2023年年度策略报告：复，利有攸往

│ 复，利有攸往 相对市场表现 证券研究报告 2023年01月18日 ——2023年年度策略报告 10.0% 0.0% 上证指数沪深300 -10.0% 投资策略 投资策略专题 专题内容摘要 展望2023年，中国权益资产配置价值凸显 2022年A股市场接连遭遇国内疫情和全球流动性冲击后，已处于高性价估值底部，股债性价比角度，权益资产在2023年具备显著的配置价值。市场并不缺资金，居民超额储蓄释放重新进入经济（投资，消费，理财等）是关键。目前全国各地正经历一波疫情感染潮，《各城市首轮感染高峰期预测》数据显示，大多数城市将于春节前后结束首轮疫情。伴随疫后管控放松，中国经济将在春季后呈现“深蹲起跳”，信心修复将助推市场上涨。 2023年A股盈利有望重回双位数增长 去年底中央经济工作会议已对2023年做出定性：“稳增长”放在首位，一系列的措施（如“地产三支箭”等）以“肉眼可见”速度落地。“稳增长”为经济提供强大托底，但更重要的是，经济重回正轨真正的动力来自“人民对美好生活的追求”：狭义而言，23年管控逐步放开后，消费，出行等回归，人民生活重回“烟火气”；广义而言，经济活动重启，企业经营重归发展，政策从“强监管”到“呵护”，为企业发展保驾护航。经历过去几年市场考验后，稳健经营的“幸存者”将享受到下一波政策红利。我们预计2023年全A非金融净利润增速将达到15%，重回双位数增长。 看多中国核心资产，机构配置将更均衡 从资金层面，机构投资人在22年交易拥挤在“成长制造”等领域，不但是因为产业链各环节受益于“新能源”的投资浪潮，而且“封控措施”下制造企业的生产经营相对依靠消费场景、商务服务等的公司经营受到影响要小。23年，随着经济重启，更依赖于社会经济活动改善的核心资产，比如医药，部分消费，互联网，优质金融等受益更多，更有利的是，在一些竞争对手淘汰情况下，“剩者”面临更好市场格局，增长和估值水平更匹配，“核心资产”的配置更值得机构投资人关注。 重点建议：医疗/部分消费/互联网/优质金融和跨越周期制造 参考海外，疫情放松后医药消费走出超额收益，随着疫情对消费场景和企业经营活动制约的减弱，疫后医疗，消费尤其商务服务型消费有望得到改善。成长制造领域，在经历过去2年产能扩张的“高歌猛进”后，“新能源”等行业链某些环节或进入周期调整，但中国式现代化的进程在持续，能源革命、数字化、自主可控等大趋势下，给中国优秀高端制造企业崛起提供了广阔空间，我们看好在未来两年供需格局相对确定和能够“跨越周期”的优秀企业代表，如恒瑞医药，人福医药，王府井，金雷股份，海优新材，海尔智家，中国平安，巨子生物(H)，拼多多(H)，阿里巴巴(H)等。 主题：关注国企价值重估、低估值港股和低渗透率行业1）国企价值重估：易会满主席讲话提出建立中国特色估值体系，国企价值迎来重估。2）港股战略性机会：恒生指数破净且市净率处于历史低 位；经济基本面转为“美弱中强”，美联储加息放缓，港股在全球资产中 具备极好配置价值。3）关注渗透率处于黄金拐点期的新兴产业机会。 风险提示：海外风险、政策落地不及预期、国内疫情反复。 1 -20.0% 2022-01-06 2022-02-06 2022-03-06 2022-04-06 2022-05-06 2022-06-06 2022-07-06 2022-08-06 2022-09-06 2022-10-06 2022-11-06 2022-12-06 -30.0% 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002电话： 邮箱：yanglx@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人赵闻恺电话： 邮箱：zhaowk@glsc.com.cn 相关报告 1、《超额储蓄：来源与去向（2023.1.9-2023.1.15）》 2023.01.15 