豆类油脂日报：春节临近资金减仓 油粕强弱转换

15 专业研究·创造价值 专业研究·创造价值 2023年1月19日豆类油脂 豆类油脂 春节临近资金减仓油粕强弱转换 核心观点 随着春节假期的逐渐临近，各家交易所陆续上调保证金标准，同时为了防范春节假期外盘剧烈波动风险，多数品种今日盘中出现减仓。两粕跟随外盘出现动荡，菜粕盘中减仓超过2万手，期价下探10日均线支撑。油脂市场中豆油、棕榈油减仓小幅反弹，豆油最强，棕榈油次之，菜油最弱。 宝城期货研究所 投资咨询团队 当前主导美豆期价的因素主要在供应而并非需求。南美大豆产量的调整仍是影响美豆期价波动的重要因素，天气炒作持续影响外盘美豆期价走势，继续给国内豆类市场带来联动影响。随着春节假期逐渐临近，本周油厂大豆压榨量从200万吨下降至120万吨，豆粕库存修复速度再次放缓。下游市场的低库存仍然意味着春节后的补库预期存在，构成春节后豆粕价格的重要支撑。短期内油厂库存累积对价格上行的驱动力较此前有所减弱，但高基差仍是期价的重要支撑，目前近月2303合约的表现最强，2305合约整体受到南美大豆定价的影响，持续受到外盘联动影响，整体来看现货基差强势仍是豆粕期价的重要支撑，多单继续持有。 油脂市场，从库存变化来看，虽然棕榈油的库存压力大于豆油，令棕榈油期价在调整行情中表现不及豆油，但在市场预期主导下，棕榈油在经历了至暗时刻之后，边际供需改善预期令市场关注拐点的到来，任何风吹草动都会被市场快速放大，直接体现为棕榈油期价的高波动率。相比之下，豆油的拐点预期并不明显，虽然调整空间受到制约，但向上的弹性也明显弱于棕榈油。同时，正是因为内近期国内外棕榈油市场交易逻辑不尽相同，表现为行情的节奏上有所差异。短期棕榈油期价进入动荡期，短线思路为宜。菜油近期表现偏弱主要受到进口菜籽到港量增加和国内省级储备轮换的压制，在三大油脂中表现偏弱。 1/5请务必阅读文末免责条款 （仅供参考，不构成任何投资建议） 1.产业动态 1）巴西全国谷物出口商协会(ANEC)称，根据货轮排队的情况，2023年1月份巴西大豆出口量将达到199.9万吨，高于上周预估的196.9万吨，也高于去年12月份的 出口量151.3万吨。调高后的大豆出口仍然低于2022年1月份的228万吨。马托格罗索州的一些早期种植区已经开始收割2022/23年度的大豆，但是往往在1月中旬才会加快强。作为对比，2022年初有更多陈豆可供出口。2022年（1至12月份）巴西大豆出口量达到7780万吨，低于2021年创纪录的8660万吨，因为巴西南方地区的大豆产量下降。 2）阿根廷农业部发布的报告显示，随着第二轮大豆优惠汇率活动在2022年底结 束，阿根廷农户的大豆销售步伐迟缓。截至1月11日，阿根廷农户累计销售3,544万吨2021/22年度大豆，比一周前高出4.9万吨，低于去年同期的3,754万吨。作为对比，之前一周销售14.2万吨。阿根廷农户还预售了274万吨2022/23年度大豆，比一周前增加了8.2万吨，低于去年同期的549万吨。作为对比，之前一周销售3.3万吨。 阿根廷政府从2022年11月28日到12月31日期间对大豆销售实施230比索兑1美元 的特别汇率，以鼓励农户销售大豆，扩大出口创汇。当前官方汇率为165比索左右。 美国农业部1月份预计阿根廷2022/23年度大豆产量为4,550万吨，低于12月份预测 的4,950万吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计大豆产量为4,100万吨，低于之前预期的4,800万吨。由于阿根廷通胀高企（今年通胀率可能接近100%），加上货币存在持续贬值预期，阿根廷农户不愿出售大豆，将大豆作为抵御比索走软的硬通货。阿根廷农户销售大豆获得的是比索收入，因此比索贬值意味着持有大豆要比持有比索更划算。 3）澳大利亚气象局发布的周报称，拉尼娜现象在热带太平洋继续存在，但已经从 2022年春季的高峰期减弱。尽管最近几周海洋温度有所上升，但大气指标基本没有变化，仍处于拉尼娜水平。拉尼娜现象通常会增加澳大利亚北部和东部在夏季超过平均降雨量的机会。