全年业绩预告超预期，多维共振，利润率提升

高测股份（688556） 公司研究/公司点评 全年业绩预告超预期，多维共振，利润率提升 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期： 2022-12-27 收盘价（元） 74.00 近12个月最高/最低（元） 102.2/36.8 总股本（百万股） 227.93 流通股本（百万股） 169.85 流通股比例（%） 74.52% 总市值（亿元） 168.67 流通市值（亿元） 125.69 事件概况 高测股份于12月26日发布2022年度业绩预增公告：预计2022年年度实现归母净利润7.6亿元到8.2亿元，同比增长340.09%到374.83%。公司预计2022年年度实现扣非后归母净利润7.1亿元到7.7亿元，同比增长309.82%到344.45%。四季度单季度利润为3.32亿元到3.92亿元，同比增长442.56%到540.65%，环比增长73.58%到104.96%。 光伏装机量高增，线切设备订单持续增长 2022年前三季度公司光伏及创新业务设备实现收入约9.42亿，截至2022 公司价格与沪深300走势比较 150%高测股份（前复权） 100% 沪深300 50% 0% 2021-122022-032022-062022-09 -50% 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 相关报告 1.《高测股份：领军高硬材料切割，切片代 工打开业绩弹性》2022-10-24 2.《高测股份三季报点评：Q3业绩高增，切片代工、创新业务快速拓展》2022-10-27 3.《高测股份点评：切片代工业务持续扩产, 半片切割方案助力HJT》2022-12-8 年9月30日含光伏及创新业务设备在手订单约16.14亿，较2021年末 的8.90亿在手到订单增加约7.24亿。凭借领先的技术实力，2022年四 季度，公司与高景签订了约3.6亿的设备订单，同时公司也与晶科、中环艾能等客户签订了设备订单。 金刚线出货量持续超预期，毛利率高增 根据公司2022年12月16日公众号文章，2022年金刚线出货量突破3,000 万公里，单季度出货量首次突破1,000万公里。公司通过工艺优化、“一 机十二线”技改等推进金刚线产能扩张，随着壶关一期2023年的扩产， 2023年末公司产能预计将超8,000万公里。公司持续推进细线化，36um规格金刚线批量销售，34um规格金刚线实现规模量产，研发储备和试制更细线径金刚线。公司通过技术降本及成本管控，2022年前三季度公司金刚线毛利率达到43.44%，较2021年的36.52%有大幅提升。 光伏切片代工业务产能持续扩张，量增逻辑持续演绎 公司切片代工产能不断爬坡，公司达产、在建和待建切片产能共计52GW，2022年末产能可达21GW。根据公司12月14日公众号文章，11月单月公司硅片月产突破2亿片，2022年累计产量超12亿片，量增逻辑持续演绎。公司已经与通威股份、美科股份、京运通等公司建立了长期切片合作关系，＂设备＋耗材＋工艺＂的全面积累，带来了切片业务的稳定发展保障，光伏行业高景气下切片代工业务需求旺盛。 规模效应显现，利润率持续上升，创新业务持续开拓 公司整体业绩保持高增，通过降本增效及规模效应的凸显，毛利率和净利率处在持续爬坡通道中。公司单三季度毛利率41.55%，环比提高2.15pct；净利率22.36%，环比提高4.38pct；期间费用率10.02%，环比下降0.01pct。我们预计四季度公司整体毛利率及净利率有望随着销售规模增长及持续降本增效而提高。公司持续推进金刚线切割设备及耗材在半导体硅材料、蓝宝石材料、磁性材料、碳化硅等创新业务领域的拓展。 投资建议 我们预测公司2022-2024年营业收入分别为36.82/58.18/78.03亿元（前值32.23/52.34/72.38亿元），归母净利润分别为7.97/10.97/14.48亿元（前值6.12/8.69/11.53亿元），2021-2024年归母净利润CAGR为103%，以当 前总股本2.28亿股计算的摊薄EPS为3.50/4.81/6.35元。公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为21/15/12倍，考虑到公司切割设备及耗材的市占率高，且公司切片代工及创新业务带来业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）硅片价格下跌带来的风险； 3）技术迭代带来的创新风险；4）新业务拓展的不确定性风险；5）测算市场空间的误差风险；6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,424 5,357 8,725 12,319 营业收入 1,567 3,682 5,818 7,803 现金 427 411 1,004 2,112 营业成本 1,038 2,188 3,646 4,960 应收账款 694 1,678 2,614 3,531 营业税金及附加 6 16 25 33 其他应收款 5 5 11 18 销售费用 63 85 131 172 预付账款 74 79 142 209 管理费用 131 265 413 546 