面板行业深度报告：去库存效果初显，底部静候暖春至

复盘面板周期，本轮底部曙光初现。在经历了长达一年的下跌后，面板价格在22年10月、11月终于迎来两连涨。以TV面板为例，根据Witsview数据，11月32/43/55/65吋LCD面板价格环比分别增长2/2/2/3美元，在12月价格环比持平。复盘面板周期，本轮周期呈现出有别于以往周期的特点，一是价格波动幅度远超历史周期，且涨跌十分迅速。20年疫情对供需两端的冲击叠加韩国厂商大规模的产能退出，面板呈现供不应求态势，价格开启史无前例的上涨行情。而由于20年提前透支了未来的需求，同时叠加通胀、地缘冲突等因素，21及22年TV终端需求不振，面板价格自3Q21开始跳水直至现在进入低谷。二是供给端韩国厂商几乎出清，台系厂商式微，大陆厂商占据主导地位。2017年大陆TV面板出货量市占率为36%，而2022年11月市占率已高达65.7%，当前大陆面板厂已成为绝对主力。 需求端：去库存效果显著，开启弱复苏。22年TV需求端持续不振，中美欧三大市场中，东欧、西欧前三季度TV销量分别同比下降24.3%/10.2%，北美市场下滑11.1%。国内市场前三季度在21年低基数的前提下实现3.9%的增长，但从“双十一”促销表现看，22年11月TV销量同比下滑9.3%，TV需求仍不乐观。总体来看，22年前三季度全球TV出货量为1.45亿台，同比下滑5.92%。 库存方面，在面板厂商严格控产之下已经连续三个月实现企稳回落。根据群智咨询数据，面板厂库存水位由高位时的2.6周下降至10月的1.8周，23年有望持续下滑并保持在1.5周之内的健康水位。下游品牌商在经过半年多的采购控制和促销之后库存已显著下降,如三星管道库存已经由6月的16周减少到9月的不到7周，未来或有较强的补库存动机。展望未来，近期一系列的房地产刺激政策，有望提振作为新房配套的彩电行业的需求。长期来看，TV大尺寸化的趋势仍不会动摇，将给面板行业带来稳定增量。 供给端：韩厂基本出清，大陆厂商主导控产效果明显。韩厂落后产能难以与大陆厂商竞争，在行业周期下行的背景下加速产能退出。三星已退出所有LCD产能，LG的P7线在22年底退出所有TV产能，仅保留的小部分P8线产能预计在23年底前全部退出，台系厂商也有转产IT线的规划。全球面板行业将进一步向大陆厂商集中，话语权和定价权已经由韩厂交棒至大陆厂商手中，“面板双雄”京东方、TCL的议价能力有望在未来进一步提高。本次控产自救由大陆厂商主导，自1Q22开始持续下调稼动率，并在10月将稼动率降至59%的低点。经过连续三个季度的控产，面板价格在10月、11月出现小幅反弹，控产成效明显。 投资建议：TV面板价格已在4Q22企稳反弹，在房地产支持政策和换机潮的带动下，面板行业有望持续复苏。随着面板行业全球的竞争格局进一步集中，国内面板产业在全球的话语权和定价权有望进一步加强，龙头厂商具备长期成长性和穿越周期的能力。建议重点关注国产龙头面板厂商京东方A、TCL科技。 风险提示：需求持续不振的风险、疫情反复的风险、产品迭代的风险 重点公司盈利预测、估值与评级 1面板价格持续回暖，周期底部曙光初现 近日各大咨询机构更新12月面板价格，经过长达一年的下跌后，面板价格在2022年10月、11月连续两个月出现回升，在12月保持稳定。以TV面板为例，根据Witsview数据 ，11月32/43/55/65吋LCD面板价格分别为29/50/83/110美元，从增幅看环比分别增长7.41%/4.17%/2.47%/2.8%，从金额看环比分别增长2/2/2/3美元，12月价格与11月持平。当前面板行业价格已经企稳反弹，下文中我们将回顾面板历史价格变化，并对未来作出展望。 图1：各尺寸TV面板价格变化（美元） 1.1复盘面板价格周期，疫情导致本轮波动剧烈 我们以具有代表性的32吋LCD面板价格为例，回顾近两轮面板行业的周期。 