农林牧渔行业“读懂猪周期”系列报告十五：8月上市猪企出栏环比+4.3%，市占率持续提升

8月上市猪企出栏环比+4.3%，市占率持续提升 ——“读懂猪周期”系列报告十五 农林牧渔行业 推荐（维持评级） 核心观点 8月上市猪企生猪销量环比+4.3%8月我国上市养殖企业生猪销量合计1007万头，环比+4.3%；其中牧原股份、温氏股份、新希望出栏量为488.7万头、150.41万头、94.28万头，环比+6.38%、+13.58%、 +0.05%。在出栏环比方面，正邦科技、东瑞股份、唐人神、天邦食品5家公司销量环比为负；而环比增速领先的有神农集团、华统股份、大北农、天康生物。在出栏同比方面，除正邦科技、大北农、天邦食品、中粮家佳康同比下行以外，其余均保持增长状态；其中傲农生物、金新农、唐人神、牧原股份同比涨幅领先。 8月猪企猪价及出栏体重均环比略降1）猪企猪价环比-0.8%，出栏均重略降。8月行业生猪均价21.62元/kg，环比-2%；上市猪企生猪销 售均价21.52元/kg（剔除东瑞），环比-0.8%。其中低于上市猪企均值 的主要包括天康生物、新希望、中粮家佳康等7家，部分受地理因素 分析师谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 行业数据2022.09.13 影响。8月上市猪企出栏体重均值119.2kg（环比-0.37%）（不含正邦）。 涌益统计8月行业出栏均重126.29kg，环比+0.5%，我们认为主要是中小养殖户出栏均重提升所致。2）8月行业继续全面盈利，环比略降。8月自繁自养生猪养殖利润485元/头，连续两个月盈利；外购仔猪养 殖利润5月中下旬扭亏为盈，8月平均盈利681.74元/头。9月9日自 繁自养周度利润为710.16元/头（刷新今年利润高点），主要得益于猪 价持续上行。同时，外购仔猪养殖利润达到796.97元/头。 上市猪企市占率持续提升中，负债率略增H1上市猪企合计出栏6621万头，同比+50%，估算市占率18%，同比+5pct，环比Q1+2.66pct，整体呈现集中度提升趋势。H1末上市猪企资产负债率均值59.8%（剔 除正邦、中粮家佳康），环比Q1+1.17pct；其中改善的主要有温氏股份（65.7%，-0.8pct）、天康生物（52.96%，-2.5pct）、天邦食品（78.68%， -5pct）、傲农生物（84.3%，-5.6pct）。 投资建议22年3月开始肥猪出栏数呈现下行走势。同时我们统计过去15年的年内季节性猪价变化发现，9-10月猪价呈现环比下行走势，11-12月再次上行。结合屠宰数据看（一定程度上意味着消费端的变 化），7月开始屠宰量逐月提升直至12月达到年内高点。综合可概括为供给端下行/低位，需求端逐步上行，22年剩余时间的生猪价格不存在大幅下跌的可能性，我们看好22Q4猪价上行走势。目前猪价处于阶段高位，但同时市场对后期猪价走势依旧存较大分歧。在该背景下，更加强调个股配置、操作与其既有逻辑的一致性。在个股层面建议关注成本管控优秀/向好、资金压力较小、生猪出栏弹性较大、估值相对低位的个股，包括“龙头”企业牧原股份（002714.SZ）、温氏股份 （300498.SZ）、西南头部猪企等，以及“小而美”猪企唐人神 （002567.SZ）、天康生物（002100.SZ）等。 风险提示原料价格波动的风险；疫病的风险；猪价不及预期的风险；政策变化的风险等。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 “读懂猪周期”系列深度报告一：在时间维度下看“硬”指标对生猪未来走势的预判“读懂猪周期”系列深度报告二：天康生物 （002100.SZ）：享周期弹性与成长潜力的养殖全产业链企业 “读懂猪周期”系列深度报告三：以周期+成长视角看生猪养殖投资逻辑 “读懂猪周期”系列深度报告四：猪价短期承压，上行主趋势坚定 “读懂猪周期”系列深度报告五之新希望 （000876.SZ）：猪价弹性+出栏高增长，农牧龙头腾飞时 “读懂猪周期”系列深度报告六：从猪周期探底角度看养殖个股布局 “读懂猪周期”系列点评报告七：生猪养殖板块配置正当时！ “读懂猪周期”系列点评报告八：1月生猪养殖企业出栏数据及行业产能解读 “读懂猪周期”系列深度报告十：唐人神 （002567.SZ）：生猪养殖新秀，稳步迈向24 年500万头 “读懂猪周期”系列报告十一：寻找模糊的正确，紧抓猪周期配置窗口 “读懂猪周期”系列点评报告十二：4月猪企出栏高位，猪价环比增长近10% “读懂猪周期”系列点评报告十三：5月猪企出栏环比下行，行业利润出现分化 “读懂猪周期”系列点评报告十四：6月上市猪企出栏环比-7.5%，猪价环比+9% 行业深度报告●农林牧渔行业 2022年09月13日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、8月上市猪企生猪销量环比+4.3%2 二、8月猪企猪价及出栏体重均环比略降3 （一）猪企猪价环比-0.8%，出栏均重略降3 （二）8月行业继续全面盈利，环比略降4 三、上市猪企市占率持续提升中，负债率略增5 （一）22H1上市猪企市占率18%，提升显著5 （二）H1末猪企负债率略增，猪价好转将带动现金流向好7 四、持续看好22Q4猪价上行走势8 五、投资建议10 六、风险提示11 一、8月上市猪企生猪销量环比+4.3% 22年8月我国上市养殖企业生猪销量合计约为1007.06万头，环比+4.28%；其中头部猪企牧原股份、温氏股份、新希望当月出栏量分别为488.7万头、150.41万头、94.28万头，环比+6.38%、+13.58%、+0.05%。 基于14家上市猪企披露的月度数据来看，在出栏环比方面，正邦科技、东瑞股份、唐人 神、天邦食品5家公司销量环比为负，分别为-30.48%、-16.15%、-5.49%、-3.01%；其余上市养殖企业月度出栏量环比上行，其中环比增速领先的有神农集团、华统股份、大北农、天康生物，分别为+38.38%、+37.39%、+25.9%、+24.17%。 