长期预测表明，热带太平洋温度将继续变暖，并在2月份处于恩索中性水平（既不是拉尼娜也不是厄尔尼诺），大气模式可能朝着中性水平变化。不过澳大利亚气象局提醒说，每年此时进行的长期预测准确度通常较低，所以应该谨慎看待这一长期展望。报告还指出，南方环流模式（SAM）是强正值，并可能在1月下旬保持正值。在南半球夏季，当SAM为正值时，新南威尔士州东部、维多利亚州东部和塔斯马尼亚州东北部的降雨量高于平均水平的机会通常增加，塔斯马尼亚州西部的降雨量低于平均水平。 4）巴西国家商品供应公司（CONAB）的数据显示，2022/23年度巴西收获的夏 季粮食作物产量将在20年来首次超过粮食储藏能力。CONAB的数据显示，巴西农户将在夏季收获合计1.895亿吨大豆、玉米和大米，而国内储存能力为1.879亿 吨，意味着缺口达到160万吨。这凸显了巴西长期以来的物流瓶颈，而今年可能因为二季玉米丰产而加剧储藏能力的缺口。上周四，CONAB发布月报，预计2022/23年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.527亿吨，比上年提高21.6%；玉米总产量为1.2506亿吨，同比增加了10.5%。其中夏季收获的首季玉米产量为2646万吨，冬季收获的二季玉米产量为9627万吨，同比提高12%。巴西在大豆收获之后将会播种二季玉米。CONAB的仓储主管斯泰利托·多斯·雷斯·内托表示，在2月份下半月以及3月份，也就是大豆收获高峰期，可能出现找不到仓库的老问题。今年情况可能会更糟糕一些。筒仓生产商凯普乐韦伯公司的首席财务官保罗·伯勒兹表示，仓储能力缺口加强了在巴西投资此类设施的必要性。他援引一项研究称，巴西需要100亿雷亚尔（19.6亿美元）的投资来弥补储存缺口。缺乏缓冲库存意味着大量谷物必须同时运输，在收获高峰期提高了货运成本。CONAB仓库在巴西总体仓储能力中仅仅占到1%。CONAB仓储主管雷斯·内托表示，巴西在上半年几乎没有竞争，出口了大部分大豆作物，这将缓解储存压力。但是在下半年，巴西物流困境恶化，因为出口竞争更加激烈，特别是在美国大豆收获季节到来后。 2.现货价格表 表现货市场价格 品种 等级/指标 价格（元/吨） 较前一日变化（元/吨） 大豆（大连） 进口二等 5240 -120 大豆（均价） —— 5343 -47 豆粕（张家港） ≥43% 4650 -40 豆粕（均价） —— 4710 -45 豆油（张家港） 四级 9620 +50 豆油（均价） —— 9584 +47 棕油（广东） 24度 7770 0 棕油（均价） —— 7816 0 菜油（张家港） 进口四级 11630 0 菜油（均价） —— 11636 0 数据来源：汇易网、宝城期货 3.相关图表 图1大豆港口库存 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图2大豆压榨利润 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图3豆油港口库存 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图4棕榈油港口库存 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图5豆油基差 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图6棕榈油基差 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 投资咨询团队简介： 获取每日期货策略推送 服务国家 知行合一 走向世界 专业敬业 诚信至上 严谨管理 合规经营 开拓进取 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在掌握 免责条款 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。