餐馆数目持续扩张 扎根本地的餐饮股

富临集团控股(1443 HK) 中泰国际研究部 Unit 3904-07, 39/F, COSCO Tower, 183 Queen’s Road Central, Hong Kong 香港中环皇后大道中183号中远大厦39楼3904-07室 Tel: (852) 3979-2936 Fax: (852) 2769-5966 页1 首次评级: 增持;目标价:$1.17 餐馆数目持续扩张 扎根本地的餐饮股 餐馆数目持续增加 公司共开设了77间餐馆，其中包括「富临」系列46间、「陶源」系列12间及「富临概念」系列19间。我们估计公司餐馆数目将继续扩张，2018财年「富临」系列餐馆数目将增至57间，「陶源」餐馆数目将增至13间及「富临概念」系列餐馆数目将增至33间。我们估计FY16至FY18所需资本开支约5.5亿元，而目前公司持有净现金5.7亿元，加上每年经营活动现金流净流入约1.5至2亿元，公司有能力继续扩张其餐馆数目以实现收入增长。 16至18财年收入复合增长达11.2% 我 们 估 计16/17/18财 年 收 入 分 别 达 至27.8/31.7/34.83亿 港 元 ， 同 比 增 长10.3%/13.5%/9.9%，16至18财年复合年增长约11.2%，主要是由于餐馆数目扩张带来的增长，但部分增长将被同店收入下降所抵销。另外，食材成本将维持稳定低单位数增长，公司有能力将食材成本升幅转嫁消费者，加上随着餐馆数目增长，中央厨房利用率将进一步提高，毛利率仍有小幅上升空间。经营成本方面，劳工短缺及最低工资调整使整体薪酬成本占收入比将在18财年上升至33.1%，然而香港政府在2013年及2015年把最低工资作出向上调整，未来仍存在大概率再向上调整，但我们暂时没有把这个因素计入我们的模型上。租金成本方面，我们估计租金回落的因素要到FY18才能反映在账目上，因此16及17财年租金占收入比维持在16.9%及17.0%并难以回落，但在18财年回落至16.5%。我们估计16/17/18财年净利分别达至1.07/1.25/1.44亿港元，同比增长-33.4%/16.9%/15.1%，由于低基数效应，17财年净利将回复增长。 首次覆盖，给予“增持”评级，对应目标价1.17港元 由于公司上市时间短，公司历史估值的参考性相对较小。我们认为富临集团无论在本地收入规模，成长性及发展方向跟2008年至2013年的稻香控股非常相似，而在该时期稻香控股在收入及净利均处于增长阶段。唯一较大分别是稻香控股的餐馆是以自置物业方式营运，而富临集团则以租赁方式营运，因此稻香在租金成本占收入比率较同业低。稻香在该段时期平均市盈率约13.6倍，我们认为这估值对富临集团具有一定的参考性并以此作为富临集团估值的基准。然而，今天市场整体估值普遍较当年低，参考恒生指数市盈率，现在市场平均估值对比当时估值折让约11%。我们预计公司16/17/18财年每股盈利0.082/0.096/0.111港元，我们首次覆盖富临集团，给予增持评级，参考稻香在2008年至2013年市盈率并给予11%估值折让，给予目标价1.17港元，对应12.2倍2017财年市盈率，现价较公司实际价值有6.3%上升空间。 主要财务数据： (年结日为3月31日) (百万港元) FY13 FY14 FY15 FY16F FY17F FY18F 收入 1,885 2,226 2,529 2,788 3,166 3,478 增长率 9.3% 18.1% 13.6% 10.3% 13.5% 9.9% 经营利润 196 221 202 129 150 173 增长率 56.2% 12.9% -8.5% -35.9% 16.1% 14.9% 股东净利润 149 168 160 107 125 144 增长率 54.0% 12.6% -4.3% -33.4% 16.9% 15.1% 每股摊薄盈利 (港元) - 0.172 0.144 0.082 0.096 0.111 每股股息 (港元) - - 0.059 0.033 0.039 0.045 每股净值 (港元) - 0.50 0.70 0.70 0.72 0.74 来源：公司资料、中泰国际研究部 香港股市︱消费｜餐饮 2016年03月15日 股票资料 (更新至2016年3月14日) 最新价： 1.10 (港元) 总市值： 13.7 (亿港元) 流通股比例： 25% 已发行总股本： 1,300.0 (百万股) 52周价格区间： 0.82-1.54 (港元) 3个月内日均成交额： 2.02 (百万港元) 主要股东： 杨维、杨润全、 杨润基 (占69.89%) 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 (过去一年) 来源：彭博、中泰国际研究部 业务简介： 主要在香港提供全服务式中式餐饮服务，旗下餐馆主要分为三个业务系列，包括「富临」、「陶源」及「富临概念」，覆盖大众及高档市场。 分析师： 卢逸安(Endy Lo) Endy.lo@ztsc.com.hk 富临集团控股(1443 HK) ︱2016年03月15日 页2 目录 扎根香港的本地餐饮股 ..........................................................................................3 公司简介 ........................................................................................................................................................... 3 市场定位及定价模式 ..................................................................................................................................... 5 行业收入增长受经济增长下滑影响 ......................................................................6 行业整体收入将受经济增长下滑影响 ...................................................................................................... 6 中式餐馆市场份额持续收缩，但中大型餐馆市占率上升 ................................................................... 6 游客数目增长减慢对业整体餐饮业构成不利影响 ................................................................................ 8 餐饮业整体收入2016年将放缓 ................................................................................................................ 9 公司将继续扩张餐馆数目实现收入增长 ........................................................... 11 餐馆数目持续增长 ...................................................................................................................................... 11 「富临概念」系列占比将持续上升........................................................................................................ 11 内地业务已实现盈利，盈力能力较香港地区高 ................................................................................. 12 收入增长未来3年复合增长约11.2% .................................................................................................. 12 食品进口价格维持低单位数增长有助缓慢食材成本上升压力 ....................................................... 12 主要经营成本持续呈刚性上升现象 ................................................................... 17 餐饮业属于劳力密集行业 薪酬成本成最大开支 ................................................................................ 17 最低工资实施进一步推升人力成本........................................................................................................ 18 餐饮业薪酬平均加幅高于整体劳工市场 ............................................................................................... 19 租金升幅远超餐饮业收入增长 ................................................................................................................ 21 租金指数高位回落，利好因素估计在18财年上反映 ...................................................................... 23 财务预测 ............................................................................................................... 24 财务预测 ........................................................................................................................................................ 24 估值 ......................................................................................................................................