ESG专题报告：基于双重重要性ESG因子筛选的食品饮料行业投资策略探索

宏观策略专题报告 撰写日期：2023年01月19日 证券研究报告--宏观策略专题报告 基于双重重要性ESG因子筛选的食品饮料行业投资策略探索 ESG专题报告 分析师：张锦 执业证书编号：S0890521080001电话：021-20321304 邮箱：zhangjin@cnhbstock.com 分析师：程秉哲 执业证书编号：S0890522110001 邮箱：chengbingzhe@cnhbstock.com 研究助理：曾文婉电话：021-20321380 邮箱：zengwenwan@cnhbstock.com 研究助理：张后来 邮箱：zhanghoulai@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 ◎投资要点： 食品饮料行业ESG实践：食品饮料企业进入了ESG履行方面的战略转型期，处于行业前沿的企业逐渐意识到ESG的履行和披露的重要性，开始重视对ESG信息的披露，近年来食品饮料行业ESG相关报告披露呈现上升趋势，稳步践行ESG理念。 基于财务重要性对食品饮料行业的ESG因子分析：从外部环境来看，食品饮料公司由于所处产业链环节为中下游，容易受到需求端、同行业竞争者、政策等方面的影响，对行业ESG实践要求重点在产品责任、风险管理、公司治理、商业道德、供应商管理、环境管理、污染物、能源消耗、水资源方面从成本收入结构来看，食品饮料行业中原材料占比最高，其次是销售费用，财务费用占比最低，营业收入主要来自于居民消费。结合ESG议题的财务影响力，产品责任、商业道德、环境管理、污染物、公司治理、风险管理、供应商管理、能源消耗、物料消耗、水资源对企业均具有较强的财务影响重要性。 基于影响重要性对食品饮料行业的ESG因子分析：ESG关注点在商业道德维度的利益相关方最多，其次是公司治理，再次是产品责任、风险管理、能源消耗、污染物、环境管理。从2021年ESG实践指标披露公司数 同比变化来看，其中公司治理、商业道德、ESG治理、风险管理、能源消耗、物料消耗、水资源、气候变化同比超过100%。温室气体排放、产品责任、环境管理同比低于100%、超过50%。整体来看公司治理、商业道德、产品责任、风险管理四个维度的影响重要性最高。 基于双重重要性ESG因子筛选的投资策略有效性分析：综合具备财务影响重要性和影响重要性两个维度的ESG因子，食品饮料行业的公司治理、商业道德、产品责任、风险管理四个ESG因子具备双重重要性。根据妙盈对食品饮料行业的公司治理、商业道德、产品责任、风险管理的评价得分来看，其中公司治理、商业道德、产品责任得分呈现正态分布，风险管理得分缺乏较好的正态规律。基于公司治理、商业道德、产品责任、风险管理四个维度评价得分分布情况，采取筛选策略。具体依据公司治理正面筛选+ 商业道德正面筛选+产品责任正面筛选+风险管理负面筛选策略，按季度构建股票池。回溯股票池以及申万食品饮料板块在2018年Q1-2022年Q4期间的表现，股票组合在收益率、夏普比率、Calmar比率等指标的表现均优于申万食品饮料板块。 风险提示：本策略是基于历史数据形成的，在市场环境发生变化时存在失效风险 内容目录 1.食品饮料行业稳步践行ESG理念4 2.基于双重重要性分析ESG关键因子5 3.财务重要性原则下，食品饮料行业ESG的因子分析6 3.1.外部环境对企业ESG实践的重点要求分析6 3.2.食品饮料行业成本和收入结构特性分析9 3.3.食品饮料行业特色ESG议题的财务重要性12 4.影响重要性原则下，食品饮料行业ESG的因子分析14 4.1.食品饮料行业利益相关方对ESG的关注点14 4.2.食品原料企业对ESG细分维度的重视程度和影响重要性17 5.基于双重重要性ESG因子筛选的投资策略有效性分析18 6.