策略周观点：7月大概率处在反弹窗口期

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 7月大概率处在反弹窗口期 ——策略周观点 2024年7月7日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张颖锐策略分析师 执业编号：S1500523110004 邮箱：zhangyingrui@cindasc.com 执业编号：S1500523070001 邮箱：lichang@cindasc.com 策略分析师 李畅 樊继拓策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 邮箱：fanjituo@cindasc.com 策略研究 策略周报 证券研究报告 7月大概率处在反弹窗口期 2024年7月7日 核心结论：5月中旬市场调整以来，市场成交额快速下降，本周五全A整体成交额只有5772亿，与流通市值比，换手率不到1%。历史上来看，如此底的换手率大多对应的是市场阶段性低点。但是也有例外，比如2023年9月中，市场成交量较低，但事后来看，市场又继续大幅下跌到 24年1月。我们认为这背后很重要的原因是，从2023年9月开始，陆续有很多和A股相关的产品跌到了风控上没有预料的点位，由此可能导致大量止损盘出现。低成交量后7月大概率处在反弹窗口期。能否反转还需要验证盈利变化，特别是铜价和二手房销售数据。铜价是领先指标，去年底到今年5月中旬，铜价大幅上涨，5月下旬到6月有所调整，后续如果价格休整完成后继续上涨，我们认为经济触底的概率将会进一步提升，反转的可能性就会增加。二手房销售是国内经济是否继续存在风险的指标，参考美国次贷危机后的经验，地产企稳的过程很慢，股市拐点更关注二手房销售。 （1）低成交量大多对应市场短期低点，但要警惕2023年9月的特殊情形。5月中旬市场调整以来，市场成交额快速下降，本周五全A整体成交额只有5772亿，与流通市值比，换手率不到1%。历史上来看，如此底的换手率大多对应的是市场阶段性低点（2018年底、2019年中、2019年11月、2020年Q2、2020年9月、2021年4月），但是也有例外，比如2021年1月底、2013年9月中。 （2）重演2023年9月后资金加速流出情形的概率较低，7月大概率处在反弹的窗口期。2023年8月之后，陆股通资金快速流出，这种流出速度是之前没有出现过的，我们认为很重要的原因是，2023年8月核心资产指数跌破疫情期间市场调整的低点，导致外资中配置A股的产品面临较大的内外部考核压力。到2023年Q4，部分结构和量化产品也面临风控的压力，因为中证500和中证1000等指数也跌破了疫情期间的最低点，而之前很多产品发行时间过于集中，导致风控点位也过于集中，所以出现风险也会比较集中。 现在经济预期虽然不强，但由于离2月初风控压力最大的位置尚有空间，所以集中止损的压力不大。低成交量后7月大概率处在反弹窗口期。 （3）能否反转？关注铜价、二手房销售。去年底到今年5月中旬，铜价大幅上涨，5月下旬到6月有所调整，后续如果价格休整完成后继续上涨，我们认为经济触底的概率将会进一步提升，反转的可能性就会增加。对经济来说，绕不开的是国内的房地产。鉴于这一次地产下降周期较大，参考美国次贷危机后的经验，地产企稳的过程很慢，股市拐点更关注二手房销售。 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 目录 一、策略观点：7月大概率处在反弹窗口期4 二、本周市场变化8 风险因素11 表目录 表1：配置建议表7 图目录 图1：历次低成交量后大多是阶段性底部（单位：点数，%）4 图2：2023年8月后，陆股通资金快速流出（亿元）5 图3：因为核心资产跌破疫情低点（单位：点数）5 图4：部分指数23年Q4跌破结构化产品敲入价格（单位：点数）5 图5：集中敲入导致期货现货价差异常波动（单位：点数）5 图6：2000-2011年铜是每一次经济回升的领先指标（单位：美元/吨，%）6 图7：美国次贷危机后，最先见底的也是二手房销售（单位：万套，千套，%）6 图8：A股主要指数周涨跌幅（单位：%）8 图9：申万一级行业周涨跌幅（单位：%）8 图10：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）8 图11：概念类指数周涨跌幅（单位：%）8 图12：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%）9 图13：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）9 图14：2024年至今全球大类资产收益率（单位：%）9 图15：沪股通累计净买入（单位：亿元）9 图16：融资余额（单位：亿元）9 图17：新发行基金份额（单位：亿份）10 图18：基金仓位估算（单位：%）10 图19：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%）10 图20：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元）10 图21：长期国债利率走势（单位：%）10 图22：各类债券与同期限债券利差（单位：%）10 一、策略观点：7月大概率处在反弹窗口期 5月中旬市场调整以来，市场成交额快速下降，本周五全A整体成交额只有5772亿，与流通市值比，换手 率不到1%。历史上来看，如此底的换手率大多对应的是市场阶段性低点。但是也有例外，比如2023年9月 中，市场成交量较低，但事后来看，市场又继续大幅下跌到24年1月。我们认为这背后很重要的原因是，从 2023年9月开始，陆续有很多和A股相关的产品跌到了风控上没有预料的点位，由此可能导致大量止损盘出现。2023年8月核心资产指数跌破疫情期间市场调整的低点，外资集中离场。