以价换量：2023H1汽车行情值得重视！

【以价换量】2023H1汽车行情值得重视！ 证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199793 2023年1月29日 报告核心观点（行情节奏判断） 对本轮行情建议：战略上重视，战术上莫慌。新能源汽车产业变革从2020年开始已经走过3波上涨行情，我们预计2023H1或演绎第4波上涨行情。相比第3波（2022年5-9月），第4波特征：纠结中波动向上但持续性依旧值得期待。时间轴看：2022年11月港股汽车超跌反弹是起点，春节前已扩散到A股汽车超跌反弹，春节假期港股汽车继续演绎，复工后2023年2月-6月或港股&A股迎共振向上的最佳蜜月期。 【以价换量】是第4波行情向上的核心逻辑。这轮行情节奏核心跟着3个变量：1）疫情后消费信心恢复曲线；2）特斯拉降价带动成本下降曲线；3）新一轮优质新车供给密集上市时间。2023Q1-Q3或是3个变量陆续共振期。 第4波行情预计板块内轮动【先零部件后整车】，预计刚好与第3波相反。因为：1）这波数据上率先验证是【新能源渗透率提升】再是【总量数据恢复持续转正】；2）零部件前期只要【量】，整车更需要【格局确定性】。 报告核心观点（投资建议） 第4波行情标的选择需【适度减法】：β依然有但α更重要。我们2023年度策略选股思 路非常适用这波行情（详情可参阅2023年汽车投资策略4篇系列报告）。 总策略：拥抱整车2超多强格局，精选强α个股。 总排序：港股汽车>A股零部件>A股整车。 1）港股汽车：优选【理想+吉利】，其次【长城+蔚来+比亚迪】等。 2）A股零部件：首选Tier0.5【拓普集团】。优选第一梯队赛道：轻量化赛道【旭升集团-爱柯迪-文灿股份】，线控制动【伯特利】，大内饰赛道【新泉股份/继峰股份/岱美股份】等。其次第二梯队赛道：域控制器【德赛西威-华阳集团-经纬恒润】/空气悬挂【保隆科技-中鼎股份】/热管理【银轮股份】/天幕【福耀玻璃】/线束【沪光股份】/功放/检测/车灯/线控转向等。 3）A股整车：长城/长安/比亚迪/华为（赛力斯/江淮）等。 风险提示：轿车/SUV价格战超出预期；新能源汽车行业发展增速低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定。 目录 本轮行情演绎节奏预判 核心变量一：疫情后消费信心恢复 核心变量二：特斯拉降价带来成本曲线下降核心变量三：又一大波新车优质供给上市选股：战略重视港股整车机会！ 选股：A股零部件适度做减法 风险提示 本轮行情演绎节奏预判 历史比较：类似2016年3-9月汽车行情 行情波动向上，逻辑较为复杂，需要逐步验证。经济复苏+汽车政策+以价换量 图：2012-2018年申万汽车指数收盘价（左轴）及SUV渗透率（右轴/%）变化情况 8000 7000 6000 5000 阶段①10%-25% 阶段②25%-30% 50.00% 45.00% 阶段③30%-45%阶段④30%-45% 40.00% 35.00% 30.00% 4000 3000 2000 1000 购置税刺激政策 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 数据来源：wind，乘联会，东吴证券研究所 6 00.00% 申万汽车指数收盘价SUV渗透率/右轴 第四波 2023Q2E 45% 40.00% 100.00% 35.00% 80.00% 30.00% 60.00% 25.00% 40.00% 2.5% 20.00% 20.00% 15.00% 0.00% 10% 10.00% -20.00% 5.00% -40.00% 5% 0.00% -60.00% 2023Q1E 2023Q2E Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2020-01-02 2020-02-02 2020-03-02 2020-04-02 2020-05-02 2020-06-02 第一波 2020-07-02 供给<需求 成本下降 2020-08-02 2020-09-02 2020-10-02 2020-11-02 2020-12-02 2021-01-02 2021-02-02 2021-03-02 2021-04-02 2021-05-02 A股汽车（申万）指数 第二波 供给<需求 成本上升 2021-06-02 2021-07-02 2021-08-02 20% 2021-09-02 2021-10-02 2021-11-02 2021-12-02 2022-01-02 2022-02-02 2022-03-02 供给≈需求 成本小降 2022-04-02 第三波 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 35% 2022-10-02 2022-11-02 2022-12-02 供给>≈需求 成本下降 2023Q1E 2023-01-02 基于供需/成本框架复盘及跟踪汽车行情 新能源汽车批发销量渗透率/左轴 国内乘用车批发销量同比增速/右轴 7 核心变量一：疫情后消费信心恢复 2023年及季度国内需求预测（需求不悲观） 2022Q4E 2023Q1E 2023Q2E 2023Q3E 2023Q4E 2022E 2023E 1.产量-乘联会 698 492 541 689 738 2382 2460 YOY 4.8% -8.4% 11.8% 3.9% 5.8% 13.9% 3.3% 2.