2、《国联研究一周重点报告回顾》2023.01.13 3、《病树前头万木春》2023.01.09 请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1展望2023年，中国权益资产配置价值凸显5 1.1A股估值处于低位，价值凸显5 1.2各地疫情正在经历“第一波”达峰，经济深蹲起跳6 1.3政策重心重回“稳增长”，呵护企业8 1.4市场不缺资金，居民超额储蓄释放是关键11 1.5海外美联储加息见顶，“中强美弱”外资重新配置中国12 22023年A股盈利有望重回双位数增长14 2.1我们预计全A业绩增速或达12%，非金融增速或达15%14 2.2业绩增长主要来自高景气延续，和疫后反转行业17 3看多中国核心资产，机构配置将更均衡19 3.123年机构资金加速入市，不论内资外资都会有净流入19 3.222年机构交易拥挤于“成长制造”，23年有望更加均衡21 4重点建议：医疗/部分消费/互联网/优质金融和跨越周期制造24 4.1疫后复苏叠加格局优化，核心资产有望受益24 4.2成长制造：关注短期供需格局稳定和穿越周期的优质公司34 5主题：国企重估、低估值港股和低渗透率行业45 5.1建立中国特色估值体系，国企重估进行时45 5.2港股或迎来战略性机遇47 5.3关注渗透率处在黄金拐点期的新兴产业机会49 62023年度各行业推荐个股49 7风险提示51 图表目录 图表1：全球主要股市估值分位数图（%）5 图表2：全球主要股市市盈率绝对水平（倍）5 图表3：股债相对收益VS万得全A收盘价（%）6 图表4：股票风险溢价VS万得全A收盘价（%）6 图表5：各城市疫情达峰时间分布（个）6 图表6：各城市疫情结束时间分布（个）6 图表7：亚洲国家全面开放后主要经济指标表现7 图表8：2023年1月旅客TWI-I环比提升显著（%）7 图表9：预计2023年GDP增速可达5.1%（%）8 图表10：GDP单季度增速预测（%）8 图表11：三驾马车2023年与2022年增速对比（%）8 图表12：2022年主要宏观经济指标增速表现（%）9 图表13：房地产政策边际改善10 图表14：2021年和2022年中央经济工作会议对比10 图表15：2023年货币政策与财政政策展望11 图表16：M2-社融剪刀差持续走阔（%）12 图表17：市场利率与政策利率倒挂（%）12 图表18：二手房价格指数见顶12 图表19：理财产品预期年收益率下降（%）12 图表20：美元指数与MSCI新兴市场指数13 图表21：上证综指与美元兑人民币汇率13 图表22：美联储7次加息情况13 图表23：加息预期变化13 图表24：美联储最后一次加息后各类资产表现（%）14 图表25：美国国债收益率筑顶过程（%）14 图表26：外资偏好食品饮料和医药生物（%）14 图表27：全A营收增速与GDP增速（%）15 图表28：全A利润增速与GDP增速（%）15 图表29：净利润增速拆分图15 图表30：全部A股利润增速（%）16 图表31：主要指数2023年净利润增速均较2022年有较为显著的提升（%）17 图表32：Wind一致预期中的申万一级行业2023年预测净利润增速绝对值（%）18 图表33：申万一级行业景气分类，重点关注困境反转和景气延续行业18 图表34：申万二级行业景气分类，重点关注困境反转和景气延续行业19 图表35：北向资金月度流入（亿元）20 图表36：北向资金年度流入（亿元）20 图表37：偏股型公募基金份额逆势净流入（亿份）20 图表38：股票型ETF份额逆势净流入（亿份）20 图表39：保险资金运用余额逐年增加（亿元）21 图表40：险资股票和证券投资基金仓位与沪深300走势（%）21 图表41：2023年险资增量资金测算21 图表42：2019年市场风格表现，消费、成长领先22 图表43：2020年市场风格表现，消费、成长领先22 图表44：2021年市场风格表现，周期、稳定领先22 