【天风电新】光伏玻璃：装机高增下可能出现供应边际紧张，关注盈利超预期的可能性

【天风电新】光伏玻璃：装机高增下可能出现供应边际紧张，关注盈利超预期的可能性-0115 ————————— □光伏玻璃当前盈利仍处底部 根据我们的测算，一线光伏玻璃企业Q4单位盈利预计在3元/平方米左右，尤其是进入1月份需求淡季，3.2mm玻璃价格已下探至26.5元/平，测算下来单位盈利可能更低。 而近三年头部光伏玻璃企业盈利高点可达到10元/平以上。 考虑到一线-三线成本差在4元/平上下，在当前价格下，部分三线企业可能已经陷入亏损。 □供需结构判断：23年可能边际趋紧 往23年看，预计全年新点火日熔量将超过2万吨，对应有效供给将新增约1.85万吨日熔量，假设单双玻占比50%，那么按照每万吨供给可满足 85GW组件需求来算，这部分新增供给可满足157GW的增量组件需求，按容配比1.2算，相对应地可满足131GW的增量装机需求。 假设22年光伏装机250GW，23年装机350/400/450GW，那么对应23年增量装机分别有100/150/200GW，因此，若装机需求在350GW，光伏玻璃新增供给将超过需求，若装机400/450GW，光伏玻璃供需有可能出现边际趋紧。 □复盘22年：需求阶段性改善可带来盈利弹性 复盘22年，5月和11月光伏玻璃两波价格高点的出现都是受到需求和成本的双重因素的推动。 以11月为例，一方面玻璃企业担心冬季天然气价格上涨，另一方面组件排产环比10月增加约2-3GW，需求端的提升带动玻璃库存降低，双重因素致使3.2mm光伏玻璃价格环比上涨约1.5元/平。 这种价格上涨最终可以反映到盈利上，根据我们测算，一线光伏玻璃企业22年Q2单平净利较Q1约有5-6毛/平的提升。 □投资建议 首先光伏玻璃从盈利上来看已经进入底部，未来降无可降。 其次需求端无需过度担心，根据我们从头部光伏玻璃企业了解到的情况，1月份整体排产稳定，且近期由于进入节前备货期，需求有所上调。 春节后若光伏装机开始起量，需求端的超预期将会传导到玻璃环节，可能导致玻璃盈利超预期：按当前盈利水平来算，即使仅有1元/平的价格上涨也可带来较大盈利弹性。 推荐依靠高成品率+自有矿山+采购议价权+强供应链管理，从而具备成本优势的头部光伏玻璃企业【福莱特】（预计23年37.6亿归母净利润，对应PE21X）、【信义光能】（预计23年54.5亿归母净利润，对应PE16X）。