批发-乘联会 680 492 566 664 738 2349 2460 YOY 4.7% -9.6% 19.7% 1.8% 8.5% 11.6% 4.7% 2.1新能源批发 223 174 213 271 310 656 968 YOY 71.6% 47.1% 67.4% 44.8% 38.6% 99.1% 47.5% 新能源渗透率 32.9% 35.4% 37.6% 40.8% 42.0% 27.9% 39.3% 2.2燃油车批发 457 318 353 393 428 1693 1492 YOY -12.1% -25.3% 2.2% -15.5% -6.2% -4.7% -11.8% 2.3自主品牌 348 271 317 385 435 1158 1407 YOY 8.3% 8.0% 35.4% 18.6% 24.9% 21.2% 21.6% 市占率 51.2% 55.0% 56.0% 58.0% 58.9% 49.3% 57.2% 3.交强险零售 567 396 455 554 574 1980 1980 YOY 2.9% -15.8% 11.2% 3.9% 1.3% -2.0% 0.0% 3.1新能源零售 185 145 177 201 281 527 804 YOY 64.3% 43.5% 61.2% 52.4% 52.1% 82.4% 52.4% 3.2传统车零售 382 251 279 353 293 1453 1176 YOY -12.9% -32.0% -7.2% -12.0% -23.3% -16.1% -19.0% 4.出口 84 80 91 99 110 253 380 YOY 50.5% 76.5% 85.0% 31.4% 32.0% 68.8% 50.1% 5.总体库存变化 47 16 (5) 36 54 149 100 表：乘用车产批零及出口数据预测（单位：万辆） 核心假设：1）国内经济稳增长预期2）新能源购置税优惠延续3）油车购置税能否延续待定 2023年海外需求预测（总量及新能源） Markline口径：不含重卡+客车 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 海外汽车销量/万辆 5111 5371 4957 5116 5341 5571 YoY 5.08% -7.69% 3.19% 4.41% 4.29% 北美汽车销量/万辆 1750 1824 1684 1718 1804 1894 YoY 4.19% -7.65% 2.00% 5.00% 5.00% 欧洲汽车销量/万辆 1533 1539 1298 1324 1391 1460 YoY 0.40% -15.64% 2.00% 5.00% 5.00% 其他汽车销量/万辆 1828 2008 1975 2073 2147 2217 YoY 9.85% -1.64% 4.99% 3.55% 3.24% 海外新能源销量/万辆 168 307 363 480 786 1310 YoY 82.39% 18.28% 32.27% 63.80% 66.77% 北美新能源销量/万辆 35 71 109 137 271 473 YoY 103.59% 54.43% 25.54% 96.88% 75.00% 渗透率 3.9% 6.5% 8.0% 15.0% 25.0% 欧洲新能源销量/万辆 126 219 224 291 417 657 YoY 74.06% 2.06% 30.09% 43.18% 57.50% 渗透率 14.3% 17.3% 22.0% 30.0% 45.0% 其他新能源销量/万辆 7 16 29 51 98 180 YoY 125.72% 79.54% 74.22% 92.50% 83.47% 海外油车销量/万辆 4943 5064 4595 4636 4556 4260 YoY 2.45% -9.27% 0.90% -1.73% -6.48% 北美油车销量/万辆 1716 1753 1575 1580 1533 1420 YoY 2.17% -10.16% 0.36% -2.99% -7.35% 欧洲油车销量销量/万辆 1407 1320 1074 1033 973 803 YoY -6.20% -18.58% -3.85% -5.77% -17.50% 其他油车销量销量/万辆 1821 1991 1946 2022 2049 2037 YoY 9.39% -2.31% 3.95% 1.31% -0.60% 表：乘用车产批零及出口数据预测（单位：万辆） 核心假设： 1）欧美经济衰退，汽车总量小幅恢复； 2）欧美汽车供应链缺芯影响缓解； 3）政策推动+新车型驱动欧美新能源渗透率提升 4）其他市场新能源仍在导入期。 渗透率提升原因：油车产品力下降让出更多份额 乘用车总量保持稳定，新能源垂直替代燃油车趋势下不同价格区间新能源车销量增量不同，同时 自主油车面临竞争压力不同： 图：交强险口径分价格带新能源车销量增量预测/万辆图：交强险口径燃油车分价格带市占率/% 30万元以上 37.7 99% 1%30万元以上 20~30万元 以新能源车为抓手自主品牌市占率将迅速提升 87.0 12%20~30万元 新能源车销量增量空间较大自主油车渗透率较低 15~20万元 43.2 15%15~20万元 10~15万元 115.7 核心抢占合资油车份额 33% 10~15万元 预计为新能源车销量增量最大区间 自主油车优势市场 5~10万元 6.6 51% 5~10万元 0~5万元 (9.1) 0% 100% 0~5万元 49% 67% 85% 88% (50)050100150 10