农林牧渔行业深度报告：“读懂猪周期”系列报告十七-22年上市猪企集中度加速上行，23Q1猪价或承压

22年上市猪企集中度加速上行，23Q1猪价或承压 ——“读懂猪周期”系列报告十七 农林牧渔行业 推荐（维持评级） 核心观点 12月上市猪企生猪销量环比+9%，增长加速12月我国上市养殖企业生猪销量合计1273万头，环比+9%；其中头部猪企牧原股份、温氏股份、新希望当月出栏量为603万头、187万头、157头，环比+16.6%、 -4.6%、-7.3%，同比+19.9%、+52.7%、+46.2%。此外其余猪企中，在出栏环比方面，金新农、东瑞股份销量环比为负（-69.8%、-13.3%）；其余猪企环比上行，增速领先的有唐人神、中粮家佳康、神农集团 （+21.1%、+20.8%、+16.9%）。在同比方面，除金新农、正邦科技同比下行外，其余均保持增长状态；其中华统股份、唐人神、神农集团、新希望同比涨幅领先（+685.2%、+130.4%、+60.1%、+46.2%）。 12月猪企猪价及均重环比下行，整体保持盈利1）猪企猪价环比 -20%，出栏均重下行。12月行业生猪均价20.23元/kg，环比-19.3%。 上市猪企生猪销售均价18.87元/kg（剔除东瑞），环比-19.9%；其中 高于上市猪企均值的包括天邦食品、大北农、金新农。12月上市猪企出栏均重123.94kg（环比-2.7%，不含正邦、金新农）。涌益统计12月行业出栏均重128.93kg，环比-0.8%，上市猪企均重低于行业平均水 平，我们认为是中小养殖户均重提升所致。2）12月行业继续盈利，下旬进入亏损区间。12月自繁自养生猪养殖利润为245.75元/头，环比 -71.2%，连续六个月盈利。自22年10月21日头均利润创新高以来， 养殖利润呈现震荡下跌态势，至12月下旬进入亏损区间。 22年行业猪价-7.5%，猪企集中度加速上行22年生猪年度均价18.7元/kg，同比-7.5%，全年呈现前低后高态势。期间上市猪企猪价不及行业水平，且下跌时幅度更深。22年16家猪企合计出栏1.32亿头，同 比+33%；上市猪企集中度持续提升，22年市占率18.9%（创历史新高），相比于21年+3.8pct。年度出栏增速超50%的有华统股份、大北农、海大集团、傲农生物、牧原股份。基于22年出栏目标，13家上市猪企出栏完成率均值为99%，其中达标或超预期的有牧原股份、唐人神、新希望、神农集团、华统股份。 投资建议短期看猪价走势，23Q1理论肥猪出栏数持续上行中，宰后均重高位持续，叠加年内消费淡季，猪价或继续承压。投资视角看， 站在当前时点，从两个角度观察猪周期：一是基本面走势，猪价低位且继续承压，行业亏损，存在潜在的产能去化预期；二是养殖行业估值，23年1月18日生猪养殖板块PB为3.72倍，处于历史低位区间。综合来看，生猪养殖板块具备较好的风险收益比，可积极关注。在个股层面建议关注成本管控领先/向好、资金压力较小、生猪出栏具备弹性、估值相对低位的个股，包括牧原股份（002714.SZ）、温氏股份 （300498.SZ）等。 风险提示原料价格波动的风险；疫病的风险；猪价不及预期的风险；政策变化的风险等。 分析师谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 行业数据2023.01.19 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 “读懂猪周期”系列深度报告一：在时间维度下看“硬”指标对生猪未来走势的预判“读懂猪周期”系列深度报告二：天康生物 （002100.SZ）：享周期弹性与成长潜力的养殖全产业链企业 “读懂猪周期”系列深度报告三：以周期+成长视角看生猪养殖投资逻辑 “读懂猪周期”系列深度报告四：猪价短期承压，上行主趋势坚定 “读懂猪周期”系列深度报告五之新希望 （000876.SZ）：猪价弹性+出栏高增长，农牧龙头腾飞时 “读懂猪周期”系列深度报告六：从猪周期探底角度看养殖个股布局 “读懂猪周期”系列点评报告七：生猪养殖板块配置正当时！ “读懂猪周期”系列点评报告八：1月生猪养殖企业出栏数据及行业产能解读 “读懂猪周期”系列深度报告十：唐人神 （002567.SZ）：生猪养殖新秀，稳步迈向24 年500万头 “读懂猪周期”系列报告十一：寻找模糊的正确，紧抓猪周期配置窗口 “读懂猪周期”系列点评报告十二：4月猪企出栏高位，猪价环比增长近10% “读懂猪周期”系列点评报告十四：6月上市猪企出栏环比-7.5%，猪价环比+9% “读懂猪周期”系列点评报告十五：8月上市猪企出栏环比+4.3%，市占率持续提升 “读懂猪周期”系列点评报告十六：9月上市猪企销量环比略增，年度出栏完成率71% 行业深度报告●农林牧渔行业 2023年01月19日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、12月上市猪企生猪销量环比+9%，增长加速2 二、12月猪企猪价及均重环比下行，整体保持盈利3 （一）猪企猪价环比-20%，出栏均重下行3 （二）12月行业继续盈利，下旬进入亏损区间4 三、22年行业猪价-7.5%，猪企集中度加速上行5 （一）22年猪企出栏同比+33%，年度完成率均值99%5 （二）22年行业猪价同比-7.5%，22H2猪企现金流改善7 四、23Q1猪价承压，全年均价或有提升9 五、投资建议11 六、风险提示13 一、12月上市猪企生猪销量环比+9%，增长加速 22年12月我国上市养殖企业生猪销量合计约为1272.77万头，环比+8.98%；其中头部猪企牧原股份、温氏股份、新希望当月出栏量分别为602.7万头、187.32万头、156.69万头，环比+16.55%、-4.64%、-7.34%，同比+19.94%、+52.67%、+46.22%。 除上述头部企业来看，其余11家上市猪企披露的月度数据中，在出栏环比方面，金新农、 东瑞股份2家公司销量环比为负，分别为-69.75%、-13.25%；其余上市养殖企业月度出栏量环比上行，其中环比增速领先的有唐人神、中粮家佳康、神农集团，分别为+21.13%、+20.77%、 +16.87%。 