春节海内外要闻：寻找消费超预期

全球宏观要闻：俄乌冲突再起波澜，美国触及债务上限 德国将向乌克兰提供主战坦克，俄乌冲突再起波澜。德国决定向乌克兰提供“豹”式主战坦克，并且批准其他装备改型德制坦克的国家进行相同的做法。俄方回应这是“极为危险的决定”，“将把冲突带至新层次的对抗”，是“荒谬的主意”。 美国触及债务上限，并暂停债务发行。当地时间1月19日，美国触及政府债务上限，将暂停新债务的发行至6月5日。从当前美国的政治氛围看，这一次发生违约的概率较以往更高，届时美国金融市场与经济均将会面临较大的压力。 中美高层互动提速。近期国务院副总理刘鹤与美国财政部长耶伦进行了深入、坦诚、务实的会谈。美国国务卿布林肯也将于近期访华，双方高层互动频次提升。 全球经济与货币政策：美欧经济边际回暖，主要央行表态分化 美欧日1月PMI均有所上升，但全球经济仍不乐观。1月份美欧日等发达经济体经济景气度均出现了一定程度的好转，但作为全球经济的“金丝雀”的韩国1月份1-20日的平均出口同比下降8.8%，显示当前全球经济需求仍在持续放缓中。 美国四季度GDP继续放缓，但韧性尚存。2022年4季度美国GDP初值为环比增长2.9%，超过市场预期，但是同3季度相比仍在放缓。经济整体仍然保持了较强的韧性，美国经济“软着陆”的可能性较以往有所增加，市场反应较为积极。 美联储态度有所缓和，欧央行表态仍鹰，日央行持续宽松。美联储方面，其内部对于放缓加息的幅度趋于达成共识，鹰派加息态度有所缓和。欧央行方面，其行长拉加德表示，潜在通胀仍然在上升，后续还需要大幅加息。日本央行表示需要继续保持宽松的货币政策，在必要的时候会毫不犹豫加码宽松。 国内政策“高质量温补”，国内经济“洪峰已过，复苏开启” (1)国内政策“高质量温补”：春节前，地方两会全部召开完毕，2023年各省市政府工作报告指向政策更倾向“高质量”温补，七成省份经济增速目标下调，预计2023全国目标为5%。投资与消费方面，关注交通强国试点、重视服务消费、稳地产与新发展模式；各地着力构建现代化产业体系。刘鹤副总理在达沃斯峰会发声2023年中国经济将好转、全面加强国际合作、房地产是支柱产业等。此外，重要政策包括财政部、税务总局延续实施个人所得税优惠政策；全国住房和城乡建设工作会议提出以增信心、防风险、促转型为主线，促进房地产市场平稳健康发展等。 (2)国内经济“洪峰已过，复苏开启”：2022年Q4 GDP同比降、环比持平，较好抵御住了“第一次冲击”的下行压力。2023年疫情变量弱化，宏观环境将呈现经济复苏+政策温补，预期差来源于内生分项修复的高度和坡度，我们预计中性情形下GDP为5.4%。 地产：基本面看，地产投资趋于筑底、仅竣工显著改善。测算落细落实保交楼或拉动2023年地产投资1.6-3.9个百分点；土地购置费或拖累地产投资9个百分点，GDP核算不含土地购置费，提示应关注建安而非房地产开发投资。消费：基数效应、汽车中西药品消费改善较快、疫情达峰闯关主要影响服务消费等因素共振下，2022年12月社零超预期改善。剔除后，疫情“第一次冲击”对社零的冲击为-4.6%。我们跟踪表明，疫情达峰后消费强势复苏。 春节高频消费跟踪：全面修复超过2022年 (1)返乡大迁徙与春节旅游对应消费活动的城际迁移，三四线好于一二线。分场景来看，旅游>商场>餐饮>观影>免税，且全面超过2022年。(2)将旅游景区、商场的春节客流量数据与上市公司股价对比：旅游股中，张家界、三特索道、岭南控股、丽江股份可能为“修复好于预期”；商业地产和百货股中，广百股份、友阿股份、天虹股份、新世界、大悦城可能为“修复好于预期”。(3)人流：春节返程开启，铁运、航运延续向上。(4)疫情：XBB暂未扩大优势传播。截至2023年1月16日，全球BQ.1、BA.5、XBB为优势毒株的国家/地区分别占比64.9%、14.3%、11.9%。 资产：全球股市大多上涨，原油价格下跌，债券价格震荡。 风险提示：国内疫情反复超预期，俄乌冲突反复超预期，美国经济超预期衰退。 