在出栏同比方面，除正邦科技、大北农、天邦食品、中粮家佳康同比下行以外，其余均保持增长状态；其中傲农生物、金新农、唐人神、牧原股份同比涨幅领先，分别达+126.64%、 +120.8%、+97.59%、+89.93%。 图1：22年8月上市养殖企业生猪销量1007.06万头图2：22年8月上市养殖企业生猪销量同比增长显著 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院（注：未包含巨星农牧、新五丰） 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院（注：图中未标注华统股份同比数据，该值为+2431.72%） 图3：22年1-8月上市养殖企业生猪销量及环比情况 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 表1：2022年8月上市养殖企业生猪出栏相关数据 代码 企业名称 生猪销量/万头 环比 同比 肥猪均价（元/kg） 均重/kg 002714.SZ 牧原股份 488.7 6.38% 89.93% 20.94 300498.SZ 温氏股份 150.41 13.58% 14.76% 21.89 118.12 603363.SH 傲农生物 48.36 12.68% 126.64% 002100.SZ 天康生物 20.6 24.17% 3.26% 20.92 119.9 002567.SZ 唐人神 17.21 -5.49% 97.59% 000876.SZ 新希望 94.28 0.05% 20.92% 20.96 1610.HK 中粮家佳康 26.2 6.07% -8.71% 21.50 002124.SZ 天邦食品 31.71 -3.01% -10.25% 21.91 002385.SZ 大北农 34.03 25.90% -15.14% 21.25 122.56 002548.SZ 金新农 9.69 -1.27% 120.80% 21.89 116.21 002157.SZ 正邦科技 61.35 -30.48% -64.16% 21.46 75.66 002840.SZ 华统股份 12.95 37.39% 2431.72% 22.68 001201.SZ 东瑞股份 3.53 -16.15% 45.27% 29.73 605296.SH 神农集团 8.04 38.38% 28.43% 21.33 合计 1007.06 4.28% 21.52 数据来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院整理（注：生猪销售均价剔除东瑞股份） 二、8月猪企猪价及出栏体重均环比略降 （一）猪企猪价环比-0.8%，出栏均重略降 根据Wind数据统计，22年8月行业生猪均价约为21.62元/kg，环比7月-2.04%。而上市养殖企业层面，8月生猪销售均价约为21.52元/kg（剔除东瑞股份计算），环比-0.78%，降幅略优于行业均价约1.26pct。从各猪企生猪售价来看，低于上市猪企均值的主要包括天康生物、新希望、中粮家佳康、牧原股份、正邦科技、大北农、神农集团，部分受地理因素影响。 出栏均重方面，22年8月上市养殖企业均重环比略降，对应均值约为119.2k（g环比-0.37%） （不包括正邦科技），其中正邦科技8月出栏均重为75.66kg，主要是提前出栏所致。根据涌益数据统计，22年8月行业出栏均重约为126.29kg，环比+0.52%。对比来看，上市养殖企业出栏体重低于行业平均水平，我们认为主要是中小养殖户出栏均重提升所致。 图4：2022年8月上市养殖企业生猪销售均价约21.52元/kg （不含东瑞股份） 图5：22年8月行业生猪均价为21.62元/kg，环比-2.04% 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图6：2022年8月肥猪出栏均重126.29kg，环比+0.52%图7：22年8月部分上市公司出栏均重均值为119.2kg（不包 含正邦） 资料来源：涌益咨询，中国银河证券研究院资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 （二）8月行业继续全面盈利，环比略降 参考Wind数据统计，22年8月自繁自养生猪养殖利润为485.35元/头，连续两个月盈利；外购仔猪养殖利润在5月中下旬开始扭亏为盈，8月平均盈利681.74元/头。根据最新数据统计，9月自繁自养养殖利润继续刷新今年利润高点，9月9日其周度利润为710.16元/头，主要得益于猪价持续上行。同时，外购仔猪养殖利润达到796.97元/头。 图8：22年8月自繁自养生猪利润485.35元/头图9：22年9月9日自繁自养生猪利润710.16元/头 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、上市猪企市占率持续提升中，负债率略增 （一）22H1上市猪企市占率18%，提升显著 关于22年上半年上市猪企具体表现情况，我们统计了18家从事生猪养殖业务的企业， 22H1合计出栏6621万头，同比+50.33%；同期我国生猪出栏3.66亿头，估算上市猪企市占率约为18.1%，同比+5.05pct。此外，我们亦对22Q1生猪出栏情况做了整体，对应市占率为15.44%。基于22Q1-H1上市猪企生猪出栏市占率的变化，我们发现头部企业生猪出栏呈现集中度提升趋势，经历Q2提升了2.66pct。 观察2017年至今的上市猪企集中度变化，17-19年我们统计13家猪企，市占率由5.57%提升至8.84%，增加3.27pct。20年至今上市猪企由15家提升到18家，叠加经历超级猪周期，行业集中度快速提升；由20年的11.17%提升至22H1的18.1%，增加6.93pct。 表2：2022上市养殖企业生猪出栏相关数据 代码 企业名称 22Q1生猪销量/万头 22H1生猪销量/万头 同比 002714.SZ 牧原股份 1381.7 3128 79