在出栏同比方面，除金新农、正邦科技同比下行以外，其余均保持增长状态；其中华统股份、唐人神、神农集团、新希望同比涨幅领先，分别达+685.19%、+130.35%、+60.08%、+46.22%。 图1：22年12月上市养殖企业生猪销量1272.77万头图2：22年12月上市养殖企业生猪销量同比增长显著 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院（注：未包含巨星农牧、新五丰） 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院（注：图中未标注华统股份同比数据，该值为+685.19%） 图3：22年1-12月上市养殖企业生猪销量及环比情况 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 表1：2022年12月上市养殖企业生猪出栏相关数据 代码 企业名称 生猪销量/万头 环比 同比 肥猪均价（元/kg） 均重/kg 002714.SZ 牧原股份 602.7 16.55% 19.94% 18.61 300498.SZ 温氏股份 187.32 -4.64% 52.67% 18.8 603363.SH 傲农生物 51.31 14.04% 23.06% 002100.SZ 天康生物 19.88 11.81% 34.96% 17.95 121.37 002567.SZ 唐人神 28.84 21.13% 130.35% 000876.SZ 新希望 156.69 -7.34% 46.22% 18.76 1610.HK 中粮家佳康 40.7 20.77% 32.57% 18.78 002124.SZ 天邦食品 48.38 5.12% 31.57% 19.35 002385.SZ 大北农 55.31 11.85% 21.96% 19.25 128.64 002548.SZ 金新农 3.91 -69.75% -81.01% 19.77 002157.SZ 正邦科技 48.71 64.67% -39.51% 18.86 136.67 002840.SZ 华统股份 12.81 9.67% 685.19% 18.86 001201.SZ 东瑞股份 4.78 -13.25% 19.80% 24.47 605296.SH 神农集团 11.43 16.87% 60.08% 18.57 合计 1272.77 8.98% 23.81% 18.87 数据来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院整理（注：生猪销售均价剔除东瑞股份） 二、12月猪企猪价及均重环比下行，整体保持盈利 （一）猪企猪价环比-20%，出栏均重下行 根据Wind数据统计，22年12月行业生猪均价约为20.23元/kg，环比11月-19.31%。而上市养殖企业层面，12月生猪销售均价约为18.87元/kg（剔除东瑞股份计算），环比-19.89%，跌幅略大于行业均价。从各猪企生猪售价来看，高于上市猪企均值的主要包括天邦食品、大北农、金新农，部分受销售节奏、地理因素影响。 出栏均重方面，22年12月上市养殖企业均重环比下降，对应均值约为123.94kg（环比 -2.69%）（不包括正邦科技、金新农）；其中正邦科技12月出栏均重为136.67kg，环比+8.8%。根据涌益数据统计，22年12月行业出栏均重约为128.93kg，环比-0.82%。对比来看，上市养殖企业出栏体重低于行业平均水平，我们认为主要是中小养殖户出栏均重提升所致。 图4：2022年12月上市养殖企业生猪销售均价约18.87元/kg （不含东瑞股份） 图5：22年12月行业生猪均价为20.23元/kg，环比-19.31% 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图6：2022年12月肥猪出栏均重128.93kg，环比-0.82%图7：22年12月部分上市公司出栏均重均值为123.94kg（不 包含正邦、金新农） 资料来源：涌益咨询，中国银河证券研究院资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 （二）12月行业继续盈利，下旬进入亏损区间 参考Wind数据统计，22年12月自繁自养生猪养殖利润为245.75元/头，环比11月-71.2%，连续六个月盈利。自22年10月21日头均利润创新高以来，养殖利润呈现震荡下跌态势，至 12月下旬进入亏损区间。根据最新数据统计，23年1月13日自繁自养养殖利润持续下探，其周度利润为-285.61元/头；另外，外购仔猪养殖利润为-378.43元/头。 图8：22年12月自繁自养生猪利润245.75元/头图9：23年1月13日自繁自养生猪利润-285.61元/头 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、22年行业猪价-7.5%，猪企集中度加速上行 （一）22年猪企出栏同比+33%，年度完成率均值99% 2022年16家上市猪企合计出栏约1.32亿头，同比+32.65%；同时，上市猪企出栏集中度 持续提升中，22年上市猪企市占率约为18.88%（创历史新高），相比于21年市占率提升3.84个百分点。从年度出栏增速方面看，增长前列的主要有华统股份、大北农、海大集团、傲农生物、牧原股份，分别为+779.4%、+76.44%、+60%、+59.87%、+52%。 从季度间出栏角度看，22年生猪出栏量逐季提升的猪企主要有唐人神、傲农生物、华统股份、立华股份；而出栏逐季下行的猪企主要有正邦科技。基于2022年度生猪出栏预期来看，13家上市猪企出栏完成率均值为99%，达到出栏目标的猪企主要有牧原股份、唐人神、新希望、神农集团、华统股份，分别为111%、108%、104%、103%、100%。 表2：2022年16家上市养殖企业生猪出栏相关数据 代码 企业名称 22年