2023年Q4，部分结构和量化产品也面临风控的压力，因为中证500和中证1000等指数也跌破了疫情期间的最低点，而之前很多产品发行时 间过于集中，导致风控点位也过于集中。现在经济预期虽然不强，但由于离2月初风控压力最大的位置尚有空 间，所以集中止损的压力不大。低成交量后7月大概率处在反弹窗口期。能否反转还需要验证盈利变化，特别 是铜价和二手房销售数据。铜价是领先指标，去年底到今年5月中旬，铜价大幅上涨，5月下旬到6月有所调整，后续如果价格休整完成后继续上涨，我们认为经济触底的概率将会进一步提升，反转的可能性就会增加。二手房销售是国内经济是否继续存在风险的指标，参考美国次贷危机后的经验，地产企稳的过程很慢，股市拐点更关注二手房销售。 （1）低成交量大多对应市场短期低点，但要警惕2023年9月的特殊情形。5月中旬市场调整以来，市场成交额快速下降，本周五全A整体成交额只有5772亿，与流通市值比，换手率不到1%。历史上来看，如此底的换手率大多对应的是市场阶段性低点（2018年底、2019年中、2019年11月、2020年Q2、2020年9月、2021年4月），但是也有例外，比如2021年1月底、2013年9月中。 图1：历次低成交量后大多是阶段性底部（单位：点数，%） 上证综合指数 A股总成交额/总流通市值（%）（右轴）3 2 2 1 1 3700 3500.5 3300 3100 2900.5 2700 2500 2018-07 2018-10 2019-02 2019-05 2019-08 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-02 2022-05 2022-08 2022-12 2023-03 2023-06 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-11 23000.5 资料来源:万得，信达证券研发中心 （2）重演2023年9月后资金加速流出情形的概率较低，7月大概率处在反弹的窗口期。2023年9月 中，市场成交量较低，但事后来看，市场又继续大幅下跌到24年1月。我们认为这背后很重要的原因是，从 2023年9月开始，陆续有很多和A股相关的产品跌到了风控上没有预料的点位，由此可能导致大量止损盘出现。 第一个表现异常的数据是2023年8月之后，陆股通资金快速流出，这种流出速度是之前没有出现过的，我们认为很重要的原因是，2023年8月核心资产指数跌破疫情期间市场调整的低点，导致外资中配置A股的产品面临较大的内外部考核压力。 2500 外资流入最大回撤 22000 2000 陆股通:累计买入成交净额(人民币（)右轴）20000 18000 1500 16000 1000 14000 500 12000 0 10000 核心资产指数8841318.WI 图2：2023年8月后，陆股通资金快速流出（亿元）图3：因为核心资产跌破疫情期间低点（单位：点数） 2200 2000 1800 1600 1400 1200 2020-08-06 2020-11-06 2021-02-06 2021-05-06 2021-08-06 2021-11-06 2022-02-06 2022-05-06 2022-08-06 2022-11-06 2023-02-06 2023-05-06 2023-08-06 2023-11-06 2024-02-06 2024-05-06 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 2023-05-02 2023-07-02 2023-09-02 2023-11-02 2024-01-02 2024-03-02 2024-05-02 2024-07-02 1000 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 中证500下季期货合约-中证1000 中证1000下季期货合约-中证1000 到2023年Q4，部分结构和量化产品也面临风控的压力，因为中证500和中证1000等指数也跌破了疫情期间的最低点，而之前很多产品发行时间过于集中，导致风控点位也过于集中，所以出现风险也会比较集中。 中证1000000852.SH 中证500000905.SH（右轴） 图4：部分指数23年Q4跌破结构化产品敲入价格（单位：点数） 8700 7700 图5：集中敲入导致期货现货价差异常波动（单位：点数） 100 8200 7700 7200 6700 6200 5700 5200 4700 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 2023-04-02 2023-07-02 2023-10-02 2024-01-02 2024-04-02 2024-07-02 4200 7200 6700 6200 5700 5200 4700 4200 0 -100 -200 -300 -400 2023-03 2023-06 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-11 -500 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 以上两个较大的止损压力和持续偏弱的基本面，导致2023年9月市场虽然成交量很低，但随后市场并没有 出现反弹，反而继续下跌。现在经济预期虽然不强，但由于离2月初风控压力最大的位置尚有空间，所以集中 止损的压力不大。低成交量后7月大概率处在反弹窗口期。 （3）能否反转？关注铜价、二手房销售。2002-2011年铜价是每一次中国经济底部的领先指标。2000、2002、2005、2008年的经济底部均出现了铜价提前见底，但2012年之后，指标失效，2012年经济弱反弹铜价持续震荡，2016年国内GDP早于铜价见底，2020年疫情后，经济回升和铜价上涨同步。背后核心原因是