港股计算机：双击时刻，布局SaaS、数字化核心标的

计算机 证券研究报告|行业专题研究 2023年01月28日 港股计算机：双击时刻，布局SaaS、数字化核心标的 海外流动性趋缓及内地基本面复苏是恒生科技最佳β环境：1）流动性及监管政策改善有望推升估值：2020年恒生科技的大幅上涨主要受益于美联储宽松政策的流动性外溢，美股新高背景下海外投资者寻找更具性价比的投资标的，估值较低的 港股迎来大幅增配，而此轮的大幅调整则是在海外联储加息、中概股审计、平台经济监管背景下，展望2023年，随着美国通胀回落及加息边际放缓（12月会议中，美联储委员会表示“预计2023年将维持较高的政策利率”）、中美审计合作推进、反垄断监管政策边际改善，2023年港股具备反弹基础；2）基本面复苏双击可期：恒生各指数权重多为内地互联网新经济、金融地产个股，其盈利增速及预期与大陆经济增速高度相关。2023年上半年，在低基数效应、防疫政策优化、地产及财政托底复苏预期较强，内地经济有望保持较高增速，进而带动港股盈利较快增长。 四大要素有望支撑估值、业绩双击，配置价值凸显：1）估值低位，考虑恒生科技指数构成中新经济企业占比较高，部分处于高速成长期的企业盈利能力仍较差，PE刻画估值存在一定局限性。截至2023年1月26日，恒生科技指数PS（TTM） 为2.26倍，历史最大值为7.5X，当前处于较低位置存在反弹基础；2）美联储加 息边际放缓，2年12月，美联储加息50个基点，基准利率上升至4.25%-4.50%，为15年来最高水平。市场预期放缓加息，港股流动性边际改善有望支撑估值；3）中概股审计趋缓、平台经济重新定位表述有望改善投资者预期，20220126至 20230126一年时间内，南下资金增持软件及服务板块超千亿，同时生物科技及制 药、房地产等板块均增配靠前；4）展望2023年，在2022年公司业绩低基数效 应，疫情扰动渐弱以及稳增长政策加码背景下，2023年内地GDP增长率有望提速，支撑龙头公司盈利改善。根据Wind一致预期情况，各公司营收有望步入持续改善通道。 重点推荐港股计算机SaaS及数字经济配置机遇。1）数字经济核心领域之一，ERP赋能企业管理现代化，疫情后企业IT开支有望修复。其中金蝶国际中小企业需求有望复苏，大客户持续突破，浪潮国际有望凭借股东背景、大型ERP产品竞争力以及客户基础，成为信创领域最具弹性标的；2）明源云：SaaS领军迎地产、 云空间、利润三重拐点。深耕地产IT二十年，ERP及SaaS产品协同布局，伴随地产政策与需求边际改善，行业迈入管理红利时代，数字化加速渗透、势在必行， 龙头企业价值凸显；3）金山软件：公有云+办公软件+娱乐软件三项业务有望复 苏改善，22Q3实现收入18.4亿人民币，同比增长22%，其中游戏业务同比增长18%，《剑侠世界3》等手游持续贡献收入增量，办公业务同比增长25%，办公软件MAU&ARPU双提升大趋势下。信创有望驱动加速成长，公司归母净利润- 60.55亿人民币，主要由于一次性计提金山云的投资减值准备64.9亿人民币（税前），2023年三大业务均有提速预期；4）中软国际：紧扣大客户需求，云智业 务超预期，2022H1公司实现收入100.25亿元，同比增长20.2%；其中云智能业务收入32.12亿，同比增长50.8%；归母净利润5.72亿元，同比增长10.4%。 相关公司：金蝶国际、浪潮国际、明源云、金山软件、中国软件国际、伟仕佳杰等。 风险提示：行业竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；宏观经济风险。 增持（维持） 行业走势 计算机沪深300 16% 0% -16% -32% -48% 2022-012022-062022-09 作者 分析师刘高畅 执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 1、《计算机：节后计算机潜力方向一览》2023-01-21 2、《计算机：数字经济，安全先行》2023-01-15 3、《计算机：ChatGPT是否是AI的革命？》