1、全球宏观要闻：俄乌冲突再起波澜，美国触及债务上限 1.1、德国将向乌克兰提供主战坦克，俄乌冲突再起波澜 德国政府1月25日宣布，决定向乌克兰提供“豹”式主战坦克，并且批准其他装备改型德制坦克的国家进行相同的做法。作为第一步，德国将向乌克兰提供14辆共计一个连的“豹-2”主战坦克。其最终目标是向乌克兰提供2个营（约6-8个连）的“豹-2”主战坦克，并将很快让乌克兰军人在德国接受相关的坦克操作培训。此外，《华尔街日报》等媒体称，美国政府也将向乌克兰交付美制M1“艾布拉姆斯”主战坦克，数量约在30-50辆。德国的举动意味着其政策的巨大变化，虽然德国总理舒尔茨称要防止俄乌冲突升级成为“俄罗斯与北约的战争”，但相关的举动仍然为俄乌冲突增添新的变数。针对德国这一举动，俄罗斯驻德国大使馆称这是“极为危险的决定”，“将把这场冲突带至一种新层次的对抗”。俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫则认为向乌克兰提供主战坦克是“荒谬的主意”，“从技术角度而言是十分失败的计划”。 1.2、美国触及债务上限，并暂停债务发行 当地时间1月19日，由于触及政府债务上限，美国财政部将会采取特别措施，并且暂停新债务的发行至6月5日。在此期间，美国财政部将会通过停止继续向公务员退休和残疾基金、邮政服务退休人员的健康福利基金这两个政府运营的退休基金进行投资，从而获得一部分财政资源，以确保财政部在无法继续发行新债的情况下继续付款。美国财政部长耶伦称，从当前的情况来看，美国财政部的现金和特别措施在6月份之前不太可能用尽，但是由于多种因素复杂并存，未来美国政府的收支情况难以预测，因此这些特别措施能持续多久面临更大的不确定性，敦促国会尽快提高债务上限，避免出现违约。但是当前众议院由共和党控制，坚持主张削减相关的开支，但是拜登政府要求国会无条件上调债务上限，两党之间的拉扯以及政治斗争可能会使得相关的债务上限问题迟迟无法解决。考虑到当前美国两党激烈的斗争氛围，美国这一次发生违约的概率相较以往较高，若相关问题不能妥善解决，美国金融市场将会面临较大的压力，美国经济也将面临更大的风险。 1.3、中美高层互动提速 1月18日，国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美财政部长耶伦在瑞士苏黎世举行半天会谈。双方认为，世界经济复苏处于关键时刻，双方加强宏观政策沟通协调，共同应对经济金融等领域的挑战，有利于中美两国和整个世界，并讨论了深化宏观经济和金融领域合作的有关问题。本次会谈总体而言深入、坦诚、务实。除去经贸方面，美国国务卿布林肯将于2月5日至6日访问中国，并就四项议题与中国开展讨论。中国外交部也表示，中方欢迎布林肯国务卿访华，中美双方正就有关具体安排保持沟通，并希望美方树立正确的对华认知，坚持对话而非对抗，双赢而非零和，同中方相向而行，不折不扣落实两国元首达成的重要共识，推动中美关系重回健康稳定发展轨道。近期中美高层互动频次提升，预计将会对中美之间的合作起到积极的推动作用。 2、全球经济与货币政策：美欧经济边际回暖，主要央行表态 分化 2.1、美欧日1月PMI均有所上升，但全球经济仍不乐观 美国1月Markit PMI初值较2022年12月份有所上升，其中综合PMI较2022年12月上升1.6个百分点至46.6%，制造业PMI上升0.8个百分点至46.8%。欧元区与日本PMI也均出现了一定幅度的上升。其中欧元区1月制造业PMI较2022年12月上升1个百分点至48.8%，服务业PMI上升0.9个百分点至50.7%，首度回升至荣枯线以上，并且连续3个月上涨。日本1月份制造业PMI同2022年12月份持平，保持在48.9%水平，但其服务业PMI录得52.4%，较2022年12月份上升1.3个百分点。总的来看，1月美欧日等发达经济体景气度出现了一定程度的好转，经济虽边际好转，但是各国家/地区之间亦出现了分化。美国经济目前仍在荣枯线以下，而欧元区和日本服务业目前均已回升至荣枯线以上。