22Q4美国GDP点评：软着陆和控通胀的兼容性

软着陆和控通胀的兼容性——22Q4美国 GDP点评 研究结论 1月26日，美国经济分析局公布2022Q4GDP初值数据，实际GDP环比年率为 2.9%，较前值3.2%有所回落，略超预期2.6%。 消费降速且韧性。分项来看，个人消费支出项中，服务消费略微走弱，环比年率较前值3.7%进一步下降至2.6%，主要来自医疗保健、住房和公用事业。商品消费增 速由负转正，环比年率为1.1%，耐用品和非耐用品增速分别为0.5%和1.5%，个人消费整体环比年率为2.1%，降速较为缓慢，支撑了GDP读数表现。 非住宅投资进一步放缓。知识产权、设备两项投资此前相对维持韧性，反映在价格上涨的环境下，企业仍具备一定程度的投资意愿。而伴随通胀消退，经济衰退的压 力进一步浮现，这两项与企业部门密切相关的投资分项本期表现均不理想，反映出经济走弱、利率上行环境下企业资本开支趋势正承受越发明显的压力。 净出口、库存变动本期均为正贡献，促使GDP呈现较高表观读数，但是两者正贡献的原因均非经济的利多因素： 私人库存变动为本期重要拉动项，贡献了1.5%的正增长。零售数据显示，22Q4的感恩+圣诞假日季消费不振，当前库存周期处在需求下行、被动补库阶段。当前批发商与零售商的库销比位于快速上行通道中，制造商库销比更高但进入回落趋势，通常制造商库存周期偏领先，警惕后续美国库存周期进入主动去库阶段。 净出口方面，内需疲弱导致进口下行，商品进口下行成为GDP主要拉动项，贡献 0.7%的增长，而服务出口的增长被商品出口的大幅下降所抵消。 住宅投资仍为最大拖累，但反弹信号出现。住宅投资环比年率录得-26.7%，前值-27.1%，自2022Q2以来经历了连续3个季度两位数的大幅萎缩。伴随美联储2022 年以来激进加息，美国30年期抵押贷款利率从22年初的低位快速攀升，11月一度达到约7.1%，2020年疫情爆发后火爆的房地产市场急剧降温。 但值得注意的是，美国30年期抵押贷款利率已从11月初的峰值回落，1月以来连续三周下降，回到6.13%。尽管12月成屋销售数据延续下行趋势，但降幅明显放缓，新屋销售在Q4已经明显反弹，连续3个月上升。潜在购房者对于抵押贷款的利率较为敏感，如果后续加息预期快速下行，需要关注购房需求回升，住宅投资项见底反弹的可能性。这也是本期数据评析的标题主要指向的探讨：软着陆和驯服通胀两种情形之间的兼容性较差，利率下行舒缓了经济的压力环节，但又有可能再次助推住宅市场价格反弹从而颠覆平抑通胀的命题。美联储在多元目标之间的权衡，或在较大程度上影响到我们未来看到本轮周期以哪一种情形收尾。 本期数据整体上延续软着陆叙事。整体来看，22Q4GDP数据的整体和结构表现基本与趋势和市场预期保持一致，延续经济缓慢下坡的软着陆叙事。数据发布的交易 日内，债市小幅下跌，股市在数据发布的下跌之后收涨：一方面，超预期的经济增速一定程度上缓解了对于美国经济在23年出现深度衰退的担忧；另一方面，在遏制通胀的同时实现经济软着陆，将使得美联储更有底气维持鹰派政策立场，削弱宽松交易的逻辑。 风险提示 美联储超预期加息的风险。通胀反弹的风险。 经济陷入深度衰退的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年01月28日 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 12月美国CPI点评：宽松交易，百尺竿头 2023-01-14 12月美国就业数据：软着陆叙事模板什么 2023-01-09 样？：——报告副标题2023海外宏观年度展望：下山的路 2022-11-30 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：GDP分项环比年率（%） GDP环比年率2022-122022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 2021-06 2021-03 2020-12 2020-09 GDP个人消费支� 2.92.1 3.22.3 -0.6 2.0 -1.6 1.3 7.03.1 2.73.0 7.012.1 6.310.8 3.93.9 35.343.0 商品 耐用品非耐用品 服务 私人投资 1.10.51.5 -0.4-0.8-0.1 3.7 -9.6 -2.6-2.8-2.5 4.6 -14.1 -0.1 7.6 -4.4 2.15.4 2.35.10.73.532.0 -7.9 -22.0 1.79.210.4 11.610.612.212.30.9 25.344.714.94.0 -5.4 0.30.60.15.718.0 55.2 103.6 33.737.191.8 2.61.4 固定投资非住宅 建筑设备 知识产权住宅 �口 -6.7 -3.5 6.2 -3.6 10.6 6.8 -27.1 14.6 -5.0 0.1 -12.7-2.0 8.9 -17.8 13.8 4.87.9 -4.3 11.410.8 -3.1-4.6 0.61.1 -12.7 1.68.1 -1.1 23.5 -1.1 0.6 -6.7-2.2 7.4 -5.8-1.1 5.89.9 -2.5 14.012.6 -4.9 4.9 9.78.91.96.115.611.60.4 16.811.50.921.18.333.424.2 29.220.2 -10.4 57.19.561.659.5 0.70.4 -3.7 5.3 -26.7-1.3 商品服务 进口 -7.0 17.8 7.5 -7.3 15.59.92.2 -7.2 1.6 18.4 23.423.618.6 -3.7 4.76.6 3.47.77.9 -0.7 2.57.6 25.521.232.9 103.21.488.2 12.4 -4.6 商品服务 政府消费支�和投资总额 -5.6 -8.6-0.8 3.7 -0.4 16.6 -1.6 20.4 9.1 -2.3 19.614.0 -1.0 0.245.3 -0.2 4.031.9 -3.0 10.9 -8.8 6.5 29.353.6 -0.1 103.7 25.7 -5.9 0.43.7 联邦政府国防非国防州和地方政府 6.2 3.74.72.53.7 -3.4 1.4 -9.2-0.6 -5.3-8.5-1.1-0.4 0.0 -5.3 7.4 -1.6 -7.2-3.2 -12.1 4.5 -6.9-2.6 -11.9 -0.4 17.3 -9.0 64.80.1 1.811.8 -10.8-1.3 -10.9 1.3 -24.7-2.5 2.411.22.3 数据来源：Wind，东方证券研究所 图2：GDP分项拉动（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：美国新屋、成屋销售（千套）和30年期抵押贷款固定利率（%） 图4：美国房屋营建许可（千套） 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：美国制造商库存销售比图6：美国零售销售额同比（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：美国工业产值（十亿美元） 数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先