2023-01- 14 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 复盘恒生科技行情，负面因素逐渐消退3 恒生科技将迎最佳β环境，双击可期4 港股计算机：关注SaaS及数字经济配置机遇6 风险提示14 图表目录 图表1：恒生科技权重股剧烈波动3 图表2：恒生科技指数PS估值仍处于低位4 图表3：美国联邦基准利率（%）走势5 图表4：南下资金增配软件、生物科技等板块5 图表5：2022年营收增速（%）低点已现6 图表6：《国务院关于数字经济发展情况的报告》下一步工作安排部分内容7 图表7：用友NCCloud大型企业数字化平台8 图表8：中国ERP市场竞争格局8 图表9：中国高端ERP市场竞争格局8 图表10：金蝶国际云业务收入（万元）占比不断提升9 图表11：云化转型毛利率、净利率（%）逐渐下降9 图表12：浪潮国际云业务收入（万元）逐渐修复9 图表13：毛利率、净利率（%）逐渐修复9 图表14：明源云主要产品10 图表15：2019年中国房地产本地部署型企业管理软件供应商市场份额10 图表16：2019年中国房地产SaaS产品供应商市场份额10 图表17：2020年TOP50房企数字化资金投入11 图表18：2019/12-2022/06明源云员工人数12 图表19：金山数字办公平台12 图表20：2022/1-2023/1国产游戏审批数量13 图表21：中国软件国际收入（万元）稳定增长14 图表22：疫情之下毛利率、净利率（%）承压14 复盘恒生科技行情，负面因素逐渐消退 在美联储加息、俄乌冲突、海外通胀高企、中概股审计问题、平台经济监管等多重因素影响之下，2021年2月至2023年1月，恒生科技走势大幅震荡，梳理时间线如下：1）2021年上半年，恒生科技指数下跌3.21%，整体走势相对平稳； 2）2021年6月至10月，市场下跌主要影响因素包括网络安全审查、教育“双减”政策、未成年人游戏防沉迷监管等； 3）2021年11月至2022年3月，期间经历了地产流动性问题、美联储加息、俄乌战争爆发、中概股审计退市风波、商品价格暴涨等重大变化，市场剧烈调整； 4）2022年3月-10月，上半年受疫情发酵影响，A股和港股同时有调整；下半年美股纳斯达克指数在联储政策影响下先涨后跌，港股经历了美国较高通胀、美联储加息不止、疫情反弹等影响进一步调整； 5）2022年10月至今，在美联储加息边际放缓改善流动性、平台经济表述重新定位、 2023年疫情影响渐退业绩有望修复等利好因素影响之下，大幅反弹，我们认为当前港股仍具备较强吸引力，重点关注数字经济、云计算等相关品种。 图表1：恒生科技权重股剧烈波动 简称 权重 20210217-20221025涨跌幅（%） 20221025-20230126涨跌幅（%） 阿里巴巴-SW 9.27 -75.93 90.59 腾讯控股 8.84 -71.24 107.72 小米集团-W 8.31 -70.12 57.87 快手-W 8.13 -90.93 105.15 京东集团-SW 7.23 -61.08 73.06 美团-W 6.89 -71.88 42.95 网易-S 5.19 -52.58 64.64 舜宇光学科技 4.4 -69.94 66.55 京东健康 4.24 -73.68 77.45 百度集团-SW 4.22 -68.19 70.69 中芯国际 4.09 -40.98 19.48 海尔智家 3.99 -40.84 47.95 哔哩哔哩-W 2.73 -90.54 195.11 金蝶国际 2.67 -70.32 70.38 理想汽车-W 2.59 -48.89 52.92 联想集团 2.49 -38.17 16.66 阿里健康 2.21 -88.62 152.63 商汤-W 1.81 -70.70 93.16 金山软件 1.51 -71.85 42.89 携程集团-S 1.46 -39.40 84.66 众安在线 1.28 -78.76 80.31 比亚迪电子 1.18 -63.35 49.05 华虹半导体 1.15 -72.16 93.31 阅文集团 0.99 -78.42 106.33 瑞声科技 0.86 -72.87 90.27 平安好医生 0.62 -89.60 64.76 小鹏汽车-W 0.54 -82.61 46.62 万国数据-SW 0.48 -89.47 109.80 明源云 0.42 -92.88 109.49 蔚来-SW 0.2 -52.39 25.16 资料来源：Wind，国盛证券研究所 恒生科技将迎最佳β环境，双击可期 海外流动性趋缓，大陆经济复苏是港股科技最佳β环境，四大要素有望支撑行情：一是美联储政策转向，流动性改善，二是估值低位，三是南向资金配置需求，四是企业自身业绩回升。 1）恒生科技PS估值仍处于低位，2023年盈利或有所改善 考虑恒生科技指数构成中新经济企业占比较高，部分处于高速成长期的企业盈利能力仍 较差，PE刻画估值存在一定局限性。截至2023年1月26日，PS（TTM）为2.26倍，历史最大值为7.5X，处于较低位置，考虑2023年内地经济复苏预期，估值仍处于合理位置。 图表2：恒生科技指数PS估值仍处于低位 PS PS 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2020-07-312020-11-132021-02-262021-06-112021-09-242022-01-072022-04-222022-08-052022-11-18 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2）美联储加息边际趋缓，估值压力缓解： 2020年3月至2021年2月，港股快速且大幅上涨主要原因在于。疫情之下，海外流动 性极其充裕，高估值的科技股弹性更大，且疫情之下，互联网公司等业务受影响相对较小，此外南向资金大幅流入，新经济公司受追捧。 与之形成鲜明对比的则是，2022年的港股科技股市场，在美联储加息收回流动性、大宗商品价格暴涨及通胀高企的背景下，科技股估值压力极大，这一因素有望在2023年趋缓。 图表3：美国联邦基准利率（%）走势 美国:联邦基金利率(日) 美国:联邦基金利率(日) 5 4 3 2 1 0 2017-04-262018-04-262019-04-262020-04-262021-04-262022-04-26 资料来源：Wind，国盛证券研究所 3）平台经济定位重新表述，南下资金作为增持重要增量 20220126至20230126一年时间内，南下资金增持软件及服务板块超千亿，同时生物科 技及制药、房地产等板块均增配靠前。从港股日成交看，南向资金已经成为港股市场重要的交易力量，随着内地经济复苏、海外流动性趋于宽松，恒生科技股有望迎来配置价值重估。 图表4：南下资金增配软件、生物科技等板块 行业名称 持股市值(亿元) 20220126至20230126 净买入(亿元) 占行业总市值比变化(%) [HK]Wind软件与服务 4,143.2420 1,032.05 1.88 [HK]Wind银行 3,842.8721 -273.94 -3.44 [HK]Wind制药、生物科技等 1,750.1487 584.28 2.82 [HK]Wind能源Ⅱ 1,531.0683 296.98 1.75 [HK]Wind电信服务Ⅱ 1,403.2239 189.40 0.87 [HK]Wind房地产Ⅱ 1,257.0941 412.98 -0.10 [HK]Wind耐用消费品与服装 1,175.5843 187.66 -0.59 [HK]Wind零售业 1,080.2542 292.15 -0.19 [HK]Wind多元金融 1,001.1066 39.86 -0.57 [HK]Wind汽车与汽车零部件 818.5819 223.42 -0.87 [HK]Wind医疗保健设备与服务 709.5152 184.15 1.15 [