业绩增长超预期，感冒类产品放量带动

业绩增长超预期，感冒类产品放量带动 济川药业（600566.SH）2022年业绩快报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|济川药业 2023年01月20日 公司评级买入 股票代码600566.SH 事件：济川药业发布2022年业绩快报，报告期内实现营业收入89.96亿元，同 前次评级买入 比+17.90%；实现归母净利润21.96亿元，同比+27.71%；实现扣非归母净利润 评级变动维持 20.23亿元，同比+29.94%，业绩增长超预期。 四季度业绩增长较快，主要受感冒类产品放量带动。22Q4公司实现营业收入 31.02亿元，同比+39.67%；实现归母净利润6.04亿元，同比+35.12%；实现扣非归母净利润5.76亿元，同比+59.56%。单四季度收入业绩增长明显提速，预计主要受疫情管控放开后，蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求大量增加带动。 股权激励加持，公司成长动力强。公司股权激励草案于2022年8月发布，100%解除限售/行权考核指标为22~24年扣非归母净利润分别不低于20/22/25亿元，其中不包括股权激励费用和BD产生的费用；同时激励要求每年BD引进产品不低于4个，将促进公司内生与外延双轮驱动发展。 蒲地蓝退医保影响有限，内生与外延双轮发力带动增长。内生方面，核心大单品蒲地蓝退医保影响有限，退出部分省医保后预计2023年销量持平；小儿豉翘 等二三线产品快速铺设药店带动销量增长。外延方面，21Q4收购的长效生长激素目前处于三期临床，有望于2024年上市销售；每年BD的4个新产品将持续扩充公司产品线，为未来增长提供持久动力。 维持“买入”评级。预计公司22-24年归母净利润分别为21.97/25.06/27.57亿元，EPS分别为2.38/2.72/2.99，目前股价对应估值分别为12.3x/10.8x/9.8x。 考虑到公司为中药处方药龙头，内生与外延双轮驱动增长，维持“买入”评级。风险提示：BD进度不及预期风险，产品扩张药店不及预期风险。 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,165 7,631 8,996 10,314 10,975 增长率 -11.2% 23.8% 17.9% 14.6% 6.4% 归母净利润(百万元) 1,277 1,719 2,197 2,506 2,757 增长率 -21.3% 34.6% 27.8% 14.1% 10.0% 每股收益（EPS） 1.39 1.86 2.38 2.72 2.99 市盈率（P/E） 21.1 15.7 12.3 10.8 9.8 市净率（P/B） 1.6 1.4 2.3 1.9 1.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格29.3 近一年股价走势 济川药业中药Ⅲ沪深300 26% 17% 8% -1% -10% -19% -28% 2022-012022-052022-092023-01 分析师 吴天昊S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 联系人 杨欢 17326949583 yanghuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 济川药业：业绩增长超预期，四季度BD项目有望落地—济川药业（600566.SH）2022三季度报告点评2022-10-24 济川药业：业绩增长超预期，疫后复苏明显—济川药业（600566.SH）2022年1至9月主 要经营数据点评2022-10-17 济川药业：疫情下业绩稳健增长，积极推进BD项目收购—济川药业（600566.SH）2022中报点评2022-08-22 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 2,959 3,819 6,536 8,629 11,341 营业收入 6,165 7,631 8,996 10,314 10,975 应收款项 1,976 2,171 2,684 3,212 3,418 营业成本 1,130 1,277 1,493 1,717 1,833 存货净额 278 376 421 471 519 营业税金及附加 100 121 144 165 175 其他流动资产 1,362 1,758 1,176 1,432 1,455 销售费用 3,010 3,714 4,280 4,899 5,158 流动资产合计 6,576 8,123 10,818 13,744 16,733 管理费用 534 840 738 846 900 固定资产及在建工程 3,141 3,031 3,116 3,161 3,167 财务费用 (48) (89) (39) (75) (111) 长期股权投资 12 13 13 13 13 其他费用/（-收入） (29) (165) (69) (84) (105) 无形资产 284 280 260 241 221 营业利润 1,469 1,933 2,451 2,847 3,125 其他非流动资产 503 684 520 559 576 营业外净收支 15 18 84 35 35 非流动资产合计 3,940 4,008 3,909 3,974 3,978 利润总额 1,484 1,950 2,535 2,882 3,160 资产总计 10,516 12,131 14,727 17,718 20,711 所得税费用 206 233 339 377 405 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,277 1,717 2,196 2,505 2,755 应付款项 1,958 2,779 2,728 3,201 3,436 少数股东损益 0 (2) (1) (1) (2) 其他流动负债 9 22 10 14 15 归属于母公司净利润 1,277 1,719 2,197 2,506 2,757 流动负债合计 1,967 2,801 2,739 3,215 3,451 长期借款及应付债券 604 1 2 2 2 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 181 198 174 184 185 盈利能力 长期负债合计 786 199 176 186 187 ROE 18.4% 20.4% 21.0% 19.2% 16.2% 负债合计 2,753 3,000 2,914 3,401 3,638 毛利率 81.7% 83.3% 83.4% 83.4% 83.3% 股本 436 436 922 922 922 营业利润率 23.8% 25.3% 27.2% 27.6% 28.5% 股东权益 7,763 9,131 11,812 14,317 17,073 销售净利率 20.7% 22.5% 24.4% 24.3% 25.1% 负债和股东权益总计 10,516 12,131 14,727 17,718 20,711 成长能力营业收入增长率 -11.2% 23.8% 17.9% 14.6% 6.4% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -20.9% 31.6% 26.8% 16.1% 9.8% 净利润 1,277 1,717 2,196 2,505 2,755 归母净利润增长率 -21.3% 34.6% 27.8% 14.1% 10.0% 折旧摊销 269 314 325 366 409 偿债能力 利息费用 (48) (89) (39) (75) (111) 资产负债率 26.2% 24.7% 19.8% 19.2% 17.6% 其他 284 (48) (137) (200) (165) 流动比 3.34 2.90 3.95 4.28 4.85 经营活动现金流 1,782 1,894 2,345 2,596 2,887 速动比 3.20 2.77 3.80 4.13 4.70 资本支出 (95) 84 (387) (388) (388) 其他 (1,386) (758) 653 (261) 8 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (1,481) (673) 267 (649) (381) 每股指标 债务融资 75 114 (379) 145 204 EPS 1.39 1.86 2.38 2.72 2.99 权益融资 1,188 (262) 486 0 0 BVPS 8.42 9.89 12.80 15.52 18.51 其它 (889) (213) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 374 (361) 106 145 204 P/E 21.1 15.7 12.3 10.8 9.8 汇率变动 P/B 1.6 1.4 2.3 1.9 1.6 现金净增加额 674 860 2,718 2,093 2,711 P/S 4.4 3.5 3.0 2.6 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时