从成本端看，大陆面板厂商在上游的液晶、偏光片、PCB、模具以及关键性的靶材线都在全面导入国产化，有效地降低了物料成本，根据Trendforce数据，32吋TV面板物料成本在1Q17为38.6美元，而4Q22估计将下降至24.6美元，期间降幅达36.27%。而大陆TV品牌的强势也使得大陆面板厂的协同效应日益明显，降低了人力、运输等成本，形成产业聚集效应，现金成本则由1Q17的50.8美元下降至4Q22的34.6美元。因此，由于技术的进步、原材料成本逐年下降及规模效应的体现，面板行业价格总体应呈现波动下行态势。 图2：2017年-2022年32吋TV面板物料成本（美元） 图3：2017-2022年各尺寸TV面板现金成本（美元） 尽管面板价格长期呈下行趋势，但供需两端阶段性的变化，导致面板行业呈现明显的周期性。从近两轮周期看，面板行业在2Q16-2Q17景气度上行，随后经历了一轮漫长的下跌，直到4Q19开启了一轮史无前例的上涨，在2Q21到达顶点后又迅速下跌，持续到现在位于低谷。 图4：32吋液晶面板近十年价格走势（美元） 2Q16-4Q19：面板价格持续走低使韩国厂商承压，其开始转变策略向OLED等领域转产，原有LCD产能逐步退出。其中三星于4Q16关闭L7-1号产线，LGD也于2017年对8代线的Paju厂开始减产。16年中国台湾发生地震又对台系厂商产能造成打击，最终造成了供需失衡。面板价格由52美元的低点大幅反弹至4Q16的阶段高点76美元，期间涨幅达46.15%。大陆厂商抓住机会加大扩产力度，在2017年业绩表现优异，如京东方全年扣非净利润达到66.79亿元，股价年内涨幅达86.77%。 面板价格的回升给予了韩企继续生产的动力，因此放慢了产能退出的脚步，而大陆厂商前期大幅扩张的产能开始释放，造成行业出现供过于求，价格随之逐渐回落。自此一直到4Q19价格总体呈下行趋势，期间呈现季度性的小周期，且周期波动相对平滑，没有再出现剧烈涨跌的行情。 图5：2017年-2022年32吋TV面板价格（美元）与现金成本（美元）对比 图6：2017年-2022年43吋TV面板价格（美元）与现金成本（美元）对比 图7：2017年-2022年55吋TV面板价格（美元）与现金成本（美元）对比 图8：2017年-2022年65吋TV面板价格（美元）与现金成本（美元）对比 4Q19至今：本轮上涨自2019年10月启动，32吋面板由价格低点31美元快速攀升至2021年6月的89美元，区间涨幅达175%。随着面板厂产能的释放价格开始持续下跌，并在2022年8月跌至史低27美元，32/43/55/65吋面板价格全线跌破现金成本。近两个月情况来看，面板价格已经企稳并出现小幅反弹，根据wind数据，32吋面板价格在11月小幅上涨至31美元，并在12月持平，但大中小尺寸面板价格仍均处于现金成本之下。 本轮周期呈现出有别于以往周期的特点，一是价格波动幅度远超历史周期，且涨跌十分迅速。2020年以来韩国厂商产能的快速退出叠加疫情对面板生产造成冲击，导致供给端出现较大缺口；而疫情催生大量居家屏幕场景的需求又进一步扩大供需缺口，推动面板价格出现超级上涨行情，在2Q21年达到高点。随着高世代线产能的释放，且疫情初期人们对TV、电脑等产品的大量采购部分透支了未来的需求，在经历了长达一年的快速上涨后，面板价格在3Q21开始迅速下跌至低谷。 二是供给端韩国厂商几乎出清，台系厂商式微，大陆厂商占据主导。由于成本难以与大陆企业竞争，韩系厂商自16年开始就在逐步退出LCD领域，但期间由于价格反弹减缓了退出的进度。经过本轮周期的再次去库存，三星已经完全放弃LCD生产，LGD也大幅削减LCD产能。中国台湾面板厂商也受到了大陆厂商的正面挑战，未来或逐步放弃大尺寸TV产线，转线至IT等产品。根据AVC数据，2017年大陆TV面板出货量市占率为36%，超过韩国成为世界第一，韩国/中国台湾/日本市占率分别为34%/27%/3%。