风险提示20 图表目录 图1：2019-2021年食品饮料行业ESG报告披露情况4 图2：2019-2021年食品饮料行业ESG报告类型（篇）4 图3：2019-2022年食品饮料行业WindESG得分均分4 图4：2019-2022年食品饮料行业妙盈ESG得分均分4 图5：2019-2022年食品饮料行业华证ESG评级情况5 图6：2019-2022年食品饮料行业商道融绿ESG评级情况5 图7：双重重要性原则下影响维度判断模型的构建思路6 图8：食品饮料行业产业链图6 图9：食品饮料行业发展趋势7 图10：食品饮料行业ESG政策重点关注9 图11：制造业行业销售费用占比10 图12：制造业行业管理费用占比10 图13：制造业行业财务费用占比10 图14：制造业行业研发费用占比10 图15：制造行业人工成本占比10 图16：部分食品饮料上市公司原材料成本占比10 图17：部分食品饮料上市公司制造费用占比11 图18：食品饮料行业财务结构特征11 图19：CPI：食品：当月同比12 图20：城镇居民人均消费支出及同比12 图21：城镇居民食品消费支出占比12 图22：城镇居民消费支出占比12 图23：财务重要性ESG议题分析13 图24：2019-2021年食品饮料上市公司重要性议题披露情况14 图25：2021年食品饮料行业二级议题披露公司数比例18 图26：2021年食品饮料行业二级议题披露公司数同比18 图27：食品饮料行业披露比例和披露同比18 图28：2022年Q4食品饮料上市公司治理评价得分情况19 图29：2022年Q4食品饮料上市商业道德评价得分情况19 图30：2022年Q4食品饮料上市公司产品责任得分情况19 图31：2022年Q4食品饮料上市公司风险管理得分情况19 图32：2018年Q1-2022年Q4期间股票池与申万食品饮料板块的净值表现20 表1：食品饮料行业海外公司双碳目标7 表2：食品饮料行业相关ESG政策整理8 表3：ESG议题带给企业的财务影响13 表4：ESG议题对财务的影响力13 表5：相关上市公司利益相关方关注点15 表6：食品饮料行业利益相关方在ESG的关注点17 表7：食品饮料行业双重重要性ESG因子18 表8：2018年Q1-2022年Q4期间股票池与申万食品饮料板块的绩效表现20 食品是人类赖以生存和发展的物质基础，是人们生活中最基本的必需品，古语“民以食为天”充分揭示了食品行业在国民经济中的基础地位。随着经济发展和人们对美好、健康生活的向往，食品行业不断转型升级、获得了空前的发展，成为一个持续成长的产业。食品工业的发展水平已成为衡量一个国家或地区文明程度和人民生活质量的重要标志。 作为影响国计民生、直接关系着14亿人民切身利益的行业，食品企业又承担重要的社会责任，食品安全能否得到保障、能否提供满足消费者需求的高质量食品等已成为社会民众关注的焦点。 本报告聚焦食品饮料行业，从双重重要性角度，分析ESG对企业的财务重要性和影响重要性。 1.食品饮料行业稳步践行ESG理念 食品饮料企业进入了ESG履行方面的战略转型期，处于行业前沿的企业逐渐意识到ESG的履行和披露的重要性，开始重视对ESG信息的披露，近年来食品饮料行业ESG相关报告披露呈现上升趋势，稳步践行ESG理念。截至2022年，目前在食品饮料行业中共有49家 上市公司披露ESG相关报告，约占食品饮料行业所有上市公司（按申万一级行业分类）的40.16%。其中有11家上市公司披露ESG报告，同比去年增加9家，4家上市公司披露可持续报告，34家上市公司披露社会责任报告。 60 50 40 30 20 10 0 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 201920202021 合计（家） 占比(%) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2019 2020 2021 社会责任报告可持续报告ESG报告 图1：2019-2021年食品饮料行业ESG报告披露情况图2：2019-2021年食品饮料行业ESG报告类型（篇） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 行业整体ESG绩效稳步提升。