中药行业2023年策略报告：品牌OTC价值回归，感冒类产品有望放量

行业专题报告|中药Ⅱ 品牌OTC价值回归，感冒类产品有望放量 中药行业2023年策略报告 核心结论 证券研究报告 2022年11月30日 行业评级超配 前次评级超配 中药板块在集采影响小、政策大力支持和受海外局势影响小的带动下，业绩稳 评级变动维持 健增长，大部分公司估值偏低，有望成为2023年投资主线。 疫情管控放松将成趋势，有望带来经济与消费恢复，同时患者自我诊疗有望带动感冒类产品放量。卫健委于11月11日发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，（1）不再判定次密接；（2）对密切接触者，将“7天集中隔离+3天居家健康监测”管理措施调整为“5天集中隔离 +3天居家隔离”；（3）取消入境航班熔断机制，并将登机前48小时内2次核酸 检测阴性证明调整为登机前48小时内1次核酸检测阴性证明。至此，疫情管控放松将成为趋势，有望带动消费恢复。同时，消费者自我诊疗将带动感冒、退热、呼吸道感染类中成药在OTC端放量。22H1疫情导致多地药店暂停贩售感冒类产品，23H1有望在低基数下实现高速增长。 中药处方线将迎扩容，感冒退热用药占优。中医药“十四五”规划提出中医医疗机构数量5年增加31%，同时2025年所有三级中医及中西医结合医院必须开设发热门诊，明确了中药在退热和抗疫中的重要性。在院线学术推广能力强的公司将优先抢占新增市场。同时，患者自我诊疗有望带动感冒类产品在OTC端放量。 品牌OTC将迎来价值回归。随着湖北等19省联盟、广东等6省联盟、北京市山东省中成药集采陆续落地，未来全国层面的中成药集中采购降价将成为大趋势。80%以上在院外市场销售的品牌OTC板块将继续扮演医药行业的政策避风港。品种品牌力强的产品仍可以获得量价齐升趋势，同时作为药品也不会受到消费税的影响，消费恢复有望带动板块上行。 建议关注以下组合： （1）感冒类产品：以岭药业、济川药业、华润三九。 （2）消费类品牌OTC：片仔癀、寿仙谷、同仁堂、东阿阿胶。风险提示：疫情反复，经济复苏低于预期 近一年行业走势 中药Ⅱ沪深300 15% 8% 1% -6% -13% -20% -27% 2021-112022-032022-07 相对表现1个月3个月12个月 中药Ⅱ14.4720.366.28 沪深3009.68-5.65-20.36 分析师 吴天昊S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 联系人 杨欢 17326949583 yanghuan@research.xbmail.com.cn 丁健行 19921317891 dingjianxing@research.xbmail.com.cn 相关研究 中药Ⅱ：品牌OTC价值回归，中医服务崛起在即—中药板块2022年策略报告2022-05-03 中药：平稳发展避风港，业绩增长动力强—中药板块2022年策略报告2021-12-03 索引 内容目录 一、2022年中药板块复盘5 1.1中药板块跑赢医药生物行业，估值仍具性价比5 1.2新冠治疗药向左，中药创新药向右6 1.3业绩持续加速恢复，多数公司明年估值低于历史中枢6 二、利好政策陆续出台，中药板块持续受益8 2.1中医药顶层设计一脉相承，院线市场扩容在即8 2.2“十四五”相关政策陆续落地，中医药发展进入快车道10 2.2.1中医药服务体系：中医药服务能力提升工程，触达基层中医药消费群体10 2.2.2中医药人才：建设高质量人才队伍，对标对表稳步落实11 2.2.3中药创新药：审评审批机制改革，中药创新药获批加量提速12 2.2.4医药支付：中医药及服务纳入医保支付范围13 三、中药集采相继落地，独家品种受益明显14 3.1湖北等19省联盟：平均降幅42.27%；独家剂型占比5%，平均降幅47.06%14 3.2广东等6省联盟：平均降幅56.14%，独家品种调整后平均降幅仅为12.47%15 3.3北京市集采：平均降幅35.75%，独家品种平均降幅仅为8.26%17 3.4山东省集采：平均降幅44.31%；独家剂型占比15%，平均降幅39.00%18 3.5全国30省联盟：以非独家品种为主，约三成在过往联盟/省份中标19 3.6总结：平均降幅温和，独家品种及市场竞争不足的非独家品种受益明显20 3.7中药饮片联采：保质、提级、稳供，质优价宜21 四、疫情管控放松将成趋势，感冒清热类产品放量在即22 五、投资建议27 5.1感冒类产品：中药处方线将迎扩容，感冒退热用药占优27 5.1.1以岭药业：以络病理论为基，迎中药改革而立27 5.1.2济川药业：业绩回归历史巅峰，低估值下弹性可观27 5.1.3华润三九：持续受益于配方颗粒市场扩容，股权激励营收倍增28 5.2消费类品牌OTC：集采避风港，随消费复苏，有望迎来价值回归29 5.2.1片仔癀：量价齐升逻辑不变29 5.2.2寿仙谷：自主控价权强，省外拓展稳中求进30 5.2.3同仁堂：利好政策持续加码，估值存在向上空间30 5.2.4东阿阿胶：经营指标持续向好，业绩估值双修复31 六、风险提示31 七、附录32 图表目录 图1：2022年申万医药各子版块行情复盘（截至2022/11/28）5 图2：2022年申万医药各子版块估值复盘（市盈率TTM，剔除负值；截至2022/11/28）5 图3：中药板块主要上市公司近五年估值中枢及2023E估值水平（市盈率TTM，剔除负值；截至2022/11/28）7 图4：2016-2021年新药申请情况12 图5：2016-2021年新药审批情况12 图6：湖北等19省联盟中成药集中带量采购各产品组平均降幅14 图7：广东等6省联盟中成药集中带量采购各品种平均降幅（独家品种）15 