策略专题研究：1930s世界往事：发展与安全

策略专题研究 1930s世界往事：发展与安全 2023年01月27日 突破短期历史经验的局限，寻找超额收益来源。2020年新冠疫情以来，全球供应链受阻和区域化进一步加深，而俄乌冲突无疑开启了区域矛盾的新时期，各国之间围绕着资源、产业独立和区域问题的“安全”诉求正在变强。上述变局如果只用过去10年的周期分析框架明显不能捕捉全貌。1930年代，世界正从大萧条之中恢复，但自西班牙大流感、一战以来的逆全球化趋势并未扭转，而各国开始陆续面对第二次经济冲击的考验，不信任与对本国安全和产业自给自足的诉求在不断提升。需强调，我们并不认为会爆发真正意义上的“战争”，“二战”本就具有诸多偶然因素，但1930年代的全球化倒退与安全诉求的提升带来的变化却值得思考，我们相信这些别样的视角将是超额收益的重要来源。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com研究助理纪博文 英国的1930s：从“十年规则”到重整军备。一战后受“十年规则”的影响，英国军备生产行业持续衰退。英国政府于1932年取消了“十年规则”，之后又批准了国防安全子委员会提交的重整军备计划。英国政府对海军、空军的开支出现快速增长，并扩建皇家兵工厂以加强军备生产的能力。从这一时期英国的投入产出表来看，钢铁行业可能是重整军备过程中受益最大的行业。英国钢铁产量从1932年的500万吨上升至1939年的1300万吨。在重整军备时期，英国股市整体下行，但机械、钢铁、原油等与安全相关性更高的行业仍然取得了正收益。 执业证书：S0100122080001邮箱：jibowen@mszq.com相关研究1.策略专题研究：资金跟踪系列之五十七：“顺风”中的裂痕-2023/01/252.2022Q4基金持仓深度分析：“迷雾”中探 德国的1930s：经济复苏与“四年计划”。1933至1935年间，德国政府通过加大基础设施建设、增加房屋建设、鼓励发展汽车业实现弯道超车的方式实现了经济的复苏。在此之后德国政府于1936年推出“四年计划”，提出要加大合成橡胶、钢铁、燃料的生产能力，在四年内实现最大程度的自给自足。为对抗阻力，德国政府高层先是设立了”四年计划委员会“以绕过经济部执行政策；后通过政府出资的方式成立赫尔曼·戈林国家工厂，直接参与到铁矿开采、煤炭开采、化学合成品生产。德国进出口总量收缩并调整贸易伙伴结构：英国、法国、苏联的进口占比明显下降，而罗马尼亚、南斯拉夫等邻国的进口占比有所上升。 路-2023/01/223.行业信息跟踪（2023.1.9-2023.1.15）：节前停工逐步开启，12月猪企销售环比回落-2023/01/174.策略专题报告：消费的“新常态”：厚雪依旧，长坡不同-2023/01/175.策略专题研究：资金跟踪系列之五十六：依然“顺风”局-2023/01/16 美国的1939—1941：战略资源储备。欧洲战事爆发后美国政府对安全愈发重视，先后成立国防咨询委员会和生产管理办公室以促进军备生产,其方针是最大限度扩大经济生产以保障安全需求。在资源品储备方面，美国政府一方面限制重点物资的出口，另一方面指派政府机构“复兴建设银行公司”负责重要战略资源的储备。期间，美国加大了资源进口，同时美国进口依赖度较高的金属价格均出现了大幅上涨。对于当时最重要的资源之一的橡胶更是被高度重视，1941年末美国橡胶的储备量并鼓励合成橡胶，其储备量超过当年需求的70%。这也直接导致了橡胶在美国国内的紧缺，橡胶价格在1939年9月至美国参战前上涨了35%。在二战爆发至美国参战前，美股整体下行15%，但与战备需求相关的运输、能源、飞机轮船火车制造、化工等行业仍然取得正收益。不一样的“投资思路”启发。发展是安全的基础，安全为发展提供保障是1930s年代的历史注脚：没有国家认为是在准备“二战”，但是各国对安全诉求愈发急迫却是现实。