泸州老窖更新20230112泸州老窖低度&特曲窖龄高增趋势延续+

泸州老窖更新20230112 泸州老窖低度&特曲窖龄高增趋势延续+费用投入将加大&精准投放度提升下，预计23年业绩>20%确定性强，具备弹性。 发货节奏：公司于22Q4开始控货，到12月基本恢复正常发货，同时从：①增加消费者活动，帮助终端动销；②在经销商政策等方面给予支持，预计下周发货结束，整体进度比往年延长。 产品：①国窖：22H2国窖收入占比预计略降，其中渠道利润丰厚的低度量占比约为40-50%，低度全国化趋势延续（主销区是华北，华东发展速度快），有些地方成立了低度联盟；②特曲：特曲22年增速30%+（主要措施就是大力做团购）；③窖龄：和特曲价位略重合问题要靠档次区分，现在采取区域错位发展，沿海区域更多采取特曲+窖龄组合；中西部区域采用1573+特曲。 ④黑盖：22年黑盖体量预计不足1亿，主要投放华南、华东20个城市，23年仍处于培育期，预计短期业绩贡献度有限；⑤中国品味：22年销售口径约2亿多。 费用率：考虑到之前疫情限制因素不在，预计公司将在恢复投入下，通过加强精准投放降低费用率。未来费用会保持合理投入，预计费用率/毛利率大幅波动概率小。 具体产品来看，1573投入费用不会减少，同时会加强特曲/窖龄腰部产品费用投入。 市场：①华北：华北体量很大，公司虽然在华北做到了第一，但是很多区域还没有完全覆盖。 ②华东：华东基数比华北小很多，市场前景更大；③22年上海因疫情原因增速较低；④浙江地区还在招商；⑤江苏地区主要集中在苏南；⑥安徽市场目前还没做起来，城市群现在还没有合肥；⑦1573在西南占22%，华东占15%（不算很小）；⑧华南：集中在广州和深圳。