债处于存续状态 自2003年民生银行发行首只银行转债以来（截至5月6日），上市银行共发行可转债27只。其中，9只银行转债已退市，18只银行转债仍处于存续期。从发行主体角度，考虑到RWA扩张需求、资本市场估值水平、和银行资本充足率状况，除中信、兴业、浦发三家为股份行外，其余均为城农商行。 图1：2003年以来银行转债发行主体及发行规模 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：红色柱状图表示转债已退市；数据截止2023-5-6，单位：亿 历史上有9只银行转债实现退出。9只已摘牌的银行转债平均存续期42个月，除光大转债以外，转股比例均超99%。其中，3只为自然转股（2003年发行的民生转债2004年发行的招行转债、2017年发行的光大转债），其余银行转债均随着发行人 发布强制赎回公告而大规模转股。以平银转债为例，平银转债于2019年2月18日 上市，并于2019年7月25日进入转股期。2019年8月20日，因正股价触发有条件赎回条款，平安银行发布公告决定行使有条件赎回权，随即触发大规模转股。平银转债从上市到转股仅历时7个月。 图2：平银转债正股价及转股情况 报（2023.1.16–2023.1.29） 资料来源：Wind，光大证券研究所 表1：已退市的9只银行转债基本情况 （月） （亿）（年） 例（%） 100016.SH民生转债 民生银行 2003-03-182003-08-27 2008-02-2660 405 99.99 110036.SH招行转债 招商银行 2004-11-292005-05-10 2009-11-1760 655 99.98 113001.SH中行转债 中国银行 2010-06-182010-12-02 2015-03-1358 4006 99.94 113002.SH工行转债 工商银行 2010-09-102011-03-01 2015-02-2654 2506 99.94 110023.SH民生转债 民生银行 2013-03-292013-09-16 2015-07-0127 2006 99.19 128024.SZ宁行转债 宁波银行 2018-01-122018-06-11 2019-08-3020 1006 100.00 113018.SH常熟转债 常熟银行 2018-02-062018-07-26 2019-05-2316 306 99.48 127010.SZ平银转债 平安银行 2019-02-182019-07-25 2019-09-277 2606 100.00 113011.SH光大转债 光大银行 2017-04-052017-09-18 2023-03-1772 3006 75.77 转债代码转债名称正股名称上市日期转股起始日摘牌日期存续期 发行总额期限 转股比 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截止2023-5-6 存续银行转债转股比例较低，仅苏农转债、成银转债超过20%。截至5月6日， 18只存续银行转债平均存续期33个月。从转股比例来看，10只银行转债转基本未实现转股；其余银行转债中，除苏农转债（48.5%）、成银转债（21.5%）转股比例超过20%外，南银转债（16.9%）、江银转债（12.1%）、苏银转债（10%）、无锡转债（2.6%）、张行转债（0.1%）等转股比例整体较低。 表2：18只处于存续状态的银行转债基本情况 （月） 额（亿）（亿） （%） 128034.SZ江银转债 江阴银行 2018-02-142018-08-01 2024-01-2664 2018 12.1 110043.SH无锡转债 无锡银行 2018-03-142018-08-06 2024-01-3063 3029 2.6 113516.SH苏农转债 苏农银行 2018-08-202019-02-11 2024-08-0257 2513 48.5 128048.SZ张行转债 张家港行 2018-11-292019-05-16 2024-11-1254 2525 0.1 113052.SH兴业转债 兴业银行 2022-01-142022-06-30 2027-12-2716 500500 0.0 113050.SH南银转债 南京银行 2021-07-012021-12-21 2027-06-1522 200166 16.9 113062.SH常银转债 常熟银行 2022-10-172023-03-21 2028-09-157 6060 0.0 128129.SZ青农转债 青农商行 2020-09-182021-03-01 2026-08-2532 5050 0.0 113065.SH齐鲁转债 齐鲁银行 2022-12-192023-06-05 2028-11-295 8080 0.0 113037.SH紫银转债 紫金银行 2020-08-172021-01-29 2026-07-2333 4545 0.0 127032.SZ苏行转债 苏州银行 2021-05-122021-10-18 