通过对比Wind、妙盈、华证、商道融绿的ESG评分发现，2021年后食品饮料行业的ESG得分有了较大的改善。从行业整体情况来看，2021年后Wind和妙盈的评分均有显著提高，从具体评分表现来看，获得评级“BB”（华证）/“B”（商道融绿）和“B”（华证）/“B-”（商道融绿）的公司数量显著提升。 图3：2019-2022年食品饮料行业WindESG得分均分图4：2019-2022年食品饮料行业妙盈ESG得分均分 6.1 6 5.9 5.8 5.7 5.6 5.5 WINDESG得分均值 41 39 37 35 33 31 29 27 妙盈ESG均分 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：妙盈，华宝证券研究创新部 图5：2019-2022年食品饮料行业华证ESG评级情况图6：2019-2022年食品饮料行业商道融绿ESG评级 情况 50 40 30 20 10 0 A BBB BB B CCC 70 60 50 40 30 20 10 0 A- B+ B B- C+ 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 2.基于双重重要性分析ESG关键因子 双重重要性原则主要包含影响重要性和财务重要性两个方面，即同时从由外到内角度和由内到外角度对重要性进行划分，既要考虑环境、社会、治理议题对企业价值的影响，也要考虑企业经营活动对环境和社会的影响，前者称为财务重要性、后者称为影响重要性。 其中财务重要性，主要体现在与ESG议题相关的政策、技术、市场、声誉、产品/服务、经营效率带给企业的风险、机遇、竞争力，对企业的收入和成本端的要素产生了影响，最终体现在企业自由现金流变化。影响重要性，主要体现在企业ESG实践对环境、员工、社区、政府、产业链上下游等利益相关者影响，并形成利益相关者对企业的反馈，表现为对企业未来投资收益率的期望。最终从双重重要性角度对企业的内在价值实现评估。 传统企业价值评估，主要从自由现金流和折现率两个维度展开。企业基本面研究也是深度分析对两个维度影响的要素。基于双重重要性原则分析不同行业的对自由现金流和折现率产生影响的ESG关键因子，这与开展基本面研究一脉相承。 基于双重重要性原则，挖掘企业价值的ESG议题因子，优化ESG评价体系，能够更好地指导ESG投资。目前大部分纯ESG基金都借助于ESG评价进行选股，而ESG评价是依托议题评分和权重体系设计的方法学进行构建。基于双重重要性原则，融合行业特点，挖掘企业价值背后的重要ESG议题因子，并优化行业ESG评价中的议题和权重体系设计，最终形成的ESG评价更能反映企业未来可持续发展价值，并指导ESG投资。 图7：双重重要性原则下影响维度判断模型的构建思路 资料来源：TCFD框架，华宝证券研究创新部 注：V为每股股票的内在价值，CFt为t期自由现金流，r为股票期望收益率，t为时期。 3.财务重要性原则下，食品饮料行业ESG的因子分析 3.1.外部环境对企业ESG实践的重点要求分析 食品饮料行业位于产业链中下游，主要涉及食品和饮料的生产加工与制造。食品饮料行业的上游为农林牧渔、包装制造等原材料行业，下游以零售行业为主，终端是个人消费者。 图8：食品饮料行业产业链图 资料来源：前瞻研究院，华宝证券研究创新部 从行业需求端的变化趋势来看，根据中粮营养健康研究院发布的《2022年食品消费趋势白皮书》报告显示，消费者的习惯正在发生改变，食品安全、食品美味、营养均衡、消费方便、物美价优、有机绿色、传统文化是消费者未来的关注点。 图9：食品饮料行业发展趋势 资料来源：中粮营养健康研究院《2022年食品消费趋势白皮书》，华宝证券研究创新部 从行业自身发展来看，双碳也在推动行业转型。联合国全球契约组织《企业碳中和路径图》报告指出，食品摆上餐桌前需经研发、收获、加工、分