存货 558 1,367 2,296 2,959 财务费用 7 3 2 (14) 其他流动资产 667 1,817 2,658 3,490 资产减值损失 (33) (26) (30) (28) 非流动资产 811 1,325 1,537 1,609 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 5 2 3 3 固定资产 370 839 1,040 1,108 营业利润 212 896 1,237 1,625 无形资产 42 43 44 44 营业外收入 0 1 1 0 其他非流动资产 398 443 454 456 营业外支出 25 25 25 25 资产总计 3,235 6,682 10,262 13,928 利润总额 187 872 1,213 1,600 流动负债 1,989 4,564 7,160 9,533 所得税 14 67 94 123 短期借款 28 500 400 400 净利润 173 805 1,119 1,477 应付账款 630 1,489 2,474 3,251 少数股东损益 0 8 22 30 其他流动负债 1,331 2,575 4,286 5,881 归属母公司净利润 173 797 1,097 1,448 非流动负债 92 92 92 92 EBITDA 242 929 1,323 1,719 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.76 3.50 4.81 6.35 其他非流动负债92 92 92 92 负债合计 2,081 4,656 7,251 9,624 主要财务比率 少数股东权益 0 8 30 60 会计年度20212022E2023E2024E 股本 162 228 228 228 成长能力 资本公积 643 673 673 673 营业收入 109.97% 135.01% 58.02% 34.12% 留存收益 349 1,117 2,080 3,342 营业利润 274.27% 323.48% 38.03% 31.35% 归属母公司股东权益 1,154 2,018 2,980 4,243 归属于母公司净利润 193.38% 361.32% 37.70% 31.99% 负债和股东权益 3,235 6,682 10,262 13,928 获利能力毛利率(%) 33.75% 40.56% 37.33% 36.43% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 11.02% 21.86% 19.24% 18.93% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE(%) 14.96% 39.33% 36.44% 33.65% 经营活动现金流 76 15 1,146 1,479 ROIC(%) 22.39% 38.80% 38.66% 35.83% 净利润 173 805 1,119 1,477 偿债能力 折旧摊销 49 54 109 133 资产负债率(%) 64.32% 69.68% 70.66% 69.10% 财务费用 7 3 2 (14) 净负债比率(%) -34.57% 4.39% -20.06% -39.79% 投资损失 (5) (2) (3) (3) 流动比率 1.22 1.17 1.22 1.29 营运资金变动 334 (889) (99) (172) 速动比率 0.94 0.87 0.90 0.98 其他经营现金流 (482) 45 18 59 营运能力 投资活动现金流 151 (566) (317) (200) 总资产周转率 0.48 0.55 0.57 0.56 资本支出 (295) (562) (314) (195) 应收账款周转率 3.00 3.10 2.71 2.54 长期投资 1,343 0 0 0 应付账款周转率 2.19 2.07 1.84 1.73 其他投资现金流 (897) (4) (3) (5) 每股指标（元） 筹资活动现金流 (101) 535 (236) (171) 每股收益(最新摊薄) 0.76 3.50 4.81 6.35 短期借款 (122) 472 (100) 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.33 0.07 5.03 6.49 长期借款 6 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.06 8.85 13.08 18.62 普通股增加 0 66 0 0 估值比率 资本公积增加 15 30 0 0 P/E 97.7 21.2 15.4 11.6 其他筹资现金流 (0) (33) (136) (171) P/B 14.6 8.4 5.7 4.0 现金净增加额 126 (16) 593 1,108 EV/EBITDA 379.90 99.12 69.60 53.54 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。分析师：徒月婷，华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能