此时政府开支多出现明显扩张，安全建设促进经济增长；政府、国有型企业在经济中的重要性上升,而逆全球化进程再也无法逆转，而购买力（通胀）相比利率成为了更重要的汇率影响因素；资源的重要性正在系统性提升，空间错配和供需错配同等重要,“神奇的橡胶”因被最重要的新兴产业（汽车）和军事工业同时需要，而大国多依赖于进口，成为最重要的储备。当下我们思考的是：终端需求的提供方是否正在发生悄然变化，而“拥抱时代的国企”应成为选项。供给约束下的资源将相对于货币出现系统升值，铜或许最具有新时期“神奇的橡胶“的特点。军工自不必多说，以新能源为代表的战略新兴行业仍是发展方向，为其提供基础设施的行业（电网、充电桩）将继续迎来发展。 风险提示：国内经济承压，海外政策变化超预期，测算误差。 目录 1当安全与自主可控VS逆全球化正在发生3 21930年代：宁静中的风暴5 2.11935年后，安全问题逐步受到西方国家的重视5 2.2意外却合理的是：经济发展是“安全”的基础7 3英国：从“十年规则”到重整军备11 4德国：经济复苏与“四年计划”15 4.11933-1935：德国经济复苏与汽车业的发展15 4.21936-1939：四年计划18 5美国：隔岸观火亦须未雨绸缪23 5.11939-1941：安全愈发受到重视23 5.2美国政府主导扩大重要战略资源储备24 5.3美股表现：战备相关行业逆势上涨28 6安全的丰富含义与机遇思考30 6.1政府的作用将会上升，国有企业正在变得重要30 6.2神奇的橡胶——如何理解资源的战略地位33 6.3对于货币价值而言：购买力比利率更重要34 6.4战略新兴行业的发展需要的基础支持35 7风险提示36 插图目录37 表格目录38 1当安全与自主可控VS逆全球化正在发生 2020年新冠疫情的爆发使得全球供应链受到了前所未有的冲击，而2022年地缘政治矛盾长期累积之下爆发的俄乌冲突更是使得全球以粮食、能源为代表的基础资源供给受到了极大的挑战。而在更早之前的2008年，其实全球化的进程已经见顶并从高位回落。 国内来看，习近平主席在二十大报告中着重强调国家安全的重要性，“安全”一词被提及近90次，几乎是十八大报告和十九大报告的总和；报告中明确指出要“加强重点领域安全能力建设，确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全”。二十大以来，与安全相关的政策先后落地，国家安全已成为重大战略发展规划的关键考量：《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》中便指出，提升安全保障能力是夯实内需发展的基础，要把安全发展贯穿扩大内需工作各领域和全过程。 时间 部委 政策/报告 安全相关内容 2022/10/16 中共中央 二十大报告 健全国家安全体系，坚持党中央对国家安全工作的集中统一领导。加强重点领域安全能力建设，确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全。 2022/12/10 中共中央 《中阿全面合作规划纲要》 未来3到5年，中方愿同阿方一道，推进粮食安全、能源安全等8个领域的共同行动。 2022/12/13 工信部 《工业和信息化领域数据安全管理办法》 工信领域数据处理者收集的重要数据，法规有境内存储要求的应在境内存储；确需向境外提供的，应进行数据出境安全评估。 2022/12/14 中共中央 《扩大内需战略规划纲要》 安全保障能力是内需发展基础：要强化数据安全保障能力，保障粮食安全，加强种子安全保障，强化能源资源安全保障 2022/12/19 中共中央 《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》 促进建立安全可控、弹性包容的数据要素治理制度等。 2023/1/13 工信部等16部门 《关于促进数据安全产业发展的指导意见》 目标到2025年，数据安全产业规模超过1500亿元，年复合增长率超过30%。到2035年，数据安全产业进入繁荣成熟期。 表1：二十大以来，国内安全相关政策纷纷落地，国家安全已成为重大战略发展规划的关键考量 资料来源：中国政府网，各部委官网，民生证券研究院 与此同时近年来海外对安全的重视程度也与日俱增。