麒麟软件董事长赴履新，核心资产有望加速成长

中国软件(600536)/IT服务Ⅱ/公司点评/2023.01.19 麒麟软件董事长赴中国软件履新，核心资产有望 加速成长 证券研究报告 投资评级:增持(首次)核心观点 基本数据2023-01-19 收盘价(元)72.34 流通股本(亿股)6.43 每股净资产(元)3.09 总股本(亿股)6.60 最近12月市场表现 中国软件 沪深300 81% 56% 31% 6% -18% -43% 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师罗云扬 SAC证书编号：S0160522050002 luoyy@ctsec.com 相关报告 事件：1月19日，公司召开干部大会，会上，中国电子人力资源部副主任李瑞涛宣布，中国电子党组研究决定，任命谌志华同志任中国软件党委书记。 中国软件是CEC信创体系落地的扛旗者：中国电子党组副书记、董事靳宏荣在会上指出：“2023年是中国电子打造国家网信事业核心战略科技力量的关键之年。中国软件作为软件产业国家队的骨干力量，肩负着重大的历史使命。重构计算产业体系将成为中国软件下一段时期的重点工作任务，必须扛起自主创新、自主研发国产软件的大旗。”我们认为，中国电子拥有完善的国产基础软件布局，是科技自主化中坚力量，而中国软件则是其信创生态落地的主要实施者，有望充分受益于CEC信创体系壮大。 核心资产麒麟软件有望加速发展：谌志华同志目前兼任中国电子科技委常务委员、中国软件党委书记、麒麟软件董事长职务。麒麟软件主要面向通用和专用领域打造安全创新操作系统产品和相应解决方案，是国产操作系统领导者。我们认为，公司此次任命，彰显公司对旗下核心资产麒麟软件的重视，未来在CEC生态加持下，麒麟软件有望加速发展。 投资建议：公司作为中国电子信创生态落地的扛旗者，其拥有的资源禀赋、技术实力与行业积淀，在科技自主化大势所趋下，有望实现高速增长。同时，公司旗下控股国产操作系统领导者麒麟软件，并参股国产数据库领先厂商达梦数据，行业信创高景气下核心基础软件规模化放量亦有望成为公司业绩增长的关键驱动力。我们预计公司2022-2024年实现收入125亿元、153亿元和186亿元，实现归母净利润1.7亿元、3.4亿元和5.9亿元，对应PE估值分别为283倍、139倍和81倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：技术迭代不及预期，信创推进不及预期，疫情扰动及宏观环境承压盈利预测： 2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入(百万元) 7408 10352 12494 15281 18643 收入增长率（%） 27.30 39.73 20.70 22.31 22.00 归母净利润（百万元 68 76 169 344 586 净利润增长率（%） 10.34 10.77 123.55 103.57 70.34 EPS（元/股） 0.14 0.15 0.26 0.52 0.89 PE 562.57 332.87 282.57 138.81 81.49 ROE（%） 2.95 3.12 6.58 11.81 16.75 PB 16.86 10.19 18.60 16.40 13.65 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7408.15 10351.59 12493.87 15281.02 18643.14 成长性 减:营业成本 5116.60 7271.43 8692.03 10447.37 12395.23 营业收入增长率 27.3% 39.7% 20.7% 22.3% 22.0% 营业税费 42.76 59.63 72.04 88.07 107.47 营业利润增长率 38.6% 26.4% 114.0% 112.2% 68.4% 销售费用 291.11 549.35 524.74 726.37 834.60 净利润增长率 10.3% 10.8% 123.5% 103.6% 70.3% 管理费用 524.74 848.63 954.61 1210.16 1450.44 EBITDA增长率 5.9% 10.9% 25.5% 50.4% 95.1% 研发费用 1308.04 1846.56 2217.36 2718.96 3312.94 EBIT增长率 1.8% -40.2% 317.0% 50.4% 95.1% 财务费用 6.06 35.54 19.68 6.49 -9.82 NOPLAT增长率 -1.7% -41.2% 320.5% 49.7% 95.5% 资产减值损失 -33.32 39.55 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 0.3% 32.1% 9.2% 17.6% 26.2% 加:公允价值变动收益 -2.20 2.39 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 4.5% 14.8% 12.2% 24.2% 32.7% 投资和汇兑收益 26.06 115.63 112.44 458.43 596.58 利润率 营业利润 175.04 221.26 473.53 1004.68 1692.26 毛利率 30.9% 29.8% 30.4% 31.6% 33.5% 加:营业外净收支 9.08 8.75 10.00 10.00 10.00 营业利润率 2.4% 2.1% 3.8% 6.6% 9.1% 利润总额 184.12 230.00 483.53 1014.68 1702.26 净利润率 2.2% 2.0% 3.4% 5.9% 8.1% 减:所得税 19.11 27.34 53.83 116.80 192.73 EBITDA/营业收入 3.5% 2.8% 2.9% 3.6% 5.7% 净利润 68.23 75.58 168.96 343.96 