根据洛图科技数据，截至2022年11月，大陆TV面板出货量市占率高达65.7%；日韩厂商合计占比16%；中国台湾厂商占比18.3%，当前大陆面板厂已成为绝对主力，预计市占率在未来将进一步提高。 图9：2017年TV面板出货量分区域市占率情况 图10：22年11月TV面板出货量分区域市占率情况 1.2当前已为周期底部，未来将呈现弱复苏 展望后市，随着海外厂商产能加速退出，国内厂商主动调降稼动率，供给端持续优化；需求端，部分头部品牌厂商开启补库存战略，三星VD等厂商开始加大采购，同时终端需求有望逐渐回暖，面板价格有望企稳上涨。 供给端：根据DSCC数据，三星显示（SDC）于2022年6月完全终止LCD面板生产。LGD则在Q3巨额亏损后表示，为了降低经营风险，将加速大尺寸LCD业务退出的进程，考虑提前关闭P7及减少P8投片。根据迪显数据，LGDP7的关线日程将由原先的1Q23提前至22年底，同时23年LGDLCDTV面板的BP也将从原来的 14M 锐减至 9M 。与此同时，全球面板制造厂商在LCD价格持续下跌至现金成本线以下的情况下，从Q3开始严格控制生产，根据CINNO数据，全球面板厂稼动率在22年9月下降至60%以下的低点。随着控产效果的体现，部分品牌厂商已开启补库存战略，带动面板厂10月、11月全球面板厂稼动率接连提升，在11月达到70%。 需求端：电视品牌厂商在经过半年多的采购控制和促销之后，终端库存和渠道库存有所改善，部分头部品牌厂商已开启补库存战略。根据Omdia数据，三星VD在暂停了近一个季度面板采购后，管道库存已从2022年6月的16周降至9月的不到7周，低于健康水位，且三星VD面板采购/整机出货的比例也在2022年降至87%，达到近5年新低。因此三星VD已上调其2022年Q4TV面板采购计划，从原计划的850万台增加至950-1000万台。此外，国内房地产支持政策也有望推动23年终端需求回暖。 当前价格已经位于周期底部，10、11两个月出现回暖反弹主要是大陆厂商主动控制稼动率导致，预计1Q23价格将延续较为稳定的态势。供给方面韩企已基本出清，未来可关注台系厂商转产小屏产生的产能缺口。需求方面房地产支持政策对需求或有一定拉升，显著改善要观察23年下半年可能出现的换机潮。当前供需两端利空基本出尽，面板整体价格已不具备再大幅下跌的条件，未来将呈现弱复苏态势。 2需求端：去库存成效显著，TV需求开启弱复苏 历史上看面板需求相对稳定，近十年全球TV面板出货量稳定在2.4-2.9亿片区间，年均出货量为2.66亿片，年间最大波动为11%。分地区来看，中美欧长期位列需求量前三名。 图11：近十年全球TV面板出货量（亿块）及增速（%） 疫情对需求端的扭曲是本轮面板价格大幅偏离历史波动幅度的主要推动力之一。根据AVC数据，2020年全球TV出货量低开高走，Q1及Q2受疫情影响出货量分别为4510/4690万台，同比下降8.7%/5.9%。而随着人们居家时间的增多以及美国政府补助金等刺激因素，20年下半年TV销量显著反弹，Q3单季度出货量同比大增13.2%至6690万台，Q4进一步增长至6990万台，创近年来新高，2020年全年出货量达2.29亿台，同比增长5.4%。21年疫情的持续蔓延对全球经济恢复造成冲击，且20年TV出货量高增一定程度透支了未来的需求，导致21年国内外TV需求同时熄火，出货量同比下滑6.3%至2.15亿台，创六年来新低。 图12：1Q2020-3Q2022TV出货量及增速 2.122年全球TV需求不振，“双十一”销量显疲态 国内方面，22年以来国内疫情的反复增加了人们对TV的使用场景，加之21年低基数带来增长潜力，前三季度国内TV销量实现同比增长3.9%。但从“双十一”数据看，尽管“双十一”大促对销量起到一定推动作用，但仍不及21年同期水平。据洛图科技数据，22年11月中国电视市场品牌整机出货量达413万台，同比下降9.3%，电视零售市场垂直电商和平台电商GMV金额同比分别下滑4%和3%，整体线上渠道零售金额同比