2027-04-1224 5050 0.0 113056.SH重银转债 重庆银行 2022-04-142022-09-30 2028-03-2313 130130 0.0 113042.SH上银转债 上海银行 2021-02-102021-07-29 2027-01-2527 200200 0.0 110059.SH浦发转债 浦发银行 2019-11-152020-05-06 2025-10-2842 500500 0.0 113021.SH中信转债 中信银行 2019-03-192019-09-11 2025-03-0450 400400 0.0 110053.SH苏银转债 江苏银行 2019-04-032019-09-20 2025-03-1450 200180 10.0 113055.SH成银转债 成都银行 2022-04-062022-09-09 2028-03-0313 8063 21.5 110079.SH杭银转债 杭州银行 2021-04-232021-10-08 2027-03-2925 150150 0.0 转债代码转债名称正股名称上市日期转股起始日到期日存续日期 发行总 最新余额 转股比例 资料来源：Wind，光大证券研究所，时间截至2023年5月6日 二、发行人通常具有持续释放业绩动力，来提升正股吸引力，推动可转债转股发行转债的上市银行，多数仅靠内生资本补充难以维持资产端的快速扩张。从银行转债发行情况看，多数银行RWA增速高于资本增速，仅靠内生资本补充难以维持核心一级资本充足率的稳定。同时，发行时上市银行通常仍具有一定的资本安全边际，仅5家银行CET1安全边际低于1.3pct。我们认为，银行主要基于未来扩表持续性的考量，未雨绸缪提前进行转债发行，另外也与银行自身的资本规划有关，比如其他外源性资本补充的可得性、资本市场估值约束条件与监管环境等。 资本市场估值约束在于：转股价通常有两方面约束条件，1）根据国资委相关规定，国有企业不准低于1倍净资产发行股票；2）修正后的转股价格不低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值。因此估值低于1倍PB的银行发行可转债需要资本市场给予时间窗口。 表3：2017年之后，多数发行可转债的银行RWA增速快于ROE×（1-分红率），仅靠内生资本补充难以维持CET1稳定 银行简称 项目 2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 2019/12/31 2020/12/31 2021/12/31 2022/12/31 江阴银行 RWA增速ROE×（1-分红率） 18.06.5 3.57.1 5.88.0 10.25.6 9.65.6 10.47.0 11.29.0 张家港行 RWA增速 ROE×（1-分红率） 15.47.1 16.3 7.2 18.5 6.3 12.06.6 12.96.5 15.38.6 13.610.1 苏农银行 RWA增速 ROE×（1-分红率） 14.78.5 11.0 6.4 23.2 7.2 10.55.9 10.05.8 14.97.0 18.38.7 浦发银行 RWA增速ROE×（1-分红率） 15.215.0 5.3 13.7 5.6 10.7 9.78.6 15.48.2 6.96.8 5.96.5 无锡银行 RWA增速 ROE×（1-分红率） 16.57.9 9.08.0 11.6 7.4 9.88.2 12.28.1 13.09.0 4.010.2 常熟银行 RWA增速 ROE×（1-分红率） 36.17.3 18.1 8.6 15.8 8.4 10.38.0 18.17.2 19.58.7 14.09.8 南京银行 RWA增速ROE×（1-分红率） 25.913.2 12.811.8 11.711.9 8.611.3 12.110.0 12.810.4 18.210.6 上海银行 RWA增速 ROE×（1-分红率） 16.111.3 14.3 9.4 21.1 9.2 10.49.3 12.48.8 11.98.8 5.38.2 兴业银行 RWA增速 ROE×（1-分红率） 10.913.2 13.5 11.7 9.7 10.9 8.210.7 10.59.5 7.710.3 10.510.1 中信银行 RWA增速ROE×（1-分红率） 14.39.4 8.98.2 8.38.5 9.38.4 5.57.5 7.77.9 8.78.0 江苏银行 RWA增速 ROE×（1-分红率） 21.911.7 16.311.3 11.8 8.7 10.89.9 13.38.2 16.78.8 10.610.4 杭州银行 RWA增速 ROE×（1-分红率） 15.19.5 24.3 8.6 19.8 8.4 12.78.3 13.87.9 17.09.6 16.511.2 成都银行 RWA增速 ROE×（1-分红率） 18.68.4 11.012.5 17.7 11.7 25.812.1 23.411.5 21.61