585.92 EBIT/营业收入 2.0% 0.8% 2.9% 3.6% 5.7% 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 2513.61 3276.64 3910.08 4699.73 6356.97 固定资产周转天数 24 20 16 13 11 交易性金融资产 2.43 2.43 2.43 2.43 2.43 流动营业资本周转天数 -14 -22 -24 -18 -17 应收帐款 2093.66 2094.39 2955.38 3217.02 4315.62 流动资产周转天数 362 308 305 303 311 应收票据 63.24 43.31 85.29 72.00 119.89 应收帐款周转天数 84 73 73 73 73 预付帐款 291.65 384.66 459.82 552.67 655.72 存货周转天数 100 106 106 106 106 存货 1709.88 2576.43 2547.28 3611.16 3695.49 总资产周转天数 375 341 339 324 318 其他流动资产 2.60 3.46 3.46 3.46 3.46 投资资本周转天数 169 160 145 139 144 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 3.0% 3.1% 6.6% 11.8% 16.8% 长期股权投资 488.75 821.24 821.24 821.24 821.24 ROA 0.8% 0.7% 1.3% 2.3% 3.2% 投资性房地产 50.20 76.50 76.50 76.50 76.50 ROIC 3.8% 1.7% 6.5% 8.3% 12.8% 固定资产 483.79 558.08 558.08 558.08 558.08 费用率 在建工程 0.00 37.68 37.68 37.68 37.68 销售费用率 3.9% 5.3% 4.2% 4.8% 4.5% 无形资产 182.53 163.87 163.87 163.87 163.87 管理费用率 7.1% 8.2% 7.6% 7.9% 7.8% 其他非流动资产 7.24 0.01 0.01 0.01 0.01 财务费用率 0.1% 0.3% 0.2% 0.0% -0.1% 资产总额 8694.80 10919.13 12632.41 14880.30 18045.14 三费/营业收入 11.1% 13.8% 12.0% 12.7% 12.2% 短期债务 308.08 302.85 297.61 292.38 287.14 偿债能力 应付帐款 3016.13 3779.60 4343.79 5420.11 6164.22 资产负债率 66.8% 69.7% 70.6% 69.0% 66.1% 应付票据 522.48 325.71 688.18 530.46 915.40 负债权益比 201.3% 229.6% 239.9% 222.5% 194.7% 其他流动负债 8.65 54.26 54.26 54.26 54.26 流动比率 1.36 1.37 1.36 1.41 1.49 长期借款 210.00 675.00 675.00 675.00 675.00 速动比率 0.89 0.87 0.94 0.91 1.04 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 5.62 1.42 4.26 6.44 12.65 负债总额 5809.28 7606.71 8915.68 10265.68 11920.99 分红指标 少数股东权益 574.63 888.58 1149.31 1703.23 2626.83 DPS(元) 0.04 0.05 0.00 0.00 0.00 股本 494.56 494.56 646.87 646.87 646.87 分红比率 留存收益 824.48 879.29 1022.87 1366.83 1952.75 股息收益率 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 2885.52 3312.42 3716.73 4614.62 6124.14 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 0.14 0.15 0.26 0.52 0.89 净利润 68.23 75.58 168.96 343.96 585.92 BVPS(元) 4.67 4.90 3.89 4.41 5.30 加:折旧和摊销 115.18 202.08 0.00 0.00 0.00 PE(X) 562.6 332.9 282.6 138.8 81.5 资产减值准备 133.01 -21.42 5.00 5.00 5.00 PB(X) 16.9 10.2 18.6 16.4 13.7 公允价值变动损失 2.20 -2.39 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 27.34 63.29 85.22 84.69 84.17 P/S 5.3 2.4 3.7 3.1 2.5 投资收益 -26.06 -115.63 -112.44 -458.43 -596.58 EV/EBITDA 141.9 78.3 124.2 81.1 40.0 少数股东损益 96.78 127.08 260.73 553.92 923.61 CAGR(%) 营运资金的变动 -178.68 450.68 209.37 -88.00 127.94 PEG 54.4 30.9 2.3 1.3 1.2 经营活动产生现金流量 180.76 789.91 578.99 414.12 1088.90 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -88.59 -586.83 150.29 4