被动元件行业周期企稳回升，Q4经营情况略有改善

公司点评|风华高科 被动元件行业周期企稳回升，Q4经营情况略有改善 公司评级买入 风华高科（000636.SZ）22年业绩预告点评 核心结论 证券研究报告 2023年01月19日 股票代码000636.SZ 事件：公司发布22年业绩预告，全年实现归母净利润2.78-3.60亿元，同 前次评级买入 比-62%~71%；扣非净利润0.57-0.74亿元，同比-90.5%~92.7%。 全年业绩低于预期。分季度看，预计公司22Q4实现归母净利润-0.35~0.47亿元，22Q3为-0.55亿元；预计22Q4扣非归母净利润为-0.78~-0.61亿元 22Q3为-0.66亿元。由于Q3有汇兑收益，Q4实际经营性情况略有改善。 被动元件（阻容感）行业周期于22Q4企稳回升，公司营运指标有所提升。MLCC行业于21Q2进入下行周期，22Q3-22Q4经销商、代理商及原厂陆续完成去库，行业于22Q4迎来补库需求，渠道价格持续反弹、已于年底结束倒挂。随着Q4需求环比改善，公司产能利用率较Q3有所提升。随着下 游消费电子、家电、工业等领域需求持续改善，公司盈利能力有望持续改善 评级变动维持 当前价格18.01 近一年股价走势 风华高科被动元件沪深300 -5% -13% -21% -29% -37% -45% -53% 2022-012022-052022-092023-01 MLCC国产替代空间广阔，被动元件龙头有望持续收益。1）据Paumnaok 19年全球MLCC行业规模为121亿美元，行业CAGR达7.08%。国内MLCC 厂商份额较低，19年日本厂商全球份额合计过半；三星电机份额21%，仅次于村田；国内份额较低，据我们测算，22年风华全球份额仅约1%。公司于20年开始着手祥和工业园高端电容基地建设，21年底完成一期项目达产实现新增产能50亿只。随着行业需求逐步复苏，公司后续将推进二、三期项目建设。车规级产品方面，公司于2022年实现车规级MLCC量产销售，后续将推进高容产品量产。2）电阻：根据中国电子元件行业协会数据，20年全球电阻市场规模216亿元，主要被台系厂商垄断。公司是国内电阻领域 龙头，产能规模达650亿只/月，仅次于国巨，未来将持续转化为销售收入 盈利预测：随着23-24年下游终端需求逐步恢复，叠加MLCC国产替代进程不断推进，预计22-24年公司归母净利润分别为3.07、4.35、8.33亿元 分别同比-67.5%、41.8%、91.5%，维持“买入”评级。 风险提示：下游终端需求复苏不及预期；行业竞争格局恶化风险等。 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,332 5,055 3,939 5,055 6,695 增长率 31.5% 16.7% -22.1% 28.3% 32.4% 归母净利润(百万元) 396 943 307 435 833 增长率 24.9% 138.1% -67.5% 41.8% 91.5% 每股收益（EPS） 0.34 0.82 0.27 0.38 0.72 市盈率（P/E） 52.6 22.1 67.9 47.9 25.0 市净率（P/B） 2.7 2.3 2.9 2.8 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 单慧伟S0800522120001 18616338670 shanhuiwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 风华高科：周期底部已现，静待需求复苏—风华高科（000636.SZ）22Q3业绩点评2022-10-31 风华高科：短期需求承压，Q1业绩符合预期 —风华高科（000636.SZ）22Q1业绩点评 2022-05-06 风华高科：Q3扣非净利润环比下滑，符合市场预期—风华高科（000636.SZ）三季报点评2021-11-01 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 2,014 1,207 1,580 1,600 1,462 营业收入 4,332 5,055 3,939 5,055 6,695 应收款项 979 956 708 902 1,186 营业成本 3,048 3,442 3,242 3,845 4,724 存货净额 508 858 674 879 1,031 营业税金及附加 35 33 30 37 49 其他流动资产 460 443 421 441 435 销售费用 61 80 71 61 80 流动资产合计 3,960 3,463 3,383 3,822 4,114 管理费用 559 647 500 617 803 固定资产及在建工程 2,992 5,063 5,099 6,325 7,764 财务费用 (37) (23) (100) 54 98 长期股权投资 589 640 602 610 617 其他费用/（-收入） (67) (211) (253) (138) (108) 无形资产 244 227 256 300 316 营业利润 733 1,088 448 580 1,048 其他非流动资产 994 1,434 976 1,082 1,141 营业外净收支 (229) (9) (83) (58) (66) 非流动资产合计 4,819 7,364 6,933 8,317 9,839 利润总额 504 1,079 365 522 982 资产总计 8,779 10,828 10,316 12,138 13,953 所得税费用 94 128 51 78 133 短期借款 505 643 317 1,340 1,979 净利润 410 951 314 445 848 应付款项 1,368 1,802 1,552 1,859 2,308 少数股东损益 14 8 7 10 15 其他流动负债 341 260 200 267 242 归属于母公司净利润 396 943 307 435 833 流动负债合计 2,214 2,704 2,069 3,466 4,529 长期借款及应付债券 0 487 487 487 487 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 502 556 430 496 494 盈利能力 长期负债合计 502 1,043 917 983 981 ROE 6.9% 14.6% 4.3% 5.9% 10.5% 负债合计 2,717 3,747 2,986 4,449 5,510 毛利率 29.7% 31.9% 17.7% 23.9% 29.4% 股本 895 895 1,157 1,157 1,157 营业利润率 16.9% 21.5% 11.4% 11.5% 15.6% 股东权益 6,062 7,080 7,330 7,690 8,443 销售净利率 9.5% 18.8% 8.0% 8.8% 12.7% 负债和股东权益总计 8,779 10,828 10,316 12,138 13,953 成长能力营业收入增长率 31.5% 16.7% -22.1% 28.3% 32.4% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 97.6% 48.4% -58.8% 29.5% 80.5% 净利润 410 951 314 445 848 归母净利润增长率 24.9% 138.1% -67.5% 41.8% 91.5% 折旧摊销 280 355 321 292 357 偿债能力 利息费用 (37) (23) (100) 54 98 资产负债率 30.9% 34.6% 28.9% 36.6% 39.5% 其他 13 (648) 128 (139) (96) 流动比 1.79 1.28 1.64 1.10 0.91 经营活动现金流 666 635 664 652 1,207 速动比 1.56 0.96 1.31 0.85 0.68 资本支出 (766) (2,104) (343) (1,534) (1,823) 其他 (101) 87 365 15 26 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (866) (2,017) 22 (1,519) (1,796) 每股指标 债务融资 507 682 (249) 973 546 EPS 0.34 0.82 0.27 0.38 0.72 权益融资 (45) (73) (64) (85) (95) BVPS 5.17 6.01 6.22 6.52 7.16 其它 242 29 0 0 0 估值 筹资活动现金流 705 638 (313) 887 452 P/E 52.6 22.1 67.9 47.9 25.0 汇率变动 P/B 2.7 2.3 2.9 2.8 2.5 现金净增加额 504 (745) 373 20 (138) P/S 4.8 4.1 5.3 4.1 3.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动