总体看，全球经济整体情况并不乐观，作为全球经济的“金丝雀”，韩国1月份1-20日的平均出口同比下降8.8%，2022年12月份的出口为同比下降9.6%，显示当前全球经济需求仍在持续放缓中，增长压力仍然较大。 图1：美国1月PMI有所上升 图2：欧元区PMI连续多月上升 图3：日本1月服务业PMI再度上升 图4：韩国1月前20日出口仍然负增长 2.2、美国四季度GDP继续放缓，但韧性尚存 2022年4季度美国GDP初值为环比增长2.9%，超过市场预期的2.6%，但是同2022年3季度的环比增长3.2%相比，仍有一定程度的放缓。具体来看，占据美国GDP比重最大的私人消费支出部分环比增长2.1%，拉动GDP环比增长1.42个百分点，较3季度下降0.12个百分点；私人投资部分在4季度拉动GDP环比增长0.27个百分点，较3季度上涨2.7个百分点，其中主要是库存的大幅增长推动了整体私人投资的上升；净出口在4季度拉动GDP环比增长0.56个百分点，较3季度下降2.3百分点，主要是因为出口有较多减少；政府支出则拉动GDP环比增长0.64个百分点，与3季度基本持平。从4季度美国GDP数据来看，当前美国经济在美联储的持续加息之下已经出现了连续的放缓，但是经济整体仍然保持了较强的韧性，各项经济指标仍然保持一定的增长，美国经济“软着陆”的可能性较以往有所增加，叠加PCE环比增加3.2%，录得近期新低，美联储后续大概率放缓加息，市场对此充分反应，数据发布后美股最终收涨。 图5：美国2022年4季度GDP仍有一定增长 2.3、美联储态度有所缓和，欧央行表态仍鹰，日央行持续宽松 美联储方面，由于临近1月31日的FOMC会议，美联储官员近期进入静默期，但从较早前美联储官员的讲话来看，其内部对于放缓加息的幅度似乎已经达成共识，鹰派加息态度有所缓和。如美联储副主席布雷纳德虽仍强调通胀仍处高位，需要保持对经济有足够限制性的高利率水平，但表示支持美国经济“软着陆”的迹象看来在增加，且并未对放缓加息幅度至25bp持否定态度，表态相对缓和。另外美联储的鹰派人物沃勒表态赞成在本月底的FOMC下次会议上加息25bp，货币政策表态有较大缓和。 欧央行方面，其整体表态仍然强硬。1月18日的欧央行会议纪要显示，当前欧央行内部部分成员倾向于继续加息75bp，并加快QT（量化紧缩）的步伐，其内部整体的表态都相对较为强硬。欧央行行长拉加德则在讲话中表示，虽然能源造成的通胀近期持续下降，但潜在通胀仍然在上升，因此需要在后面的议息会议上大幅加息，以确保借贷成本稳步上升至限制性水平。 日本央行方面，在1月份的议息会议上，日本央行继续坚持宽松的货币政策不变，并且没有继续扩大收益率曲线的控制区间。日本央行行长黑田东彦在发布会上表示，虽然通胀有一定的上行风险，但是可能无法持续实现，因此需要继续保持宽松的货币政策，在必要的时候会毫不犹豫加码宽松。 3、国内政策：高质量“温补” 春节前全国各省市两会召开完成，各地发布2023年政府工作报告，为全国两会起到前瞻性作用。此外，1月17日世界经济论坛2023年年会举行，国务院副总理刘鹤出席并发表讲话。 3.1、地方两会：高质量“温补” 1、七成省份经济增速目标下调，预计2023全国目标为5%；失业率、物价持平。 2023年各省市GDP增速目标分布在4%-9.5%之间，平均GDP增速目标为6.0%，按各省GDP加权的全国目标为5.6%。有七成省市下调经济增速目标。2023年疫情变量弱化，政策托举经济复苏，需关注内生修复动能的高度和坡度。参考上海、北京经济增速目标，我们预计全国经济目标可能为5%。 绝大多数省市在政府工作报告中提到将突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作。 可见经济稳增长、扩大就业、稳定物价是2023年各地核心工作目标。从目标制定来看，2023年失业率和物价目标增速基本与2022年目标持平，失业率略微有上调。 2、投资与消费：交通强国试点、重视服务消费、稳地