图表45：2022年市场风格表现，稳定、金融领先22 图表46：历年市场风格涨幅排序22 图表47：申万行业相对行业标准配置水平历史走势（%）23 图表48：申万二级行业基金超配比例情况（%）24 图表49：个股基金超配比例（%）24 图表50：中国防疫政策相对严格25 图表51：中国在高疫苗接种率下加速放开（%）25 图表52：A股医疗保健和消费者服务复苏比例（%）25 图表53：一线城市地铁客运量水平7日移动平均值（万人次）26 图表54：一线城市拥堵延时指数7日移动平均值26 图表55：消费行业细分领域利润增速情况（%）27 图表56：消费板块中各行业业绩增速趋势（%）27 图表57：消费板块中各行业亏损面情况（家数、%）28 图表58：全国星级酒店数量逐年负增长（家、%）28 图表59：疫情期间酒店数量与客房数均同比回落（%）28 图表60：酒店龙头集团在供给出清期间市占率提升（%）29 图表61：医药，消费，互联网等核心资产基本面和股价错配情况（%）30 图表62：食品饮料板块复苏节奏31 图表63：食品饮料行业推荐标的汇总（亿元、倍）31 图表64：家电行业推荐标的汇总（亿元、倍）32 图表65：商社行业推荐标的汇总（亿元、倍）32 图表66：医药板块推荐标的汇总（亿元、倍、元）33 图表67：大金融板块推荐或建议关注标的汇总（亿元、倍、元）33 图表68：互联网行业推荐标的汇总（亿元、倍、元）34 图表69：二十大报告“三大关键词”35 图表70：我国农产品、能源和矿产对外依存度（%）36 图表71：国产替代逻辑下细分环节潜在投资机会37 图表72：各行业本开支增速（%）38 图表73：硅片产能与光伏装机预测（GW）39 图表74：光伏产业链价格走势（2014年5月30日=100）39 图表75：新能源细分赛道增速（%）39 图表76：锂电产业链40 图表77：光伏产业链40 图表78：风电产业链41 图表79：数字化转型典型上市公司42 图表80：数字经济规模增速远高于GDP增速（%）43 图表81：我国数字经济内部结构数据（万亿元）43 图表82：数字经济相关行业估值水平处于近十年低位（PE(TTM)）43 图表83：数字经济细分赛道规模及增速（%）43 图表84：区块链产业链44 图表85：大数据中心产业链44 图表86：虚拟现实产业链45 图表87：央企大盘指数市盈率位于低位区间（倍）45 图表88：地方国企指数市盈率位于低位区间（倍）45 图表89：主要指数近十年市盈率分位数对比（%）46 图表90：主要指数近十年市净率分位数对比（%）46 图表91：央企大盘指数风险溢价处于高位（%）46 图表92：央企大盘指数股息率高于十年期国债收益率（%）46 图表93：国企价值重估相关个股（倍、亿元）47 图表94：香港权益市场定价框架47 图表95：近20年恒生指数历史3次破净（倍）48 图表96：恒生指数破净历史规律48 图表97：港股估值处在历史低位（倍）48 图表98：港股对美债利率波动更加敏感（%）48 图表99：新兴产业生命周期49 图表100：2023年度各行业推荐个股（亿元、倍）50 1展望2023年，中国权益资产配置价值凸显 1.1A股估值处于低位，价值凸显 当前A股估值均处在较低位置，配置价值渐显。截止2022年12月10日，上证 指数、沪深300和恒生指数近十年的市盈率分位数和市净率分位数均处于较低水平，其中，上证综指和恒生指数市净率处在10%左右分位值，沪深300处在20%分位值，市盈率分位均处在30%左右；从全球视角看，和世界主要股票市场相比上证指数、沪深300和恒生指数的市盈率绝对值水平同样较低，显著低于美国三大股指；从大类资产之间的比价看，股权风险溢价率处在历史较高水平，权益类资产吸引力提升。当前，股债相对收益为0.68，处于历史高位区间。根据历史数据，2019年1月，2019年7月，2019年8月，2020年3月和2022年5月股债