美国方面，拜登政府在 2021年初的14017号行政令中要求国防部、商务部、能源部对供应链安全进行 全面的检查；之后在2021年中的14028号行政令中提出要加强美国关键基础设施和联邦政府的网络安全；在最近提出的《通胀削减法案》中，授权美国能源部超400亿美元的贷款额度以推进美国清洁能源的发展，加强能源安全。欧洲方面，欧 盟早在2019年中便提出加强网络安全建设，2022年11月欧盟议会批准通过第二代网络与信息系统安全指引，对政府与私人企业在应对网络突发事件、供应链安全、信息加密、脆弱性披露等相关领域提出更为严格的规定；在俄乌冲突爆发后，欧盟在2022年3月提出了REPowerEU计划，以加快欧洲能源结构转型、加强能源安全，最终目标是不再依赖于俄罗斯能源。欧美国家正在快速建设自身产业链，包括以保证其在新世界体系下的安全生产体系。 时间 地区 政策/报告 安全相关内容 2019年6月 欧盟 欧盟网络安全法案 以立法的形式确立欧盟网络安全认证框架（EUCybersecurityCertificationFramework），从事信息通信行业的企业必须将其提供的产品与服务进行认证。要求在国家安全顾问和经济顾问的协调下，商务部、国防部、 14017号行政令：ExecutiveOrderonAmerica’s 2021年2月美国能源部等部门对美国供应链安全进行全面审查，在100天内和 SupplyChains 1年内分别向总统提交供应链审查情况报告及安全策略。 2021年5月 美国 14028号行政令：ExecutiveOrderonImprovingtheNation’sCybersecurity 通过加强软件供应链管理，建立网络安全审查委员会，完善联邦政府应对网络安全手册等方式，加强美国关键基础设施和联邦政府的网络安全。 2022年3月 欧盟 REPowerEU计划 旨在结束对俄罗斯能源的依赖性。在2022年至2027年在能源相关领域进行投资2100亿欧元；提出在2030年前光伏装机增加600GW、2030年前氢能产量达到1000万吨等目标。 2022年8月 美国 通胀削减法案 授权美国能源部超400亿美元的贷款额度以推进美国清洁能源的发展，加强能源安全。在2016年提出的第一代网络与信息系统安全指引的基础上， 2022年11月欧盟第二代网络与信息系统安全指引得到批准对政府与私人企业在应对网络突发事件、供应链安全、信息加 密、脆弱性披露等相关领域提出更为严格的规定。 表2：近年来海外对信息安全、能源安全的关注度与日俱增 资料来源：白宫官网，欧盟委员会官网，民生证券研究院 由于中国所处的环境愈发严峻复杂，以美国为首的西方势力对中国制造业、特别是芯片等高科技产业持续进行无端打压，以技术封锁“卡脖子”的方式威胁我国的产业安全。资本市场投资者第一时间也围绕着高端制造和“数字安全”信创等领域理解安全与自主可控。 问题是，安全与发展是否对立？安全与自主可控是否只是牵涉到少数“高端化”领域。未来20年的剧本，或许在过去20年的全球化浪潮中很难找到有效参考。 为了回答这个问题，我们不妨把视线拉回到1930年代下半叶，在二战尚未爆发、而安全同样越来越受到关注之时，在历史中探索安全与经济发展之间可能存在的关系，以及安全诉求的提升是否会带来新的投资机遇。 21930年代：宁静中的风暴 在1930年代中期安全开始受到重视之时，世界贸易正在经历“逆全球化”。在第一次世界大战同时叠加“西班牙大流感”后，全球贸易额占GDP的比重呈下行趋势；特别是1929-1933年的大萧条期间，国际进出口贸易受到很大的打击。 在大萧条结束后，国际贸易虽有所恢复，但全球化程度在1935年后，特别是各国相继进入“重视安全”模式后至二战结束前却再也没有恢复到大萧条以前的水平。 当下的节奏或许并不相同，2008世界金融危机后，全球贸易额占GDP的比重已呈下行趋势，特朗普就任美国总统后大力推行的贸易保护主义使得逆全球化的趋势进一步加强