多维共振，全面修复

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 黄礼恒 金属新材料行业联席首席分析师执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮箱：huangliheng@cindasc.com 娄永刚 金属新材料行业首席分析师执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 多维共振，全面修复 2023年1月29日 金属资源全面修复的多维周期逻辑。春节期间，外盘金属继续维持节前强势状态，普遍上涨。我们认为本轮金属资源价格和企业估值全面修复受多维周期共振推动。供给上看，主要受资源资本开支周期影 响，目前处于资本开支加速扩张初期，未来几年资源供给端继续存在较强约束。需求上看，主要受经济周期和要素结构变化影响，目前短波经济周期库存周期逐步进入被动去库存阶段，紧接着会进入下一轮库存周期的主动补库存阶段，均利好资源需求的复苏；要素结构的变化主要体现在新能源领域需求占比的逐步提升。金融属性上看，主要受美联储利率周期（美元周期）的影响，我们认为2023年美联储加息周期接近尾声，利好金融属性较强的贵金属和工业金属。 铝供给仍偏紧，静待需求复苏。SHFE铝价春节前涨6.25%至19465元/吨，春节假期间LME铝价涨1.55%至2627.5美元/吨。据百川盈孚，12月铝棒及铝板带箔开工率分别下降6.26、0.08个pct至 44.62%、36.69%。据百川盈孚数据，2023年或有160万吨/年电解铝产能减产；246.5万吨/年产能复产；180.2万吨/年新建产能投产。据SMM数据，海外电解铝厂商部分复产，但服役时间较长的电解铝产能或将面临永久关停（斯洛伐克17.5万吨/年，黑山6万吨/年电解铝产能均面临关停），我们预计在国内西南地区丰水期来临之前，电解铝供给端仍将偏紧。需求端方面，据海关数据，2022年全年中国原铝出口约 19.6万吨，同比增长2680%；进口66.8万吨，同比下降58%。原铝出口大幅上升，主因海外原铝市场受俄乌冲突带来的能源危机影响。国内方面，据乘联会数据，1月1-15日乘用车市场零售71.9万辆，同比下降21%，环比下降11%；新能源乘用车市场零售18.4万辆，同比增长20%，环比下降33%。1月上半月车市表现一般主因前期政策透支，我们预计伴随防疫政策优化带来居民正常出行以及消费者信心恢复，车市需求或将于2月份恢复。 秘鲁抗议活动导致铜市场供应扰动。LME铜跌0.64%至9270美元/吨。据SMM消息，在全球铜库存低位的背景下，秘鲁愈演愈烈的抗议 活动将影响该国30%的铜产量引发了市场对铜矿供应的担忧。智利国家铜业公司（Codelco）刚宣布了2022年铜产量较2021年相比减少 17.2万吨的消息。与此同时，智利的一份政府报告日前显示，智利的铜产量在未来10年的增长速度将低于此前的预期，产量峰值将晚于一年前的预估。我们认为，伴随着节后复工复产，叠加2022年底国家出台一系列经济支持政策，节后消费将出现恢复。伴随着需求激增、供应忧虑以及铜在能源转型技术中的广泛应用，预计铜价将保持上涨趋势。 锂盐价格企稳，节后复苏在即。上周无锡盘碳酸锂价格环比上涨 6.75%至45.85万元/吨，百川工碳和电碳价格保持不变，分别为49.3 万元/吨和51.2万元/吨，锂辉石价格保持不变为5750美元/吨，氢氧化锂价格保持不变为51.39万元/吨。碳酸锂上周开工率环比下降1.13pct至65.63%，产量下降1.13%至6739吨；氢氧化锂开工率环比下降0.05pct至57.51%，产量下降0.06%至4990吨。根据EVTank数据显示，2022年，全球锂离子电池总体出货量957.7GWh，同比增长70.3%。从出货结构来看，全球汽车动力电池（EVLIB）出货量为 684.2GWh，同比增长84.4%；储能电池（ESSLIB）出货量 159.3GWh，同比增长140.3%；小型电池（SMALLLIB）出货量 114.2GWh，同比下滑8.8%。2022年，中国锂离子电池出货量达到 660.8GWh，同比增长97.7%，在全球锂离子电池总体出货量的占比达到69.0%。2022年，全球新能源汽车销量达到1082.4万辆，同比增长61.6%。EVTank分析指出，全球汽车的销量主要贡献来自于中国。 2022年，中国新能源汽车销量达到688.4万辆，在全球的比重增长至 63.6%，而2021年这一数据仅为53.0%。我们认为，随着春节后复工复产以及终端车企新签订订单，年后企业将会出现一波采购潮，叠加上游矿端的供给刚性约束，锂盐价格有望止跌企稳。 节后采购需求增加，稀土价格维稳。上周氧化镨钕价格维持72.25万元 /吨，金属镨钕价格维持88万元/吨，氧化镝价格维持246万元/吨，钕铁硼H35价格维持269.5元/公斤。根据瑞典矿业公司LKAB的通告，瑞典北部的基律纳发现大量稀土矿床，含有超过一百万吨的稀土氧化物，将是欧洲已知的最大稀土矿床。然而根据LKAB，该矿床至少要10到15年才能真正开始开采并将原材料推向市场。近年来虽然海外稀土项目公布较多，但多处于勘探前期，短期难以放量，中国稀土供应主导地位较为强势。据百川盈孚预测，节后新一年的稀土矿开采指标或将下发，有望小幅增加；钕铁硼企业节前备货不多，节后开工、订单陆续出现后，采购需求随之而来，在新能源需求不断增长和新的应用场景不断开发的预期下，我们预计稀土价格将在现在的基础上震荡维稳。 继续看好贵金属价格上行趋势。SHFE黄金春节前涨2.37%至423.5元 /g，春节假期间伦敦金价涨-0.23%至1927.3美元/盎司；SHFE白银春节前涨2.02%至5311元/kg，春节假期间伦敦银价涨-1.08%至23.57美元/盎司。美十年期国债实际收益率收于1.34%，下降0.24个pct。SPDR黄金持仓918.5吨，较节前上升1.5吨；SLV白银持仓1.49万 吨，较节前上升664吨。美联储公布12月核心PPI数据，美国12月核心PPI同比上升5.5%（低于预期值5.6%，前值6.2%）；环比上升0.1%（低于前值0.4%），核心PPI继续下降，暗示通胀或将继续下降；同时美国12月个人消费支出（PCE）环比下降0.2%，个人消费支出继续下降，表明美联储加息效力逐步显现。同时美国四季度实际GDP环比增长2.9%，虽高于预期，但低于前值，美国经济增速正逐步放缓。考虑加息政策效果逐步显现，我们预计美联储将重新评估加息节奏，继续看好贵金属价格上行趋势。 投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升 级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等；工业金属建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、紫金矿业、西部矿业、索通发展等；稀土磁材建议关注：中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） 15 10 5 0 -5 -10 CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比56 PMI 财新中国PMI 55 PPI-CPI剪刀差 54 53 52 51 50 49 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 48 47 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 16 15 14 13 12 11 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 10 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 10 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 50 房地产开发累计同比 固定资产投资累计同比 40 基建投资累计同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 通胀预期（右）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 0.0 -0.5 -1.0 中美国债利差（右） 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5)