图8：广东等6省联盟中成药集中带量采购各品种平均降幅（独家剂型）16 图9：广东等6省联盟中成药集中带量采购各品种平均降幅（调整后，独家品种）16 图10：广东等6省联盟中成药集中带量采购各品种平均降幅（调整后，独家剂型）17 图11：广东等6省联盟中成药集中带量采购各品种平均降幅（非独家产品）17 图12：北京市中成药集中带量谈判采购各产品平均降幅18 图13：山东省中成药集中带量采购各产品平均降幅（独家剂型）19 图14：山东省中成药集中带量采购各品种平均降幅（非独家产品）19 图15：零售终端市场感冒用药/清热类市场规模及同比增速24 图16：零售终端市场感冒用药/清热类TOP5销售额（亿元）24 表1：2022年中药板块涨幅TOP15公司排名（截至2022/11/28）6 表2：2022-2023年中药板块主要上市公司业绩预测（截至2022/11/28）6 表3：《国务院办公厅印发关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知》核心内容8 表4：“十四五”中医药发展规划核心内容及对子行业的影响9 表5：“十四五”中医药发展规划核心内容及对子行业的影响10 表6：《基层中医药服务能力提升工程“十四五”行动计划》五个“全覆盖”目标10 表7：《基层中医药服务能力提升工程“十四五”行动计划》考核评价指标11 表8：“十四五”中医药人才发展主要指标11 表9：近两年中药创新药获批上市情况12 表10：已开标中成药集中带量采购联盟/省份中标情况20 表11：中国十大道地药材产区21 表12：新冠肺炎疫情防控二十条优化措施22 表13：感冒清热类中成药主要产品概览24 表14：新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）推荐使用中成药26 表15：以岭药业核心指标预测27 表16：济川药业核心指标预测28 表17：华润三九核心指标预测29 表18：片仔癀核心指标预测30 表19：寿仙谷核心指标预测30 表20：同仁堂核心指标预测31 表21：东阿阿胶核心指标预测31 表22：申万中药行业上市公司的中成药独家品种情况32 表23：中药饮片联合采购品种基本情况34 一、2022年中药板块复盘 1.1中药板块跑赢医药生物行业，估值仍具性价比 截至2022年11月28日收盘，中药II（申万）板块2022年下跌9.90%，相对跑赢医药生物（申万）行业9.99pct，在各子板块中涨幅排名第二，仅次于医药商业（申万）板块 （+2.48%）。 图1：2022年申万医药各子版块行情复盘（截至2022/11/28） 医药生物(申万)化学制药(申万)生物制品(申万)医疗器械(申万)医药商业(申万)中药Ⅱ(申万)医疗服务(申万) 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-31 资料来源：wind，西部证券研发中心 截至2022年11月28日收盘，中药II（申万）板块平均估值为25.20x，略高于医药生物 （申万）行业（24.59x），在各子板块中排名倒数第三，仅高于医疗器械（申万）板块（18.24x）和医药商业（申万）板块（19.98x）。 图2：2022年申万医药各子版块估值复盘（市盈率TTM，剔除负值；截至2022/11/28） 医药生物(申万)化学制药(申万)生物制品(申万)医疗器械(申万)医药商业(申万)中药Ⅱ(申万)医疗服务(申万) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-31 资料来源：wind，西部证券研发中心 1.2新冠治疗药向左，中药创新药向右 截至2022年11月28日收盘，中药板块涨幅前20%的公司可大致分为三类：（1）中药创新药企业，包括以岭药业、康缘药业、方盛制药；（2）新冠药物/肝炎概念公司，包括众生药业、以岭药业、大理药业、太极集团、盘龙药业；（3）实施股权激励/资产重组的公司，包括特一药业、葵花药业、华润三九、昆药集团、盘龙药业、济川药业、江中药业。 表1：2022年中药板块涨幅TOP15公司排名（截至2022/11/28） 序号 股票代码 公司名称 年初至今涨幅 1 002317.SZ 众生药业 205.41% 2 002603.SZ 以岭药业 127.66% 3 600557.SH 康缘药业 103.19% 4 002728.SZ 特一药业 83.42% 5 002737.SZ 葵花药业 76.99% 6 603963.SH 大理药业 71.15% 7 000999.SZ 华润三九 64.83% 8 600422.SH 昆药集团 50.98% 9 600129.SH 太极集团 54.27% 10 002907.SZ 华森制药 41.20% 11 002864.SZ 盘龙药业 29.07% 12 603998.SH 方盛制药 35.45% 13 002349.SZ 精华制药 20.24% 14 600566.SH 济川药业 16.15% 15 600750.SH 江中药业 15.05% 资料来源：wind，西部证券研发中心 1.3业绩持续加速恢复，多数公司明年估值低于历史中枢 2022-2023年中药板块主要上市公司业绩预测如下图所示，其中Q4业绩增速高于Q3的值得关注，我们覆盖的有片仔癀、同仁堂、华润三九、以岭药业、济川药业、东阿阿胶、健民集团、羚锐制药和寿仙谷；其他公司盈利预测来自wind一致预期。 表2：2022-2023年中药板块主要上市公司业绩预测（截至2022/11/28） 序号 股票代码 公司名称 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 市盈率PE 22Q3 yoy 22Q4E yoy 2022E yoy 2023E yoy 22Q3 y